Akcje XTB pod ostrzałem. Co o wynikach sądzą analitycy?

Ponad 6 proc. traciły rano akcje XTB po publikacji wyników. Część analityków spadek ten postrzega jako okazję do kupna walorów.

Opublikowane wczoraj wyniki wstępne XTB za II kwartał zostały chłodno przyjęte przez obserwatorów. Dzisiejsza reakcja rynkowa wpisuje się w tę narrację. Akcje XTB od początku dnia tracą na wartości, a w pierwszych kilkunastu minutach handlu spadek ten przekraczał 6 proc. 

Przypomnijmy: XTB zanotowało w II kwartale 216,1 mln zł zysku netto, podczas gdy oczekiwania analityków kształtowały się w okolicach 240 – 250 mln zł. Przychody spółki wyniosły 580,6 mln zł. Firmie w II kwartale udało się pozyskać 167,3 tys. nowych klientów. Co na temat wyników sądzą analitycy?

 Analitycy o wynikach XTB: są neutralne

- Skala akwizycji klientów lekko rozczarowała, a wraz z nią proporcjonalnie również liczba aktywnych klientów. Lipiec pod tym względem wygląda dobrze, jak na miesiąc wakacyjny i w III kwartale spółka powinna powrócić powyżej 180-190 tys. nowych klientów. Mocno na plus zaskoczył natomiast wolumen obrotu ze wzrostem o 84 proc. r/r. Rentowność obrotu spadła o 18 proc. kw/kw, co naszym zdaniem związane jest z niższym udziałem instrumentów opartych na towary oraz niską kontrybucją market makingu. Zaryzykowalibyśmy stwierdzenie, że przychody z market makingu były w tym kwartale nawet lekko ujemne (vs. 58 mln zł oczekiwane przez nas). Oznacza to, że powtarzalne przychody mogły być nawet powyżej naszych oczekiwań i wzrosnąć o ok. 40 proc r/r. - wskazuje Maciej Marcinowski, analityk Trigon DM i dodaje. - Przy niższej akwizycji klientów lepiej od oczekiwań wypadły koszty operacyjne, głównie w marketingu, gdzie utrzymuje się stabilny jednostkowy koszt pozyskania klienta. Widać również pierwsze efekty zmiany modelu rozliczeń opłat z dostawcami usług płatniczych w niższych kosztach prowizji – podkreśla Marcinowski. W jego ocenia wyniki są jednak neutralne. - Wyniki na poziomie operacyjnym są 7 proc. poniżej prognoz, natomiast zysk netto odchyla się mocniej ze względu na 40 mln zł negatywnych różnic kursowych (my zakładaliśmy 20 mln zl). Z jednej strony nasza prognoza zysku netto na 2025 wymaga obniżenia o 3-4 proc., ale jeżeli nasze założenie o ujemnej kontrybucji market makingu w tym kwartale jest prawdziwe, to nasz model wskazuje na wzrost prognoz na kolejne lata w związku z wyższym wolumenem obrotów i ich przełożeniem na powtarzalne przychody. Zalecamy więc zwiększanie pozycji w przypadku negatywnej reakcji kursu – podkreśla Marcinowski.

Neutralnie wyniki XTB ocenia także Mikołaj Lemańczyk z BM mBanku. - Wskaźniki KPI klientów były dość wysokie, zwłaszcza jeśli chodzi o aktywność. W lipcu XTB udało się pozyskać ponad 60 tys. nowych klientów, co oznacza, że informacja o przejętych kontach nie zaszkodziła reputacji firmy. Wyniki oceniamy neutralne. Przypominają one jednak, że czasami zdarzają się słabsze kwartały pod względem rentowności na lota i trzeba to wziąć po uwagę w długoterminowe analizie firmy – wskazuje Lemańczyk.

Co dalej z wynikami XTB?

Również Mateusz Chrzanowski z Noble Securities ocenia wyniki XTB neutrlanie. - Przychody okazały się zbliżone do naszych oczekiwań i zgodne z charakterystyką rynku sprzyjającej tzw. range trading-owi mimo kwietniowej zawieruchy. Po stronie kosztów pozytywnie zaskoczyły wydatki marketingowe i koszty prowizji, ale pierwsza z tych pozycji wynika ze słabszej od założeń akwizycji, zaś aby ocenić trwałość drugiej trzeba poczekać na bardziej szczegółowe dane (potencjalnie duża oszczędność względem odnotowanego obrotu CFD czy akcji i ETF ale niewielka wobec depozytów). Największym negatywnym zaskoczeniem okazała się skala ujemnych różnica kursowych, która zneutralizowała dobry wynik na poziomie operacyjny (EBIT 4,4 proc powyżej naszej prognozy) i sam zysk netto był minimalnie niższy niż prognozowaliśmy – podkreśla Chrzanowski i dodaje, że wyniki I półrocza wskazują na wysokie prawdopodobieństwo powtórzenia zeszłorocznych zysków, pomimo negatywnych różnic kursowych oraz skokowego wzrostu wydatków marketingowych. - Realizuje się scenariusz lepszy niż oczekiwaliśmy na początku roku. Od strony operacyjnej wydaje się, że po zaskakująco dobrym I kwartale powróciliśmy do normalności pod względem notowanych depozytów netto, zaś podwyższony obrót jest wynikiem jedynie charakterystyki rynku (range trading) i klasycznie został skompensowany przez niższą rentowność na lota. Aspektem mogącym budzić pewne wątpliwości jest słabsza od naszych oczekiwań akwizycja klientów, natomiast wciąż mówimy o wzroście o 63 proc. r/r, ale to jeszcze za wcześnie, aby się martwić. Wydaje się zatem, że spółka kontynuuje proces regularnego rozwoju biznesu, a wyniki powinny stopniowo poprawiać się w przyszłości – reasumuje Chrzanowski.