KPMG zawyżył nakłady na kopalnię Polskiej Miedzi

Chilijski KPMG oszacował nakłady inwestycyjne na projekt ?Sierra Gorda na 4,67 mld dolarów – to o 61 proc. więcej, niż wynosi oficjalny budżet. KGHM pracuje nad jego aktualizacją, ale odcina się od szacunków.

Ostatni raport chilijskiego oddziału KPMG, dotyczący światowego rynku miedzi w III kwartale, zawiera interesującą – i zaskakującą – informację. W tabeli o największych realizowanych obecnie projektach górniczych obok flagowego przedsięwzięcia KGHM – Sierra Gorda – jako kwota wydatków inwestycyjnych (CAPEX) widnieje 4,67 mld USD (14,7 mld zł). To znacznie więcej, niż wynosi oficjalny budżet podany przez KGHM – czyli 2,9?mld USD (9,1 mld zł).

Błędna metodologia

Do zamknięcia tego wydania „Parkietu" od KPMG w Chile nie otrzymaliśmy komentarza w sprawie tej znaczącej różnicy.

– Zgodnie z informacjami podanymi przez KGHM, rozumiemy że nakłady na realizację projektu wyniosą ok. 3 mld USD. Nie wiemy skąd autorzy raportu mieli inne dane – komentuje Krzysztof Rozen, partner KPMG w Polsce.

Zarząd KGHM przyznał przy okazji ogłaszania wyników za III kwartał, że pracuje nad aktualizacją budżetu na projekt razem z japońskim partnerem (45 proc. udziałów w Sierra Gorda ma koncern Sumitomo). Na pytanie jednego z analityków o skalę przeszacowania wiceprezes KGHM?International Jarosław Romanowski odpowiedział, że wzrost budżetu nie powinien być drastyczny, a dokładne szacunki zostaną podane do końca bieżącego roku.

Od KGHM nie uzyskaliśmy oficjalnego komentarza.

– CAPEX podany w raporcie KPMG jest nieprawdziwy – mówi osoba związana z Polską Miedzią. – Ta kwota uwzględnia zarówno CAPEX, jak i kapitał odtworzeniowy. Wszystkie te wartości były wcześniej podawane – precyzuje. Wskazuje też na niekonsekwencję KPMG. – Kwota podana przy najbardziej wartościowym projekcie wymienionym w tabeli – budowa kopalni Cobre Panama – uwzględnia wyłącznie CAPEX, czyli 6,18 mld USD. Stosując tę samą metodologię, co wobec Sierra Gorda, kwota powinna wynosić 9,1 mld USD. Niewykluczone, że zwrócimy się z prośbą o sprostowanie, ponieważ informacja może wprowadzić w błąd naszych akcjonariuszy – podsumowuje nasz rozmówca.

KGHM i Sumitomo nie zdążą ze sporządzeniem szacunków do końca tego roku.

– Trwa bardzo szczegółowe przeglądanie wydatków i myślę, że do połowy stycznia opracujemy wycenę CAPEX, ale bez CAPEX-u obrotowego – powiedział PAP prezes Herbert Wirth.

Pełne finansowanie

Aktualizacja budżetu projektów górniczych to w branży nic nadzwyczajnego. Pod koniec 2011 roku KGHM zweryfikował budżet projektu Afton-Ajax w Kanadzie – kwota nakładów wzrosła z 535 mln (szacunki z 2009 roku) do 795 mln USD.

Według stanu na koniec września tego roku wydatki na projekt?Sierra Gorda wyniosły 1,1 mld USD, z czego KGHM?International wydał 0,28 mld USD. Projekt ma w pełni zabezpieczone finansowanie. KGHM?International m.in. wyemitował na ten cel obligacje za 0,5 mld USD. Japoński partner, oprócz wkładu własnego, zorganizował kredyt bankowy w wysokości 1?mld USD.

Złoże ma dostarczać 226 tys. ton miedzi i 11,3 tys. ton molibdenu rocznie. Dla porównania, roczna produkcja polskich kopalni KGHM to prawie 420 tys. ton rocznie. Atutem kopalni odkrywkowej w Chile mają być niskie koszty wydobycia, które mają zbić bardzo wysokie koszty w skali całej grupy KGHM. Prace inżynieryjno-projektowe związane z Sierra Gorda są zaawansowane w 75 proc. Rozpoczęcie wydobycia planowane jest natomiast w I kwartale 2014 roku.

Strategia KGHM zakłada, że do 2018 roku koncern będzie produkować rocznie ponad 700 tys. ton czerwonego metalu.

Obligacje i koncesja

Prezes Wirth powiedział wczoraj PAP, że KGHM jest też zdecydowany na złożenie oferty na koncesję poszukiwawczą w Kazachstanie. Spółka nadal nie precyzuje, o jaki metal chodzi.

Ponadto w I kwartale przyszłego roku, po uzyskaniu ratingu, lubiński koncern chce uplasować na rynkach zagranicznych emisję obligacji. – Wcześniej mówiłem, że najatrakcyjniejsze byłyby obligacje 5- lub 10-letnie i to wynikało z wyceny, ale na dziś jeszcze nie zdecydowaliśmy, które to będą obligacje. Nadal uważam, że obligacje w denominowane dolarach są najbardziej logicznym rozwiązaniem, bo nasze przychody są w dolarach, ale nie chciałbym teraz dywagować, jaka będzie ostateczna decyzja – powiedział PAP prezes Wirth.

[email protected]

Opinie

Paweł Puchalski, szef?działu analiz DM BZ BWK

Wzrost relacji nakładów kapitałowych do długoterminowych kosztów operacyjnych dla projektu Sierra Gorda jest główną negatywną informacją. Inicjacja projektu została potwierdzona na I kwartał 2014 roku, jednak KGHM może podwyższyć nakłady inwestycyjne. Co więcej, wzrost nakładów został spowodowany częściowo poprzez podwojenie kosztów personelu, ten sam czynnik ryzyka powinien zostać wzięty pod uwagę dla kosztów wydobycia w projekcie Sierra Gorda w dłuższej perspektywie. Wyższe nakłady oraz mniejszy zwrot mogą znacząco wpłynąć na wycenę KGHM.

Robert Maj, analityk KBC Securities

Sądzę, że zwiększenie budżetu na projekt Sierra Gorda w Chile będzie w granicach 5–10 proc. To absolutnie dopuszczalny poziom dla przedsięwzięcia tej skali. Wyższe przekroczenie nakładów byłoby już negatywną niespodzianką. Istotnym pytaniem jest również to, czy projekt się opóźni – jak dotąd zarząd podtrzymuje dotychczasowy termin, czyli I kwartał 2014 roku. Jeśli chodzi o emisję obligacji przez KGHM, uważam, że na początek będzie to kwota 2–2,5 mld zł. To poziom adekwatny do wydatków inwestycyjnych w Polsce czy dywidendy, a także bezpieczny dla spółki. Pytanie, z jakimi wydatkami będzie się wiązać projekt w Kazachstanie. Na razie nie mamy na jego temat zbyt wielu informacji.