Przecena wywołana ABB to często inwestycyjna okazja

Trwające od ponad pół roku odbicie indeksów po wcześniejszej bessie zachęciło głównych akcjonariuszy w wielu spółkach do upłynnienia części posiadanych akcji. Sprawdzamy, czy pojawiające się w takich przypadkach spadki mogą być okazją do zakupu papierów.

Na warszawskim parkiecie nie brakuje dużych transakcji realizowanych w ramach procesu przyspieszonej budowy księgi popytu, czyli tzw. ABB (od ang. accelerated bookbuild). Najwyraźniej sprzyjają im wyceny na krajowym rynku akcji. – Obecnie na rynku widać więcej transakcji ABB niż w latach 2021 i 2022. Powodów jest kilka, a najważniejsze z nich to znacząca poprawa wycen na GPW (ponad 50 proc. wzrostu indeksów od dołka w połowie października 2022 r.) oraz relatywnie wysoka płynność pozwalająca na przeprowadzenie z sukcesem planowanych transakcji – zauważa Dariusz Świniarski, zarządzający funduszami w Skarbiec TFI.

Kto korzysta z ABB

Sprzedaż istotnych pakietów akcji przez kluczowych akcjonariuszy w ramach ABB ma swoje zalety. Kilku brokerów dostaje zlecenie zorganizowania szybkiej sprzedaży pakietu akcji w gronie klientów instytucjonalnych. Planowana transakcja jest utrzymywana w tajemnicy, co chroni przed spadkiem notowań spółki. Księga popytu jest zamykana bardzo szybko, zazwyczaj po jednym lub dwóch dniach. Ważną zaletą takiej procedury jest więc szybkość oraz brak konieczności przygotowania prospektu emisyjnego. Dzięki temu sprzedający akcje może wybrać dogodny moment takiej transakcji i może sprzedać posiadane akcje, gdy ich cena znajduje się na atrakcyjnym poziomie.

Kilka dni temu na taki krok zdecydowały się fundusze będące w akcjonariacie Allegro. Zachętą mogła być wycena rynkowa Allegro, która od początku roku wzrosła prawie o 40 proc., a od dołka z października zeszłego roku aż o ponad 90 proc. Wciąż jest jednak wyraźnie poniżej ceny z IPO wynoszącej 43 zł i z debiutanckiej sesji, gdy przekroczyła poziom 70 zł.

O realizacji zysków można na pewno mówić w przypadku sprzedanych pakietów akcji Wittchena przez głównych akcjonariuszy Jędrzeja i Monikę Wittchenów, którzy za sprzedaż ponad 15-proc. pakietu zainkasowali prawie 100 mln zł. Nie bez znaczenia zapewne był fakt, że od kilku lat notowania Wittchena znajdują się w wyraźnym trendzie wzrostowym. Tyko w ciągu ostatnich 12 miesięcy akcje firmy podwoiły swoją wartość, a w okresie trzech lat przebitka wyniosła prawie 400 proc.

Podobnie wygląda sytuacja w przypadku XTB, którego kurs w tym roku bił kolejne rekordy za sprawą wejścia spółki w okres wynikowych żniw. Broker ma za sobą rekordowy rok pod względem zysków. Perspektywy na ten rok również rysują się optymistycznie. Dlatego sprzedaż 6-proc. pakietu akcji, gdy notowania spółki są na fali wzrostowej, nie powinna specjalnie dziwić. Warto zauważyć, że akcje XTB w ciągu pięciu lat dziesięciokrotnie zwiększyły swoją wartość.

Przecenione akcje okazją?

W mniej korzystnej sytuacji są pozostali akcjonariusze danej spółki, bo z reguły informacja o ABB jest negatywnie odbierana przez rynek, co skutkuje większą lub mniejsza przeceną akcji. – Generalnie sprzedaż akcji w ramach ABB przez kluczowych akcjonariuszy nie jest pozytywną informacją z perspektywy wyceny spółki. Jeżeli inwestorzy zinterpretują powód, dla którego akcjonariusz pozbywa się akcji w ABB, jako brak perspektyw dalszego rozwoju spółki, jest to czarny scenariusz dla kursu. Natomiast każdą transakcję należy rozpatrywać indywidualnie w kontekście aktualnego otoczenia makro, sytuacji danej branży i sytuacji w samej spółce – wyjaśnia Świniarski. – W przypadku braku spadku udziału w akcjonariacie po ABB danego akcjonariusza poniżej progów ujawniania, zwiększenia się free floatu spółki i ustanowienia długiego lock-upu na kolejne transakcje, reakcja kursu nie musi być negatywna. W takiej sytuacji przy założeniu potencjału wzrostowego wynikającego z fundamentalnej wyceny spółki spadek kursu w wyniku ABB może być okazją do zwiększenia zaangażowania w dany walor – wskazuje ekspert.

Patrząc wstecz, więcej mamy pozytywnych przypadków, gdy notowania firm po krótkim wahnięciu kursu kontynuowały trend wzrostowy. W przypadku spółek o zdrowych i mocnych fundamentach kurs odrabiał straty stosunkowo szybko, tak jak na przykład w przypadku Benefit Systems, w którym główni akcjonariusze zmniejszyli swoje zaangażowanie jesienią 2022 r. Od tamtej pory notowania spółki poszły w górę o ponad 100 proc. W przypadku spółek, których pakietów akcji pozbywano się na przestrzeni kilku ostatnich miesięcy (Mo-Bruk, XTB, Wittchen, Allegro), strat jak do tej pory nie udało się odrobić, ale trzeba mieć na uwadze, że czas od przeprowadzenia transakcji był stosunkowo krótki. Niemniej kursy tych spółek w większości przypadków są wyżej niż zaraz po ujawnieniu informacji o ABB, czyli inwestorzy, którzy wówczas kupili akcje, do tej pory zarobili.

Jeśli walorów w ramach ABB pozbywa się główny akcjonariusz, wśród pozostałych inwestorów mogą pojawić się obawy o perspektywy spółki. Dlatego ważne są motywy, jakie kryją się za taką decyzją. – Powody sprzedaży akcji mogą być bardzo różne. Mogą być negatywne dla potencjalnych nabywców w przypadku oceny przez głównego akcjonariusza, który dysponuje przewagą informacyjną, że kurs akcji jest wysoki w stosunku do wartości spółki. Ale mogą też wchodzić w grę inne czynniki – np. upływ czasu in­westycji dla funduszu private equity, zmiany życiowe u osoby prywatnej czy dywersyfikacja majątku u inwestora z dominującą pozycją w akcjach pojedynczej spółki. Tym samym warto brać pod uwagę motywy stojące za transakcją – o ile oczywiście da się do nich dojść chociażby na bazie dotychczasowych zachowań danego akcjonariusza – mówi Tomasz Tarczyński, prezes, Opoka TFI. – Wielokrotnie się zdarzało, że ABB było doskonałą okazją do zakupu akcji, a nie zdarzeniem negatywnym.

Fundusze zmniejszają swoje zaangażowanie

Parkiet

Fundusze obecne w akcjonariacie Allegro w tym tygodniu zdecydowały się na sprzedaż 53 mln akcji (5 proc. kapitału) w ABB, na co kurs zareagował ponad 7-proc. spadkiem. Cena w transakcji wyniosła 32,25 zł, wobec 34,69 zł płaconych na rynku, co oznacza wycenę całego pakietu na ponad 1,7 mld zł. Do momentu ogłoszenia zamiaru sprzedaży akcji notowania Allegro pozytywnie wyróżniały się na tle innych spółek z WIG20, zyskując od początku tego roku 38 proc.

Kurs Benefitu szybko odrobił stratę po przecenie

Parkiet

W listopadzie 2022 r. akcjonariusze Benefit Systems – Benefit Invest Limited oraz Fundacja Drzewo i Jutro – sprzedali w ramach przyspieszonej budowy księgi popytu łącznie 8,52 proc. akcji spółki, po 630 zł za jedną sztukę, co dało ponad 8 proc. dyskonta względem ceny rynkowej. Kurs operatora kart sportowych, który w odpowiedzi przez kilka sesji zniżkował (o prawie 6 proc. podczas pierwszej sesji po ogłoszeniu planów sprzedaży akcji), w ciągu nieco ponad miesiąca odrobił stratę.

Rynek zaskoczony sprzedażą akcji przez Mokrzyckich

Parkiet

W kwietniu Ginger Capital, którego udziałowcami jest rodzina Mokrzyckich, pozbył się pakietu 15 proc. akcji Mo-Bruku, dających 12,5 proc. ogólnej liczby głosów w spółce. Cena sprzedaży akcji Mo-Bruku została ustalona na 270 zł za sztukę wobec 333 zł płaconych na giełdzie. W odpowiedzi kurs zniżkował podczas pierwszej sesji o prawie 14 proc. Do tej pory tej straty nie udało się odrobić. Mimo zmniejszenia zaangażowania główni akcjonariusze utrzymali swoją dominującą pozycję w akcjonariacie.

Główny udziałowiec wyszedł z akcjonariatu

Parkiet

PlayWay w ramach transakcji ABB sprzedał pakiet 33 proc. akcji, czyli wszystkie posiadane walory spółki zależnej Movie Games. Cena została ustalona na 23 zł, co łącznie dało około 20 mln zł za cały pakiet. W odpowiedzi w trakcie pierwszej sesji kurs poszedł w dół o ponad 18 proc., by w ciągu trzech dni stracić ponad 30 proc. Straty do tej pory nie udało się odrobić. Dziś akcje Movie Games są wyceniane na rynku po ok. 21 zł. Było to już kolejne wyjście tego akcjonariusza z akcjonariatu spółek zależnych.

Stonowana reakcja rynku na decyzję o sprzedaży akcji

Parkiet

Z początkiem 2023 r. główny akcjonariusz Pepco Steinhoff International Holdings, który posiadał do tej pory ok. 79 proc. walorów, sprzedał 6,6-proc. pakiet w procedurze przyspieszonej budowy księgi popytu po 38,95 zł za sztukę (co daje kwotę prawie 1,5 mld zł za cały pakiet). To o 7 proc. mniej, niż płacono za nie przed ogłoszeniem zamiaru sprzedaży. Wiadomość o sprzedaży papierów nie wywołała znaczącej przeceny – kurs zniżkował jedynie o 0,7 proc.

Kurs Orlenu błyskawicznie odrobił stratę

Parkiet

W październiku 2022 r. PKO BP sprzedał w ramach procesu ABB mniejszościowy pakiet ponad 14 mln akcji płockiego koncernu po 50,50 zł. Wartość całego pakietu wyniosła nieco ponad 715 mln zł. Transakcja dotyczyła akcji, które bank kupił od Skarbu Państwa zaledwie miesiąc wcześniej. Jej negatywny wpływ na notowania Orlenu okazał się krótkotrwały. Kilkuprocentową stratę udało się odrobić jeszcze w tym samym miesiącu.

Wittchenowie wykorzystali wysokie notowania

Parkiet

Jędrzej i Monika Wittchenowie sprzedali jedną piątą akcji Wittchena, korzystając z formuły ABB. Sprzedali je po 35 zł za sztukę, czyli z 20-proc. dyskontem wobec ceny na giełdzie. Była to pierwsza transakcja głównych akcjonariuszy od momentu debiutu spółki na giełdzie w 2015 r. Nie bez znaczenia zapewne był fakt, że tylko w ciągu ostatniego roku akcje firmy podwoiły wartość. Wittchenowie wciąż posiadają pakiet kontrolny (60 proc.) akcji firmy.

Główny akcjonariusz zrealizował część zysków

Parkiet

W maju główny akcjonariusz XTB, podmiot XXZW Investment Group związany z Jakubem Zabłockim, założycielem firmy, zdecydował się sprzedać w ABB około 7 mln walorów stanowiących 5,96 proc. wszystkich akcji. Cena w ABB została ustalona na poziomie 38 zł, co przełożyło się na wartość transakcji wynoszącą około 270 mln zł. Przed informacją o sprzedaży papiery na GPW były wyceniane na 42,7 zł. Akcje w ciągu pięciu lat dziesięciokrotnie zwiększyły swoją wartość.