Analitycy: Worldbox i corporate governance ciążą notowaniom CCC

Trwa przecena akcji obuwniczo-odzieżowej grupy założonej przez Dariusza Miłka. Średnia wycen biur maklerskich też idzie od końca listopada w dół. Jak specjaliści argumentują swoje decyzje?

Z tego artykułu się dowiesz:

• Jakie czynniki wpłynęły na spadek notowań akcji grupy CCC?
• Jakie są obawy analityków dotyczące przyszłych wyników grupy CCC?
• W jaki sposób format sklepów Worldbox może wpłynąć na wyniki finansowe spółki?
• Jakie są oczekiwania dotyczące efektywności sprzedaży i marży EBITDA w segmentach CCC i HalfPrice?
• Dlaczego pojawiły się zarzuty o pogorszenie się ładu korporacyjnego w grupie CCC?

Od przełomu maja i czerwca trwa przecena akcji grupy prowadzącej sieci sklepów z odzieżą i obuwiem: Half Price, CCC i Modivo, do której należy też szyld Worldbox. Kurs akcji już się przepołowił: spadł z ponad 240 zł do 119,65 zł w pierwszą środę grudnia.

W czwartek notowania znów topnieją, a na wykresie widać kolejne minima. Do chwili publikacji tego materiału kreska zahaczyła już o 116,6 zł. To o około 45 proc. mniej niż na początku roku, ale nadal o około 200 proc. więcej niż 3 lata temu.

W październiku w notowania CCC uderzył raport Ningi Research. 

Worldbox, czyli niepewny format. „Bardzo duże pole do zaskoczeń”

Wyceny analityków z biur maklerskich spadają wolniej niż notowania. Rewizja wycen zaczęła się od końca listopada, gdy CCC opublikowało finalne sprawozdanie za trzeci kwartał roku obrotowego. To wtedy – 27 listopada – Janusz Pięta, analityk biura maklerskiego mBanku ściął cenę docelową do 165 zł z 225 zł wcześniej.

Według jego wyjaśnień obniżenie jej wynika z tego, że po lekturze danych za trzeci kwartał spodziewa się słabszych niż wcześniej wyników, a na prognozach spółki nie można ostatnio polegać.

– Wyniki CCC za trzeci kwartał były bardzo słabe i uwydatniły to, że organiczny wzrost spółki jest niższy od wcześniejszych oczekiwań – komentuje Janusz Pięta.

Wcześniej zarząd CCC oficjalnie ściął prognozę na 2025 r. 

– Koszty nowo otwieranych sklepów HalfPrice obciążają wynik segmentu w większym stopniu i zapewne zobaczymy tego kontynuację również w przyszłym roku, jako że spółka zamierza utrzymać agresywne tempo wzrostu – dodaje.

– Dodatkowo spółka niejako zawyżyła sprzedaż per metr kwadratowy sklepów CCC poprzez ujęcie w segmencie sprzedaży wyposażenia dla sklepów Worldbox, zamiast wyraźnie to wydzielić – zwraca uwagę Janusz Pięta.

Według niego istnieje spora niepewność co do formatu Worldbox. – Spółka przeznaczy na te sklepy spore nakłady inwestycyjne, natomiast jest to koncept, który nie jest dobrze znany konsumentom, bo dopiero się tworzy, a Grupa do tej pory rozwijała kompetencje głównie w segmencie obuwia i nie posiada dużego doświadczenia w segmencie ubrań. Także pole do zaskoczeń w tym koncepcie jest bardzo duże i to zarówno in plus jak i in minus – komentuje analityk mBanku.

– Oczywiście polityka komunikacji spółki również tutaj nie pomaga. Na początku listopada spółka obniżyła guidance EBITDA na 2025 r. do 1,7-1,8 mld zł, kiedy jeszcze we wrześniu prezes osobiście w wywiadzie zapewniał, że spółka przekroczy 2 mld zł. Także wiarygodność guidance spółki na 2026 r. pozostaje ograniczona – dodaje analityk.

Mocne cięcia PKO BP. Erste daje dyskonto za corporate governance

2 grudnia – wskazuje tabela Bloomberga – na rynek trafiły nowe wyceny Piotra Bogusza z Erste Securities i Piotra Łopaciuka z PKO BP. Pierwszy specjalista ściął cenę docelową o prawie 50 proc. do 146 zł (z 283 zł).

Drugi praktycznie rozpoczął wydawanie rekomendacji dla CCC, wyceniając walor na 105 zł. Wcześniej biuro szacowało wartość waloru na 258 zł.

Piotr Bogusz ściął cenę docelową i obniżył rekomendację z „kupuj” do „trzymaj”. W chwili publikacji nowej wyceny była ona o 8 proc. wyższa niż kurs na giełdzie.

Podobnie jak Janusz Pięta, analityk Erste obniżył swoje szacunki wyników grupy CCC na 2025 i 2026, a wyniki za trzeci kwartał ocenił jako rozczarowujące.

„Naszym zdaniem słaba dynamika zysków powinna utrzymać się w kolejnych kwartałach” – napisał.

Specjalista Erste zrewidował swoje prognozy ze względu na niższą od oczekiwań efektywność sprzedaży i marżę EBITDA w HalfPrice, słabszą od oczekiwań efektywność sprzedaży w CCC oraz dłuższy od oczekiwań okres optymalizacji działalności w Modivo.

Wskazał też na „potencjalne ryzyka” związane „ze zbyt wysokim poziomem zapasów w CCC Omnichannel i HalfPrice ([…]), zbyt||(…), zbyt||interpunkcja||Usunięto podwójny odstęp.]] agresywną ekspansją, sukcesem biznesowym WorldBox oraz relatywnie wysokim zaangażowaniem finansowym netto”.

Jego prognozy EBITDA grupy CCC na ten i kolejny rok są niższe niż te skorygowane przez zarząd spółki. Bogusz przewiduje, że 2025 r. grupa zamknie z 1,67 mld zł EBITDA, a 2026 z 2,1 mld zł. Zarząd CCC zaś mówi o 1,7-1,8 mld zł w br. oraz o 2,2 mld zł w roku kolejnym.

„W wycenie spółki uwzględniliśmy dyskonto ze względu na pogorszenie się ładu korporacyjnego w ostatnich miesiącach” – napisał także Piotr Bogusz. Takiego dyskonta, mimo uwag analityka do komunikacji zarządu, nie przyłożyło BM mBanku. 

Mimo tych ruchów w barbórkowy czwartek średnia cen docelowych biur maklerskich jest nadal dużo wyższa niż kurs na GPW. Według naszych obliczeń na podstawie tabeli Bloomberga wynosi ona 193,4 zł.

Teoretycznie to o blisko 70 proc. więcej niż płacą dziś inwestorzy na giełdzie.

Pytanie, na które biura maklerskie nie udzielają odpowiedzi brzmi, jak szybko grono analityków tnących wyceny się powiększy.