Obawy przed bańką AI uderzają w Oracle

Wskaźnik ryzyka kredytowego dla długu Oracle zamknął się na najwyższym poziomie od czasu kryzysu finansowego po tym, jak fala sprzedaży obligacji przez gigantów technologicznych wzmocniła obawy o powstawanie bańki w branży sztucznej inteligencji.

https://pbs.twimg.com/media/G7PJJs3WcAAhE0D?format=png&name=900x900

Koszt zabezpieczenia długu Oracle przed niewypłacalnością osiągnął we wtorek najwyższy poziom od marca 2009 roku, na podstawie cen instrumentów pochodnych kredytowych na koniec dnia w Nowym Jorku, rosnąc do około 1,28 punktu procentowego, według danych ICE Data Services. Cena wzrosła o prawie 0,03 punktu procentowego, w porównaniu z dniem poprzednim i wzrosła ponad trzykrotnie z poziomu zaledwie 0,36 punktu procentowego, w czerwcu.

Wskaźnik zmniejszył część wzrostów cen w środę, zacieśniając się nawet o 0,024 punktu procentowego.

Rosną koszty ochrony przed niewypłacalnością Oracle

W ostatnich miesiącach Oracle skutecznie sprzedało obligacje o wartości dziesiątek miliardów dolarów, poprzez sprzedaż obligacji we własnym imieniu i pośrednio poprzez projekty, które wspiera. Ta sprzedaż długu, w połączeniu z faktem, że Oracle ma słabsze ratingi kredytowe niż inni giganci chmury obliczeniowej, sprawiła, że oferowane przez firmę swapy kredytowe stały się kluczowym sposobem zabezpieczenia się inwestorów przed katastrofą AI.

Rosnące koszty ochrony przed niewypłacalnością odzwierciedlają obawy inwestorów dotyczące luki między ogromnymi inwestycjami w sztuczną inteligencję, które już poczyniono, a momentem, w którym inwestorzy mogą spodziewać się wzrostu produktywności i zysków przedsiębiorstw. Hans Mikkelsen z TD Securities ostrzega, że boom nawiązuje do poprzednich okresów manii rynkowej, które doprowadziły ceny aktywów do ekstremów, a następnie do spadku.

„Mieliśmy już takie cykle” – powiedział strateg. „Nie mogę udowodnić, że to to samo, ale wygląda na to, że  widzieliśmy to na przykład podczas bańki internetowej”.

Morgan Stanley ostrzegł pod koniec listopada, że rosnące zadłużenie Oracle grozi jeszcze większym zbliżeniem swapów kredytowych firmy do 2 punktów procentowych, tuż powyżej historycznego maksimum z 2008 roku. Wartość osiągnięta we wtorek była najwyższa od marca 2009 roku, kiedy to akcje zamknęły się na poziomie 1,30 punktu procentowego, na sesji w Nowym Jorku.

Inwestorzy kupują instrumenty zabezpieczające dług Oracle

Oracle z siedzibą w Austin, firma o najniższym ratingu wśród wiodących firm hiperskalerowych, sprzedała we wrześniu amerykańskie obligacje korporacyjne o wysokiej ocenie ratingowej o wartości 18 mld USD, a jej centra danych są powiązane z największą transakcją dotyczącą infrastruktury AI, jaka kiedykolwiek pojawiła się na rynku. Ambicje Oracle w zakresie sztucznej inteligencji są ściśle powiązane z OpenAI, a firma bazodanowa liczy na setki miliardów dolarów, przychodów z OpenAI w ciągu najbliższych kilku lat.

Według danych zebranych przez Bloomberga, na koniec sierpnia Oracle miał około 105 mld USD długu, wliczając w to umowy leasingowe. Około 95 mld USD długu jest obecnie w formie amerykańskich obligacji, które są wliczane do indeksu Bloomberg US Corporate. Firma jest największym emitentem w tym indeksie poza sektorem bankowym.

Inwestorzy ostatnio zaczęli nabywać instrumenty zabezpieczające dług firmy o ratingu BBB. Wolumen obrotu CDS-ami Oracle wzrósł do około 8 mld USD w ciągu dziewięciu tygodni zakończonych 28 listopada, według analizy danych z repozytorium transakcji przeprowadzonej przez Jigara Patela, stratega kredytowego Barclays Plc. To wzrost w porównaniu z 350 mln USD w analogicznym okresie ubiegłego roku.

Firmy technologiczne będą musiały zwiększyć rentowność obligacji

Nakłady na infrastrukturę centrów danych, w obliczu pozornie nienasyconego popytu na sztuczną inteligencję, zwiększają zadłużenie firm hiperskalowych, co budzi obawy dotyczące wyceny. Jednak ten niepokój może być przesadny, jeśli największe firmy technologiczne obniżą wypłaty dla akcjonariuszy. Rekordowa emisja długu technologicznego może trwać do 2026 roku, ale może zostać ograniczona przez ogromną ilość gotówki w bilansach i setki miliardów dolarów, dostępnych jako wolne przepływy pieniężne przed wykupem akcji i dywidendami.

Szał wydatków na rozbudowę infrastruktury AI i rozbudowę mocy, aby sprostać jej zapotrzebowaniu, ma się utrzymać w przyszłym roku. Mikkelsen z TD przewiduje, że sprzedaż amerykańskich obligacji o ratingu inwestycyjnym osiągnie rekordowe 2,1 bln USD w 2026 roku. Emisja w tym roku przekracza 1,57 bln USD, według danych zebranych przez Bloomberg News.

Kolejna fala sprzedaży długu może przytłoczyć nabywców, co oznacza, że firmy prawdopodobnie będą musiały oferować wyższe rentowności, aby przyciągnąć inwestorów. Mikkelsen prognozuje, że spready osiągną „zakres bazowy” od 100 do 110 punktów bazowych ponad ich benchmarki w przyszłym roku, w porównaniu z 75 do 85 punktów bazowych w 2025 roku.