Fala wezwań szybko nie opadnie

W 2016 r. rekordowa liczba spółek zostanie wycofana z obrotu. Przyszły rok też zapowiada się ciekawie. Przejmującym sprzyjają niskie wyceny i narastająca niepewność na rynku.

W ciągu dziewięciu miesięcy tego roku w Polsce zawarto ponad 130 transakcji M&A. Część z nich dotyczyła spółek giełdowych. Ten trend będzie kontynuowany.

– Wielu z moich klientów, w tym przede wszystkim fundusze private equity, przygląda się wycenom na GPW, poszukując ciekawych celów inwestycyjnych – mówi Marek Sawicki, ekspert z kancelarii DLA Piper. Jednocześnie właściciele, obawiając się dalszego spadku cen, często mają wrażenie, że to ostatni dobry moment na sprzedaż. – Co oczywiście może powodować istotne różnice zdań odnośnie do wyceny pomiędzy właścicielami a potencjalnymi inwestorami. Niemniej jednak wiele z tych transakcji ma duże szanse na powodzenie – ocenia Sawicki. Spodziewa się, że jeszcze do końca roku zostanie ogłoszonych kilka ciekawych transakcji. – Na pewno I kwartał 2017 r. też będzie niezmiernie ciekawy – dodaje.

Prawie 30 kandydatów

Trzy miesiące temu poprosiliśmy analityków o wytypowanie spółek, które w najbliższych kwartałach mogą zmienić właściciela. Ich strzały okazały się celne, wśród wytypowanych był chociażby Graal, który wkrótce zniknie z giełdy. Teraz dodali jeszcze kilka nowych firm, m.in. ATM, Polwax i CD Projekt. Każda z nich jest w innej sytuacji. W ATM największym akcjonariuszem jest MCI.PrivateVentures FIZ. Na jego wniosek zmieniono władze spółki i można się spodziewać, że dla funduszu jest to inwestycja długoterminowa. Rynek spodziewa się, że będzie zwiększał zaangażowanie w kapitale ATM. Z kolei zarząd CD Projektu zapewnia, że żadnego inwestora na horyzoncie nie widać. Natomiast do myślenia daje planowana zmiana statutu, która w praktyce będzie sposobem zabezpieczenia się przed wrogim przejęciem. O uchwale będą decydować akcjonariusze 29 listopada. Potencjalny przejmujący musiałby wyłożyć na stół niebagatelną sumę, zważywszy na fakt, że producent „Wiedźmina" wart jest już ponad 4 mld zł – czyli o ponad jedną trzecią więcej niż Energa.

Niektóre spółki oficjalnie ogłosiły przegląd opcji strategicznych. Wśród nich jest grupa Votum, która poinformowała, że jej największy akcjonariusz ma już wstępne, niewiążące oferty kupna od potencjalnego inwestora. Przegląd opcji strategicznych niedawno ogłosił też Polcolorit. W grę wchodzi poszukiwanie inwestora strategicznego bądź zawarcie aliansu. W tym roku kurs akcji Polcoloritu notuje mocne zwyżki. W styczniu za akcję płacono mniej niż 1,2 zł, a teraz wycena zbliża się do 2 zł. W ubiegłym roku akcje w wezwaniu skupić chciała Barbara Urbaniak-Marconi. Oferowała 0,75 zł za walor. Ani jeden akcjonariusz nie zdecydował się na sprzedaż. Z kolei K2 Internet przegląd opcji strategicznych ogłosił jeszcze w 2015 r. Niedawno poinformował, że rozmowy nie zaowocowały porozumieniem, ale będą kontynuowane w 2017 r.

Banki, IT, deweloperzy...

Jeszcze w tym roku powinny się wyjaśnić losy Pekao. Jego właściciel, włoski UniCredit, zapowiedział, że 13 grudnia przedstawi wynik przeglądu aktywów. Potencjalnym kupcem jest PZU razem z Polskim Funduszem Rozwoju. Zdaniem analityków pod młotek może też pójść Bank Millennium.

Z inwestycji wychodzą również fundusze PE. Wspomniany już MCI szuka kupca na ABC Datę, ale obecny niski kurs nie zachęca do szybkich decyzji. Zarząd MCI ma nadzieję, że kapitalizacja dystrybutora IT zacznie rosnąć w kierunku 1 mld zł, zapowiadanego jako cel na koniec 2018 r. Droga ku temu jeszcze daleka: obecnie ABC Data jest wyceniana na mniej niż 0,3 mld zł. W trendzie spadkowym jest też Sygnity. Coraz mocniej w spółkę angażuje się informatyczny Cron. Ma już pakiet akcji i swojego przedstawiciela we władzach. Jest nim Paweł Zdunek, prezes Cronu, a zarazem członek rady nadzorczej giełdowej spółki Simple (Cron również jest tam akcjonariuszem). Zdaniem analityków Cron sonduje, czy warto ogłosić wezwanie na Sygnity. W 2012 r. tę spółkę chciało przejąć Asseco Poland, jednak UOKiK wydał zgodę po ustawowym terminie przewidzianym na wezwanie, co uniemożliwiło wówczas zrealizowanie transakcji. Nie wydaje się, aby Asseco było nadal zainteresowane zakupem Sygnity. Natomiast ostro porządkuje swoją grupę kapitałową. Właśnie trwa wezwanie do sprzedaży akcji Asseco Central Europe. W grudniu będzie wiadomo, czy się powiedzie. Konrad Księżopolski, dyrektor działu analiz Haitong Banku, przypomina, że już kilka lat temu, przy poprzednim wezwaniu, Asseco Poland chciało skupić wszystkie akcje Asseco CE, ale wtedy się to nie udało. Fakt, że wezwanie ogłoszono ponownie, może oznaczać, że rzeszowska spółka porozumiała się z częścią inwestorów mniejszościowych (spora część pozostałego na giełdzie pakietu akcji jest w posiadaniu byłych założycieli Asseco CE, czyli dawnego Asseco Slovakia).

Wśród spółek, które mogą zmienić właściciela, już od dłuższego czasu analitycy typują Netię. Podobno zainteresowanych telekomunikacyjną firmą jest wielu, ale na razie nie znalazł się chętny do nabycia większego pakietu. Roszady właścicielskie są też możliwe w akcjonariatach takich deweloperów, jak Polnord, Robyg czy Ronson Europe.

Gospodarka zaczyna zwalniać

Od początku roku ogłoszono już 33 wezwania. – Niskie wyceny, niepewne otoczenie regulacyjne oraz skomplikowane obowiązki informacyjne i wysokie kary za ich nieprzestrzeganie po wprowadzeniu dyrektywy MAR będą skutkować dalszymi wezwaniami i wycofywaniem spółek z GPW – uważa Seweryn Żołyniak, makler papierów wartościowych w Aria Fund. Dodaje, że w dalszym ciągu nie wiadomo, jaki scenariusz czeka OFE. Niedawne zamieszanie po rekomendacji resortu pracy, dotyczącej przekazania ich aktywów na fundusz rezerwy demograficznej, pokazuje, że sprawa nie jest jeszcze rozstrzygnięta. – Przy rosnącym prawdopodobieństwie, że aktywa zostaną znacjonalizowane, spółki z dominującym udziałem OFE w akcjonariacie mogą szukać inwestorów branżowych – mówi Żołyniak. Dodaje, że najlepszym ratunkiem dla giełdy byłaby nagła, nieoczekiwana hossa, pytanie tylko, czy taki scenariusz w najbliższym czasie jest możliwy.

Polska gospodarka rośnie najwolniej od trzech lat, a przeterminowane zadłużenie przedsiębiorstw się powiększa. – 2016 będzie pierwszym od kilku lat rokiem, w którym upadnie więcej firm niż rok wcześniej – przestrzega Tomasz Starus z zarządu Euler Hermes. Dodaje, że również 2017 będzie rokiem wzrostu liczby upadłości firm, w tym giełdowych.

Fundusze podbijają wyceny

W ostatnich kwartałach daje się zauważyć rosnącą aktywność funduszy PE. Dotyczy to nie tylko rynku polskiego. Ciechowi nie udało się kupić zagranicznych spółek Sapec-Agro i Trade Corporation International, ponieważ przelicytował go Bridgepoint. Z kolei w Polsce do portfela funduszy trafiło Allegro. Ważą się jeszcze losy kilku dużych transakcji. Kupca na sieć Żabka szuka Mid Europa. Wiadomo, że wśród zainteresowanych są zarówno inwestorzy branżowi, jak i finansowi. Transakcji należy się spodziewać w przyszłym roku. Jednocześnie eksperci podkreślają, że coraz częściej stroną przejmującą w Polsce są inwestorzy zagraniczni, w tym z Azji. Jako przykład kancelaria CMS wskazuje na tegoroczną transakcję nabycia polskiej spółki Navago przez chińskiego inwestora China Everbright, która jest jedną z największych chińskich inwestycji w branży ochrony środowiska w naszym regionie.

W Europie w pierwszych trzech kwartałach zrealizowano 4849 transakcji o wartości 476,3 mld euro. To odpowiednio mniej o 3 proc. i 12 proc. niż w analogicznym okresie 2015 r. – podaje CMS.

[email protected]

Akcjonariusze Asseco CE nie mają powodów do narzekań. Spółka płaci dywidendę, a jej kurs rośnie. Teraz za jedną akcję trzeba zapłacić około 24 zł. Asseco Poland oferuje 23,5 zł. Zapisy do sprzedaży akcji w wezwaniu ruszyły 15 listopada i potrwają do 14 grudnia.

Farmacol w poprzednich latach drożał, ale w 2016 r. jest lekko pod kreską. Andrzej Olszewski ogłosił wezwanie z ceną 47,5 zł, a potem ją podniósł do 52 zł. Zapowiedział, że skupi akcje mimo niespełnienia się warunku minimalnej liczby walorów objętych zapisami.

Zapisy w wezwaniu do sprzedaży akcji Gobarto, ogłoszonym przez Cedrob, rozpoczną się 30 listopada i potrwają do 16 stycznia. Do 16 grudnia oferowana cena wynosi 6,7 zł, a potem spadnie do 6,15 zł. Kurs spółki ostatnio mocno wzrósł i obecnie wynosi około 7 zł.

Z giełdą już wkrótce pożegna się producent przetworów rybnych Graal. Po zrealizowanym wezwaniu Bogusław Kowalski (wraz z podmiotem zależnym Greenwich Investments oraz spółką GRWC) ogłosił przymusowy wykup 4,7 proc. akcji po 32 zł za papier.

Zarząd firmy Mo-Bruk ocenił, że cena w wezwaniu ogłoszonym przez Value FIZ Subfundusz 1 – czyli 15,3 zł – nie uwzględnia potencjału wzrostu spółki i nie odpowiada jej wartości godziwej. Już wiadomo, że w wezwaniu nie złożono żadnego zapisu.

Porozumienie akcjonariuszy Netmediów wezwało do sprzedaży pozostałych ponad 33 proc. akcji po 6,5 zł. Zdaniem zarządu cena nie odpowiada wartości godziwej. Obecnie kurs rynkowy oscyluje w okolicach 6,4 zł. Wzywający chcą wycofać spółkę z giełdy.

Padł już rekord

Od początku roku ogłoszono już 33 wezwania. To rekord w historii warszawskiej giełdy. Część wezwań ma charakter techniczny bądź dotyczy skupu akcji (buy back lub alternatywa dla dywidendy), ale zdecydowana większość wynika z przejęć. W konsekwencji obserwujemy wyjątkowo dużą liczbę wycofań akcji z obrotu. W tym roku parkiet główny opuściło już 18 emitentów, a kandydatów jest jeszcze co najmniej kilku. Niektóre wezwania już się zakończyły i teraz trwa przymusowy wykup akcji (np. Graal), natomiast w innych zapisy jeszcze trwają (Asseco CEE) lub dopiero się zaczną (Gobrato). Już niedługo okaże się, czy spełni się pesymistyczny scenariusz, zakładający, że w tym roku więcej spółek opuści giełdę, niż na niej zadebiutuje. Na razie jest remis. Biuro Inwestycji Kapitałowych, które weszło na GPW 23 listopada, jest 484. spółką oraz 18. tegorocznym debiutantem.