Przed zamknięciem

W sierpniu zeszłego roku RPP dostała projekcję inflacji, która kreśliła

czarny scenariusz dla inflacji w przypadku braku zmian poziom stóp

procentowych. Rynek jeszcze tej publikacji nie znał i RPP ogromnie

zaskoczyła go podwyżką 50 pb. Była to w mojej ocenie jedna z najgorszych

decyzji RPP. Zresztą wyznaczyła ona koniec cyklu podwyżek i zmusiła RPP do

szybkiego korygowania tej polityki, co było swoistym przyznaniem się do tego

błędu. Efekty są fatalne. Mamy wyraźne spowolnienie wzrostu gospodarczego

widoczne od początku tego roku, oraz spadek inflacji nie tylko wyraźnie

poniżej dolnego pasma wachlarza podanego w pierwszej projekcji (już o celu

inflacyjnym nie piszę), ale także wręcz widmo deflacji w przyszłym roku

zapowiedziane już przez Rybińskiego jako tegoroczna sierpniowa projekcja.

Mam wrażenie, że Rada po raz kolejny popełniła ten sam błąd wsłuchując się

jedynie we wnioski wynikające z projekcji (jakże błędne były zeszłoroczne

publikacje - czego oczywiście nie można udowodnić ze względu na założenie

stałych stóp) i ulegając medialnym nastrojom. Te nastroje w zeszłym roku

były skrajnie "inflacyjne", co wynikało z obaw przed bardzo dynamicznym

wzrostem cen w związku z akcesją do UE, a w tym roku zmieniły się na obawy

związane ze spowolnieniem gospodarki i widmem deflacji. Skutecznie podgrzewa

to ogólnoświatowa hossa na rynku długu. Ale Rada nie jest po to, by tym

nastrojom się poddawać, ale by patrzeć w przyszłość !!! Fatalne dane makro

po części wynikają z efektu bazy, czego Kowalskiemu się dokładnie nie

wytłumaczy, ale że druga połowa roku (z punktu widzenia danych makro)

wyglądać będzie zupełnie inaczej, choćby właśnie z faktu ustania tego

negatywnego czynnika, to Rada sama powinna wiedzieć. NBP daje projekcję przy

założeniu braku zmian stóp procentowych. Rada natomiast musi do tego

oszacować, jak zmieni się wachlarz pokazujący możliwy przebieg inflacji po

podjęciu przez nią konkretnych decyzji. Na pewno odrabia tą lekcję ? Czasem

można mieć wątpliwości. Rada musi też pamiętać, że polityka monetarna

powinna być zorientowana nie na krótki termin, ale na zdecydowanie dłuższy

termin i nie można zmieniać kursu co kilka miesięcy. Brak spójności w

decyzjach jest gorszy, niż nawet czasami błędne decyzje. Obniżka 50 pb. przy

nastawieniu neutralnym i jednocześnie zmiana tego nastawienia - w obliczu

poprzedniego zdania naprawdę nie wymaga komentarza. Decyzja fatalna i dla

GPW zdecydowanie mniej korzystna w dłuższym terminie, niż obniżki po 25 pb.

O rynku z premedytacją szerzej teraz nie piszę. Napiszę rano, gdy posłucham

argumentacji RPP na rozpoczynającej się właśnie konferencji prasowej. To

zbyt ważne wydarzenia (dla rynku długu i z punktu widzenia zagranicznych

inwestorów), by w ciemno teraz stawiać prognozy, tym bardziej, że sesja się

już kończy MP