Banki centralne dają impuls do zmiany trendu

Oczekiwania na zmianę polityki EBC skłaniają inwestorów do wyjścia z USA i zwrotu ku Europie.

Pierwsze półrocze na światowych rynkach obligacji przyniosło przede wszystkim dużą zmienność. O ile w listopadzie i grudniu zeszłego roku rentowność amerykańskiego rządowego długu oraz państwowych obligacji z wielu krajów mocno rosła (czyli ceny papierów spadały), o tyle na początku 2017 r. trend ten wyhamował. Inwestorzy zaczęli rewidować oczekiwania dotyczące tego, jak bardzo nowe amerykańskie władze mogą przyspieszyć wzrost gospodarczy w USA i jak szybko Fed będzie podnosił stopy procentowe. Rentowność obligacji zaczęła więc spadać, a ceny rosnąć. Ale końcówka czerwca przyniosła kolejny skok rentowności obligacji z USA oraz wielu innych krajów – inwestorzy zaczęli bowiem obstawiać, że Europejski Bank Centralny zacznie odchodzić od ultraluźnej polityki pieniężnej szybciej, niż oczekiwano.

Powrót do Europy

PARKIET

Rentowność amerykańskich obligacji dziesięcioletnich sięgała we wtorek po południu 2,3 proc. i była niewiele niższa niż na początku roku (2,4 proc.), ale wciąż znacząco wyższa niż na początku listopada 2016 r. (1,9 proc.), czyli przed wyborami prezydenckimi w USA. Rentowność niemieckich papierów dziesięcioletnich wzrosła zaś z 0,16 proc. w listopadzie, do 0,21 proc. na początku roku i 0,46 proc. we wtorek. Dość dobrze radziły sobie polskie obligacje rządowe. Rentowność dziesięciolatek co prawda wzrosła z 3,09 proc. na początku listopada do 3,63 proc. na początku stycznia, ale we wtorek wynosiła jedynie 3,27 proc.

Jak wskazują indeksy obligacyjne Bloomberg Barclays, obligacje przyniosły w ostatnim półroczu dość niską stopę zwrotu. Najlepiej wypadły papiery z rynków wschodzących – zagregowany indeks denominowanego w dolarach długu z emerging markets wzrósł od początku roku o 5,1 proc. Indeks długu USA zyskał 2,1 proc., indeks długu z rejonu Azji oraz Pacyfiku wzrósł o zaledwie 0,4 proc., a zagregowany indeks paneuropejski spadł o 0,8 proc.

To, jak będą zachowywały się rynki obligacji w nadchodzących miesiącach, będzie oczywiście w ogromnym stopniu zależało od polityki banków centralnych. Między innymi od tego, w jakim tempie Fed będzie podnosił stopy i jak szybko EBC zacznie ograniczać programy stymulacyjne.

– Wielu zarządzających funduszami w Europie zmagało się z problemem negatywnych stóp procentowych i rentowności, więc musieli kupować amerykańskie aktywa. Pieniądze płynęły na rynek długu w USA, gdzie rentowność wciąż były stosunkowo wysokie. Teraz jednak trend zaczyna się odwracać, gdyż wszędzie banki centralne stają się nieco bardziej „jastrzębie" – wskazuje Torsten Slok, ekonomista Deutsche Banku.

Zmniejszający się spread

Różnica między rentownością amerykańskich i niemieckich dziesięciolatek, wynosząca pod koniec grudnia rekordowe 2,38 pkt proc., we wtorek zmalała już tylko do 1,88 proc. Część analityków wskazuje, że zmniejszanie się tego spreadu może być złym sygnałem dla amerykańskich akcji.

– Od czerwca 2009 r. rentowność amerykańskich dziesieciolatek jest wyższa niż ich niemieckich odpowiedników. Jest to pozytywny czynnik dla rynku akcji, przynajmniej do czasu, gdy różnica między rentownościami rośnie. Gdy jednak rynek byka trwa już długo, spread ten zaczyna się zmniejszać, choć może minąć wiele miesięcy, zanim zacznie to mieć znaczenie i przełoży się na spadki cen akcji – uważa Tom McClellan, analityk techniczny, autor biuletynu McClellan Market Report.

Wskazuje on, że zazwyczaj maksimum spreadu między rentownościami amerykańskich i niemieckich obligacji wypada mniej więcej rok przed szczytem na rynkach akcji.