ING Bank Śląski: typ na trudne czasy

Analitycy Haitong Banku obniżyli prognozy zysków i wycenę ING Banku Śląskiego. Jednak podnieśli rekomendację i zalecają kupno akcji tego kredytodawcy.

Haitong Bank w raporcie z 24 kwietnia podniósł rekomendację dla akcji ING Banku Śląskiego do „kupuj" z „neutralnie". Obniżono jednocześnie cenę docelową do 147,5 zł z 196,9 zł. Dzisiaj na GPW kurs akcji wynosi 133 zł, od początku roku spadł o 33 proc., indeks WIG-banki o 44 proc.

Prognozy zysków w dół

Niższa wycena uwzględnia obniżkę stopy referencyjnej NBP od czasu wybuchu pandemii łącznie o 100 pb. do 0,5 proc. Bazowym scenariuszem analityków pozostaje krótkie odbicie U-kształtne z brakiem dalszych obniżek stóp procentowych i założeniem, że pandemia zostanie opanowana do połowy 2020 r. Do takiej opinii analityków skłaniają ostatnie wydarzenia, takie jak spadek śmiertelności i wstępne deklaracje władz o stopniowym łagodzeniu zasad gospodarczego lockdownu w wielu krajach europejskich, w tym również w Polsce.

Haitong Bank obniżył prognozę zysku netto na lata 2020/21 odpowiednio o 45/40 proc. do 0,99 mld zł (spadek o 40 proc. r/r) i 1,17 mld zł (wzrost o 18 proc. r/r). Prognozy analityków Haitong Banku na ten okres są niższe od konsensusu odpowiednio o 46/41 proc. Wynika to głównie z faktu, że rynek nie uwzględnia w pełni konsekwencji obniżki stóp procentowych i wysoce nieprzewidywalnych skutków pandemii, szczególnie jeżeli chodzi o wolumen i koszty ryzyka.

W ciągu miesiąca kurs akcji ING Banku Śląskiego spadł o 13,2 proc., znacznie mocniej niż indeks WIG-BANKI, który stracił w tym okresie 5,7 proc. ING Bank Śląski jest wyceniany wskaźnikiem P/B'20E na poziomie 1,0x. Analitycy uważają ten poziom za stosunkowo atrakcyjny, biorąc pod uwagę niską podatność spółki na zmiany stóp procentowych, niższy profil ryzyka, ponadprzeciętną rentowność, szybki wzrost organiczny i ograniczone zaangażowanie w kredyty frankowe. Haitong Bank obniżył cenę docelową akcji o 25 proc., do 147,5 zł ze 196,9 zł (uwzględniając spodziewaną stratę z tytułu portfela kredytów frankowych w wysokości 1,5 zł na akcję, tj. 1 proc.), co daje 13-proc. potencjał wzrostowy.

Cięcie stóp nie aż tak dotkliwe

ING Bank Śląski podał, że obniżka stóp procentowych o 100 pb. będzie miała w 2020 r. negatywny wpływ na przychody odsetkowe netto w wysokości 170-220 mln zł (11-14 pb.), przy założeniu stałego bilansu i analogicznej zmiany krzywej rentowności. To jedna z najniższych zmienności w sektorze. Analitycy konserwatywnie zakładają, że w 2020 r. przychody odsetkowe netto spadną o 250 mln zł, a marża odsetkowa netto o 37 pb. (albo 17 pb. przy założeniu stałego bilansu), biorąc pod uwagę wolniejszy wzrost akcji kredytowej, mniej korzystną zmianę profilu aktywów (ukierunkowany na kredyty hipoteczne) i niższy spread na kosztach finansowania.

Zarząd spółki już ogłosił, że w I kw. 2020 r. zostaną zaksięgowane rezerwy z tytułu COVID-19 w wysokości co najmniej 110 mln zł (9 pb. portfela kredytowego), wskazując na pogarszające się perspektywy makroekonomiczne, jednocześnie podkreślając dobrą jakość portfela kredytowego. Analitycy bardziej obawiają się o korporacyjną stronę biznesu ING Banku Śląskiego, który w 2019 r. miał ponadprzeciętne zaangażowanie w segment MŚP (17 proc.) i w sektorach narażonych na skutki gospodarczego lockdownu (4,4 proc.), podczas gdy średnia rynkowa wynosiła odpowiednio 12 i 3,6 proc. Zmiana założeń makroekonomicznych skłania analityków do przekonania, że koszt ryzyka wzrośnie do 92 pb. w 2020 r. i 80 pb. w 2021 r., wobec 55 pb. w 2019 r.

Zgodnie z rekomendacją KNF, ING Bank Śląski nie wypłaci dywidendy za rok 2020. Jednocześnie WZA pozostawiło nierozdystrybuowane 494 mln zł (ok. 30 proc. zysku netto), tj. zł 3,8 na akcję. Analitycy uważają, że środki mogą zostać wypłacone w kolejnych latach, w zależności od sytuacji makroekonomicznej i potrzeb kapitałowych. Analitycy spodziewają się regularnej wypłaty dywidendy w wysokości 30 proc. zysku netto osiągniętego w latach 2020-22.

Scenariusz negatywny

Haitong Bank założył także negatywny scenariusz przedłużającego się U-kształtnego odbicia gospodarczego. Ponieważ perspektywy gospodarcze są niepewne, analitycy przedstawiają alternatywny scenariusz dłuższego kryzysu z kolejną obniżką stóp procentowych o 25 pb. (pod koniec 2020 r.) i wyższą stopą bezrobocia. Implikowałoby to spadek akcji kredytowej w latach 2020/21 o 1/3 proc., spadek marży odsetkowej netto o 38/28 pb. do 2,54/2,26 proc. i wzrost rezerw netto o 100 proc. w 2020 r., do 110-94 pb. w latach 2020-21 (z 55 pb. w 2019 r). Analitycy założyli również brak wypłaty dywidendy przez 2 lata. Haitong Bank szacuje, że zysk netto ING Banku Śląskiego w 2020 r. spadnie o 49 proc. r/r i o 17 proc. w 2021 r. W negatywnym scenariuszu cena docelowa akcji kształtuje się na poziomie 108,5 zł (co daje 17-proc. potencjał spadkowy). Wycena nie obejmuje jednak ewentualnych skutków restrukturyzacji kosztów, która byłaby naturalną reakcją zarządu na głębszy kryzys.

Analitycy prognozują, że zysk netto ING Banku Śląskiego wyniesie 223 mln zł (spadek o 32 proc. r/r i o 51 proc. kw/kw). Przez pierwsze 2,5 miesiąca bieżącego roku biznes funkcjonował normalnie, więc analitycy nie spodziewają się większego spadku wolumenu kredytów. Koszty powinny wzrosnąć jedynie nieznacznie, pomimo prognozowanego wzrostu składki do BFG o 7,5 proc. Oznacza to wzrost zysku operacyjnego o 13 proc. r/r. Koszt ryzyka powinien wynieść 107 pb. po uwzględnieniu rezerw w wysokości 110 mln zł (9 pb.) związanych z pandemią. Analitycy oczekują, że skorygowane prognozy makroekonomiczne będą jedynym negatywnym czynnikiem dla wyników spółki.

Ten tekst jest skrótem rekomendacji, której autorem jest Marta Czajkowska-Bałdyga, analityk, Haitong Banku. Jej pierwsze rozpowszechnienie odbyło się 24 kwietnia o godz. 8:00. W załączniku zamieszczamy zastrzeżenia prawne.