Cyfrowy Polsat i Asseco Poland chcą zewrzeć kapitałowe szyki

Warta 1,2 mld zł oferta grupy Zygmunta Solorza na akcje informatycznego giganta kierowanego przez Adama Górala zaskoczyła rynek. Dzięki niej przedsiębiorcy mogą sobie nawzajem pomóc.

Cyfrowy Polsat, kontrolowany przez Zygmunta Solorza, za 1,2 mld zł chce szybko – do końca roku – kupić 22 proc. akcji największej krajowej grupy informatycznej – Asseco Poland. Szefowie firm przekonują, że każda ze stron tej unikatowej operacji odniesie korzyści. Analitycy i eksperci szukają zaś drugiego dna.

Krótka oferta

Lamus Antykwariaty Warszawskie

65 zł za każdy z nieco ponad 18,2 mln (niecałe 22 proc. wszystkich) walorów Asseco Poland zaproponował giełdowym inwestorom Cyfrowy Polsat. Oferta grupy Zygmunta Solorza jest aktualna krótko, bo zaledwie do poniedziałku. Transakcja zaś ma zostać rozliczona 30 grudnia. To sugeruje, że Cyfrowy Polsat wie, że znajdą są chętni, aby sprzedać mu akcje informatycznego giganta.

Adam Góral, który założył Asseco, ale ma niecałe 10 proc. akcji spółki, zachęca akcjonariuszy do sprzedaży akcji Cyfrowemu Polsatowi. Takie przesłanie zawarł w skierowanym do nich liście. – Zaproponowana cena jest najwyższym kursem akcji Asseco od dziesięciu lat. Szansa rozszerzenia współpracy, którą otrzymuje nasz zespół, jest szansą niepowtarzalną, przy czym w dużej mierze to od naszych dotychczasowych akcjonariuszy będzie zależało, czy dojdzie do realizacji tych planów – mówi „Parkietowi" Adam Góral, założyciel i prezes Asseco Poland.

Kapitałowy związek ma ułatwić największej w Polsce firmie telekomunikacyjno-telewizyjnej i największemu w regionie integratorowi IT współpracę i rozwój. W jaki sposób – na razie nie wiadomo.

Wzięci z zaskoczenia

Dla rynku kapitałowego ruch przedsiębiorców jest zaskoczeniem. Nie krył tego w czwartek rano Konrad Księżopolski, analityk Haitong Banku. Ocenił, że transakcja jest korzystna dla akcjonariuszy Asseco, a niekorzystna dla Cyfrowego Polsatu. Potwierdziło tę ocenę zachowanie kursów akcji każdej z firm. Kurs Asseco skoczył nawet do 67,5 zł (o 12 proc.), a notowania Cyfrowego Polsatu osunęły się i gdy zamykaliśmy to wydanie, za papier grupy płacono na giełdzie 27,4 zł, o 3,8 proc. mniej niż w środę.

Walory Cyfrowego Polsatu potaniały, mimo że prezes Mirosław Błaszczyk zapewnił w ciągu dnia, że wydatek na akcje Asseco nie zmienia polityki dywidendowej firmy (ma co roku wypłacać 0,93 zł na akcję).

GG Parkiet

Paweł Puchalski, analityk Santander Domu Maklerskiego, tłumaczy, że inwestorzy mogli liczyć na to, że z czasem profil finansowy grupy będzie coraz lepszy i dywidenda będzie rosnąć. Zanosi się natomiast na to, że będzie odwrotnie, bo Cyfrowy Polsat zaciągnąć może dodatkowy dług.

GG Parkiet

– Jeśli chodzi o korzyści płynące z połączenia kapitałowego firm, to w wypadku Cyfrowego Polsatu przy zaangażowaniu na zapowiedzianym poziomie – 23 proc. lub 33 proc., jeśli porozumie się z Adamem Góralem – można mówić tylko o stopie dywidendy wypłacanej przez Asseco, która wynosi około 5 proc. Dlatego spodziewam się, że w dłuższym terminie Polsat zwiększy zaangażowanie do ponad 66 proc. – mówi Puchalski.

– Synergie oczywiście się pojawią, ale w wymiarze policzalnym finansowo nie są one sednem tej inwestycji – mówi Adam Góral. – Przede wszystkim chodzi nam o to, by każda ze stron skupiła się na tym, na czym zna się najlepiej. Wierzę, że nasz alians strategiczny spowoduje, iż Asseco zdobędzie możliwość dalszego rozwoju u boku Grupy Polsat, a Grupa Polsat we współpracy z Asseco będzie z sukcesem budowała swoją pozycję na krajowym rynku usług dla domu i biznesu – dodaje prezes Asseco.

IT Polsatu dla Asseco?

Według oficjalnych wypowiedzi przedstawicieli firm to temat relatywnie nowy. – Temat zacieśnienia współpracy poprzez związek kapitałowy zaczęliśmy omawiać z Cyfrowym Polsatem w tym tygodniu – utrzymuje założyciel Asseco.

Natomiast na rynku można było usłyszeć pierwsze plotki o przymiarkach do kapitałowego mariażu kilka tygodni temu, gdy pojawiły się informacje, że chiński koncern Huawei z powodu czasu prac straci kontrakt na wdrożenie systemów IT w grupie Polsatu. Polkomtel z grupy Solorza najpierw wypowiedział umowę Huawei, a potem zawarł z koncernem ugodę, zgadzając się dopłacić 30 mln zł.

Z czwartkowej prezentacji Cyfrowego Polsatu i Asseco wynikało, że szykują się do nowej umowy o transformację systemów IT grupy Solorza.

Zdaniem Piotra Mieczkowskiego, dyrektora zarządzającego w fundacji Digital Poland, uzasadnieniem kapitałowej inwestycji Cyfrowego Polsatu w akcje Asseco mógłby być pomysł, aby oddać w zarządzanie całe środowisko IT. Rocznie kosztuje ono Cyfrowy Polsat 400 mln zł. W ten sposób Zygmunt Solorz odsunąłby od siebie i z bilansu spory kłopot.

Tomasz Matwiejczuk, rzecznik Zygmunta Solorza, powiedział nam tylko, że Cyfrowy Polsat od pewnego czasu rozważał różne opcje dla swojego obszaru IT. Z jego słów wynika, że grupa nie zamierza oferować usług informatycznych. Robią to inni operatorzy. Swoich sił próbują tu już Orange Polska (ma spółki Integrated Solutions i Blue Soft) i T-Mobile Polska (poprzez T-Systems).

Analitycy nieoficjalnie mówią o innym powodzie oferty na akcje Asseco. Wskazują, że przekształcenia funduszy emerytalnych mogą w przyszłości doprowadzić do powstania jednej, kontrolowanej przez państwo grupy. W akcjonariacie Asseco OFE i TFI należące do państwowych instytucji mają większy udział niż założyciel. Odkupieniu od nich walorów sprzyja konstrukcja oferty Cyfrowego Polsatu. Sam zdecyduje, od kogo kupi papiery.

Opinie

Dominik Niszcz, analityk Raiffeisen International Bank

Moim zdaniem Cyfrowy Polsat ograniczy się do zakupu 33 proc. akcji Asseco Poland lub maksymalnie 66 proc., jeśli byłoby duże zainteresowanie jego ofertą. Cena 65 za akcję wydaje się atrakcyjna. Jest o 8 proc. wyższa od kursu ze środy, a ostatnio osiągnął on roczne maksima.

Nie zakładam jednak pełnego przejęcia i zdjęcia informatycznej spółki z giełdy. Istotnym argumentem przemawiającym za transakcją są trudne doświadczenia w projekcie na nowy system CRM z zewnętrznymi dostawcami, ale także chęć wzmocnienia się w segmencie ICT, gdzie pozycję umacnia ostatnio Orange Polska. Współpraca firm może mieć sens w projektach, gdzie wykorzystuje się infrastrukturę telekomunikacyjną (Polkomtel, Netia) i doświadczenie programistów Asseco. Ciekawie brzmi teoria, że transakcja między firmami wynika z chęci uniknięcia wrogiego przejęcia. Mógłby o tym świadczyć dość krótki okres zapisów, ale na razie chyba trzeba traktować ten scenariusz jako spekulacyjny. Z punktu widzenia Cyfrowego Polsatu zakup 22 proc. udziałów w Asseco Poland nie będzie drogi, to niecałe 7 proc. kapitalizacji kupującego, a pozwoli na wspólną kontrolę nad dużą grupą, więc negatywna reakcja inwestorów wydaję się przesadzona. Chyba że zakładają podniesienie ceny i/lub puli nabywanych udziałów. ziu

Kamil Hajdamowicz, zarządzający w Vienna Insurance Group

Czwartkowa reakcja inwestorów wskazuje, że informacja jest pozytywna dla Asseco i umiarkowanie negatywna dla Cyfrowego Polsatu. Korzyści dla Asseco są jednoznaczne: zapewnienie sobie stabilnego klienta i korzyści technologiczne ze współpracy (powiązanie obecnie oferowanych usług z rozwiązaniami technologicznymi oferowanymi przez Cyfrowy Polsat).

Trudno jednak na pierwszy rzut oka dostrzec w pełni korzyści, jakie płyną z tego tytułu dla Cyfrowego Polsatu – z wyłączeniem korzyści dotyczącej stabilnej inwestycji kapitałowej z 5-proc. stopą dywidendy. Niewiadomą pozostaje natomiast, w jakim kierunku w świetle tej transakcji podąży grupa Cyfrowego Polsatu. Stąd też negatywna reakcja inwestorów. W szczególności że obecnie coraz bardziej popularnym modelem współpracy w branży IT jest formuła SaaS (software as a service) i podobne rozwiązania w zakresie infrastruktury i innych systemów. Dużą zaletą tych rozwiązań jest niskie bądź praktycznie żadne zaangażowanie kapitałowe, podczas gdy w przypadku tej inwestycji mowa jest o 1,2 mld zł. Niewiadomą pozostają również dość niejasne szczegóły synergii dla grupy Zygmunta Solorza – być może jednak z biegiem czasu, gdy poznamy więcej danych dotyczących przyszłych założeń, ocena transakcji ulegnie zmianie. kmk

Marcin Materna, dyrektor działu analiz, Millennium DM

Czy będą efekty synergii między Cyfrowym Polsatem i grupą Asseco Poland oraz czy budowa takiego narodowego czempiona to dobra informacja czy raczej kiepska? Zamiast odpowiadać na to pytanie, spójrzmy może na to z nieco innej perspektywy – może po prostu Zygmunt Solorz chce wejść w nowy rynek technologiczny, wie, jakie będą potrzeby telefonii 5G, i być może chciałby wykorzystać na początek Asseco Poland do pomocy czy wspólnego budowania know-how w tym zakresie i zarobienia na wdrażaniu go także w innych podmiotach?

Warto zauważyć, że tak właśnie działają duże koncerny na całym świecie, szczególnie holdingowe – szukają nowych obszarów, w których mogłyby zarobić. Przecież w Amazonie czy w koncernie Google też nie wszystko przynosi efekty synergii, czasem po prostu silna organizacja wchodzi już z przewagą technologiczną czy kapitałową na nowy rynek.

Natomiast jeśli chodzi o krajowe tematy konsolidacyjne, to nie patrzmy na wszystko, co się dzieje wokół nas, przez skrzywiony pryzmat popularnej ostatnio idei budowania narodowych championów. Nie wszystkie firmy, które kupują inne podmioty, działają pod wpływem tej ideologii. kmk