Wyższe marże i mocny bilans: Analitycy DM BOŚ podnoszą prognozy dla Orlenu

Ostatnie wydarzenia na Bliskim Wschodzie wymusiły korektę w górę założeń dla cen gazu, ropy i poziomu marż rafineryjnych i w efekcie nastąpiła wyraźna poprawa krótkoterminowych prognoz finansowych dla spółki. Wyższe prognozy przy wsparciu obniżonej stopy wolnej od ryzyka i w połączeniu ze znacząco mocniejszymi przepływami pieniężnymi i bilansem w IV kw. 2025 r. wpłynęły pozytywnie na naszą wycenę Orlenu – wskazuje Łukasz Prokopiuk DM BOŚ w swojej najnowszej rekomendacji dla Orlenu.

Wojna zmienia postrzeganie akcji Orlenu 

W rekomendacji podtrzymano pozytywne nastawienie do walorów spółki, zakładając, że w najbliższych tygodniach kurs w dalszym ciągu będzie się zachowywać lepiej od rynku. Akcje spółki wyceniane są w rekomendacji na 144 zł za walor.  – Trudno stawiać na którykolwiek scenariusz rozwoju konfliktu w Iranie. Scenariusz dotyczący surowców, który wydaje się nam na ten moment najbardziej prawdopodobny i który przyjmujemy, jest raczej łagodny i daleki od skrajności. Uważamy jednak, że każda radykalizacja scenariuszy i większa eskalacja konfliktu będzie wzmacniać equity story dla Orlenu – czytamy w rekomendacji.

W rekomendacji przyjęto założenie, że konflikt na Bliskim Wschodzie powinien osłabnąć raczej w ciągu tygodni niż miesięcy i w skali globalnej nie powinien przynieść zbyt poważnych negatywnych skutków, natomiast w niektórych regionach może spowodować uszczuplenie lokalnych zapasów węglowodorów (które będą wymagały odbudowania, a to z kolei powinno wspierać ceny w średnim okresie). – Naszym zdaniem scenariusz zakładający, że cieśnina Ormuz zostanie zablokowana na dłużej, jest zbyt pesymistyczny – czytamy.

W efekcie w tym umiarkowanym scenariuszu dla surowców bieżące nadzwyczajnie wysokie poziomy cen spot ropy, gazu i paliw nie utrzymają się dłużej i powinny się znormalizować. – Jednak wysokie ryzyko geopolityczne i duża niepewność powinny sprzyjać wyższym cenom węglowodorów, niż zakładaliśmy poprzednio (stąd widoczne podwyższenie krótkoterminowych prognoz) – wskazano.

Przechodząc już do wpływu na wycenę Orlenu, w przyjętym przez DM BOŚ scenariuszu założono optymistyczne podejście do marż rafineryjnych, które nadal są postrzegane jako kluczowy czynnik wzrostu EBITDA i kursu spółki w br. – Szoki podażowe postrzegamy jako główny czynnik wsparcia marż rafineryjnych, silniejszy niż ewentualne obniżenie popytu na paliwa. W naszym scenariuszu sytuacja na Bliskim Wschodzie (która ostatecznie się unormuje) powinna się jeszcze mocniej przyczynić do znaczącego zmniejszenia podaży paliw niż dotychczas (ostatnie miesiące przyniosły strukturalne zniszczenie zdolności produkcyjnych i eksportowych Rosji, sankcje na rosyjskie surowce skutkują coraz większym ograniczeniem podaży) – wskazano.

Szansa dla sektora rafineryjnego 

Autor rekomendacji uważa także, że niewystarczająca podaż paliw powinna mieć największy wpływ zwłaszcza w czasie największego popytu w lecie w połączeniu z wyczerpywaniem się zapasów. – Dynamika produkcji ropy przez OPEC (i ostatnia zapowiedź organizacji dalszego zwiększania produkcji) powinny również korzystnie oddziaływać na perspektywy marż rafineryjnych. W prognozach zakładamy średni poziom marż rafineryjnych w 2026 r. na 16 dol./ bbl, co implikuje efekt makroekonomiczny rzędu 6 mld zł w br. Przy tych założeniach nasza prognoza EBITDA dla segmentu rafineryjnego Orlenu rośnie do blisko 16 mld zł – czytamy. Warto wspomnieć, że obecne marże rafineryjne rzędu 32 dol. /bbl, które w krańcowym scenariuszu gdyby się utrzymywały przez cały rok, implikują roczny efekt makroekonomiczny w wys. 23 mld zł w br. – Prawdopodobnie tak wysoki efekt makro w 2026 r. byłby zbyt pozytywnym scenariuszem dla Orlenu, ale im dłużej potrwa konflikt w Iranie, tym większe szanse, aby nasze prognozy dla segmentu rafineryjnego zostały przekroczone – czytamy.

Wyższe ceny gazu przełożą się na wynik Orlenu, ale za rok 

Zdaniem analityka, w przypadku rosnących cen gazu, powinny one być postrzegane jako ewentualny czynnik wzrostu EBITDA dla Orlenu, ale raczej w przyszłych latach niż w 2026 r. – Większość cen gazu na br. została już zabezpieczona. Im wyższe ceny spot gazu w 2026 roku, tym lepsze perspektywy dla segmentu wydobycia, ale tym słabsze perspektywy działalności hurtowej i detalicznej z drugiej strony – Jeśli chodzi o gaz, to – zdaniem autora rekomendacji – inwestorzy powinni się skoncentrować po pierwsze na poziomach cen rocznych kontraktów gazowych na TTF i TGE na 2027 i 2028 rok (im dłużej utrzymują się szoki podażowe, tym wyższe marże są oczekiwane w nadchodzących latach) i po drugie, na wielkości importu LNG z Henry Hub. – Oczekiwane 4 mld m sześc. importowanego amerykańskiego LNG powinno poprawić marże, ale nie na tyle, by zrekompensować już podpisane kontrakty na br. Sytuacja mogłaby się zmienić w przyszłym roku, gdyby pojawiło się 10 mld m3 importowanego surowca i nastąpiła znacząca poprawa cen w kontraktach gazowych (i gdyby transakcje zabezpieczające były udane) – wskazano. W prognozach na 2026 r. analitycy utrzymują EBITDA sektora na poziomie zbliżonym do ubiegłorocznego, a ryzyko jakiejkolwiek większej niespodzianki wydaje się dużo mniejsze niż w przypadku sektora rafineryjnego. – Natomiast w przyszłym roku sprzyjające warunki długoterminowych kontraktów gazowych i duże ilości taniego importu LNG z USA mogą umożliwić Orlenowi wygenerowanie – w zależności od okoliczności – 50 mld zł skons. EBITDA. Im dłużej potrwają szoki podażowe na Bliskim Wschodzie, tym większe szanse, by tak wysokie założenia zostały przekroczone, wyliczył Prokopiuk. Podsumowując – w opinii analityka – obecne zachowanie cen gazu wzmacnia pozycję Orlenu, ale w kontekście oczekiwanych wyników na 2027 r.