Debiutanci awansują do indeksów

Inwestorzy muszą uzbroić się w cierpliwość. Spółki, które zadebiutowały w tym roku na GPW, powinny jesienią trafić do ważnych indeksów. Chodzi o Playa, Dino i być może także GetBack.

W tym roku na GPW zadebiutowały trzy duże spółki – Play (9,1 mld zł kapitalizacji), Dino (5 mld zł) oraz GetBack (1,9 mld zł) – które w dodatku mają duży free float (każda w wolnym obrocie ma około połowy wszystkich akcji). Od razu pojawiły się więc spore apetyty na awanse tych firm do prestiżowych indeksów GPW, ale przede wszystkim międzynarodowych, organizowanych przez MSCI i FTSE, na których głównie opierają się inwestorzy zagraniczni.

Półroczne rewizje dają większe zmiany

Awans spółki do indeksów MSCI lub istotne zwiększenie jej wagi oznacza wzrost (przynajmniej chwilowy) notowań oraz zwiększone obroty akcjami. Widać to na przykładzie JSW. W połowie listopada 2016 r. okazało się, że spółka wróci do indeksu MSCI Poland (choć w odbiciu kursu pomógł też drożejący węgiel).

Archiwum

Na razie jednak trzeba uzbroić się w cierpliwość, bo w czwartek w nocy MSCI podał, że nie zmieni składu głównych indeksów, które mogłyby dotyczyć firm notowanych na GPW. Może być to rozczarowanie dla tych inwestorów (a podobno było ich sporo), którzy liczyli na awans Playa, czyli największej z tych firm. – Nie jestem zaskoczony, że Play nie wszedł do indeksu MSCI Emerging Markets (Standard Cap), bo nie spełnił kryteriów narzucanych przez MSCI. Chodzi przede wszystkim o wielkość kapitalizacji i mimo że w przypadku Playa jest spora, jeszcze zabrakło – mówi Marcin Korza, analityk Ipopemy.

Zaskakujący awans CCC do MSCI Poland przełożył się w listopadzie 2014 r. na duży wzrost kursu akcji tej obuwniczej spółki (w pewnym momencie rósł nawet o ponad 12 proc.). Według szacunków analityków dodatkowy popyt pasywny na akcje CCC mógł sięgnąć 13,1 mln USD (40 mln zł).

GG Parkiet

Jak wyjaśnia, MSCI wyznacza dla poszczególnych indeksów tzw. cut-off, czyli wartość progową (na podstawie kapitalizacji spółek branych przez MSCI przy konstrukcji indeksów). Na bazie tego cut-offu wyznaczane są następnie poziomy buforowe. Teraz cut-off dla Emerging Markets Standard Cap wynosił około 1,8 mld USD. Ale to nie wszystko, bo podczas rewizji okresowych stosowane są odpowiednie współczynniki, tym razem wynoszące 1,8 i 0,5, które przykładane (mnożone) są następnie do cut-offu. – Wskazują one, czy spółka ma szanse odpowiednio wejść do indeksu lub z niego wypaść, tzn. kapitalizacja spółki musi wzrosnąć powyżej wartości 1,8x cut-off, aby spółka została włączona do indeksu. Natomiast kapitalizacja spółki, która obecnie znajduje się w indeksie, musi spaść poniżej 0,5x cut-off, aby została z niego wykluczona – tłumaczy Korza. Szacuje, że przy cut-offie wynoszącym 1,8 mld USD i współczynniku 1,8 Play musiałby mieć ponad 3,24 mld USD kapitalizacji, aby podczas kwartalnej rewizji awansować do MSCI Emerging Markets Standard. Tymczasem przy kursie akcji na GPW na poziomie 36 zł, kursie USD/PLN w okolicach 3,6 zł jego kapitalizacja wyniosła 2,5 mld USD, zatem jeszcze sporo mu brakowało.

Wejście LPP do indeksów MSCI oraz FTSE było jednym z katalizatorów, które napędziły wzrost kursu akcji odzieżowego giganta do rekordowych (do dziś niepobitych) 10 tys. zł. Pierwsza informacja pojawiła się w sierpniu 2014 r., druga na początku września. Awanse przyniosły dodatkowy popyt wart setki milionów zł.

GG Parkiet

– Nie oznacza to jednak, że Play nie ma szans na awans. Jesienią, dokładnie 13 listopada, zostanie ogłoszona półroczna rewizja indeksów MSCI. Podczas kwartalnych rewizji jest trudniej wejść i wypaść z indeksów MSCI niż w przypadku półrocznych. Przy najbliższej półrocznej rewizji współczynniki będą wynosić odpowiednio 1,5 i 0,67. Z mojej wstępnej analizy wynika, że przy tych współczynnikach oraz obecnym kursie USD/PLN i niezmienionym cut-offie na poziomie 1,8 mld USD kurs akcji Playa musiałby wzrosnąć do co najmniej 39,5 zł, aby spółka spełniła warunki dotyczące kapitalizacji i awansowała do MSCI Emerging Markets. To jednak wstępne szacunki, bo wystarczy, że np. rynek polski będzie dobrze się zachowywał, więc cut-off najprawdopodobniej wzrośnie, a przy stabilnym kursie Playa jego szanse na awans zmaleją. W razie jesiennego awansu waga Playa w MSCI Emerging Markets wyniosłaby około 0,026 proc., co wygenerowałoby dodatkowy popyt na 6,7 mln jego akcji za około 66,6 mln USD – prognozuje ekspert Ipopemy.

Zaskoczeniem dla rynku był awans Aliora do MSCI Poland w maju 2013 r. Podczas sesji, kiedy ta informacja dotarła, walory spółki podrożały o 7 proc. Kolejne dni przyniosły dalsze zwyżki przy sporych obrotach. Natomiast Asseco Poland, które zostało wypchnięte przez Aliora, w ciągu kilku sesji potaniało o 14 proc.

GG Parkiet

Również inny z analityków dodaje, że jego zdaniem półroczna rewizja indeksów MSCI będzie zdecydowanie ciekawsza i nie tylko tegoroczni debiutanci powinni awansować do indeksów (Play do Standard Cap, Dino oraz GetBack do Small Cap), ale także CD Projekt, jeśli nic nie zmieni się w wycenach, ma spore szanse na przeskoczenie do indeksu Standard ze Small Cap (również wiązałoby się to z dodatkowym popytem na jego akcje).

Asseco Poland to przykład, że rewizje międzynarodowych indeksów to nie tylko zwyżki, ale też spadki notowań przy dużych obrotach, kiedy spółka wypada z indeksu lub mocno maleje jej waga. Korekta była chwilowa i potem do głosu doszły czynniki fundamentalne, pozwalające cenie akcji Asseco na wzrost.

GG Parkiet

W przypadku indeksu FTSE EM wiemy już od 27 lipca, że do jego składu wszedł Play w ramach rewizji nadzwyczajnej (efektywnie od 3 sierpnia). – Szacuję, że będzie miał taką samą wagę jak Lotos, czyli 0,03 proc., bo jest podobny do tej spółki pod względem free-floatu i kapitalizacji. Zmiany w wyniku regularnej rewizji kwartalnej zostaną ogłoszone 31 sierpnia, a efektywnie wejdą w życie od sesji 18 września – mówi Korza. Jego zdaniem na razie trudno ocenić, czy Dino i GetBack mają szanse wejść do indeksów FTSE.

GG Parkiet

Czemu jest to takie ważne? Dla inwestorów zagranicznych polskie indeksy, takie jak WIG20 czy mWIG40, nie są najważniejszymi wskaźnikami koniunktury giełdowej. Są nimi indeksy obliczane przede wszystkim przez MSCI oraz FTSE. Wskaźniki te różnią się nieco od polskich składem i wagą poszczególnych spółek, ale to właśnie na podstawie tych standaryzowanych indeksów inwestorzy zagraniczni wolą budować portfele. Na tych indeksach oparte są również ETF-y, które muszą reagować na zmiany w składach indeksów, odpowiednio dokupując akcje (spółek właśnie awansujących do indeksu) oraz sprzedając (tych firm, które z niego wypadły). To powoduje tzw. pasywny popyt albo podaż, skutkujące wzrostem obrotów oraz odpowiednio wzrostem i spadkiem notowań danej spółki. Zwykle pierwsza reakcja na giełdach widoczna jest na pierwszej sesji po ogłoszeniu rewizji indeksów i może być widoczna przez kolejne dwa tygodnie, do ostatniej sesji, kiedy w fazie dogrywki (już po ustaleniu kursu zamknięcia) zawierane są duże transakcje wynikające z konieczności zakupu lub sprzedaży akcji.

Play jeszcze poczeka na WIG20?

Pod tym względem rewizje indeksów na GPW mają mniejsze znaczenie i nie wpływają istotnie na dodatkowy popyt albo podaż. Najbliższa rewizja zostanie ogłoszona przez GPW 31 sierpnia, zaś na 18 sierpnia (przyszły piątek) wyznaczono dzień rankingowy. Ale zgodnie z obowiązującą od kilku kwartałów nową metodologią dzień ustalania kapitalizacji w wolnym obrocie jest nieznany i będzie losowo wybrany przez GPW spośród pięciu dni poprzedzających dzień rankingu (od 11 do 18 sierpnia).

– Sądzę jednak, że Play raczej nie ma szans na WIG20, prawdopodobnie wejdzie do mWIG40 z wagą 5,8 proc. Uważam również, że GetBack na razie nie wejdzie do indeksu mWIG40, lecz do sWIG80. Sporządzając ranking, giełda nadaje kapitalizacji wagę 0,4, natomiast obrotom 0,6, a wartość obrotów brana jest za okres ostatnich 12 miesięcy. GetBack niedawno wszedł na giełdę i mimo że kapitalizacja wskazywałaby na WIG40, łączna wartość obrotów od IPO może okazać się niewystarczająca, a to przecież one mają większą wagę niż kapitalizacja – wskazuje Korza.

Dino już jest w mWIG40 (weszło w czerwcu w wyniku kwartalnej rewizji, ma 11. miejsce i wagę 3,2 proc.). Na liście rezerwowej do WIG20 najwyżej w czerwcu byli CD Projekt, Kruk i ING Bank Śląski.

Zbliżony skład polskiego oraz międzynarodowego indeksu blue chips

Skład MSCI Poland i WIG20 jest bardzo podobny. Pod względem największych udziałów pierwsza dziewiątka jest identyczna (różnica pojawia się dopiero przy dziesiątej największej spółce – w MSCI Poland jest to mBank, w WIG20 zaś CCC). W przypadku tego międzynarodowego indeksu wagi pierwszych pięciu spółek są nieco wyższe niż w polskim. Powoduje to, że udział finansowych firm w MSCI Poland sięga aż 49,2 proc., czyli jest wyższy niż w WIG20 (46,2 proc.). Indeks obliczany przez MSCI rewidowany jest cztery razy w roku – w lutym, maju, sierpniu i listopadzie – aby jak najlepiej odwzorowywać zmiany rynkowe (rewizje WIG20 odbywają się w marcu, czerwcu, wrześniu i grudniu). Podczas majowych i listopadowych półrocznych rewizji indeksu MSCI zmieniane są współczynniki, co powoduje większe zmiany w składzie lub wagach spółek (na GPW najważniejsza jest marcowa rewizja roczna).