Gros środków z emisji akcji R22 planuje przeznaczyć na akwizycje. Jakimi spółkami się interesujecie? Jak dzięki akwizycjom urosną wyniki grupy?
Ostatnich kilka lat to bardzo dynamiczny rozwój Grupy R22 pod względem wzrostu organicznego i rozbudowy poprzez akwizycje. W ostatnich 5 latach nasze przychody rosły średnio ponad 50 proc. rocznie. Przeprowadziliśmy w tym czasie kilkanaście przejęć, na które wydaliśmy 115 mln zł. Na bazie wielu doświadczeń w transakcjach M&A można powiedzieć, że wyspecjalizowaliśmy się w przejęciach.
Przejęcia, na które chcemy przeznaczyć środki z emisji akcji, wzmocnią naszą pozycję rynkową w kraju. Prowadzimy rozmowy z czterema firmami w obszarze hostingu, których powtarzalna EBITDA za ostatnie 12 miesięcy to 8–10 mln zł oraz ze spółką z obszaru omnichanel communication. Naszą intencją jest przeprowadzenie akwizycji trzech firm w pierwszym kwartale przyszłego roku. Na te pięć akwizycji z wpływów z emisji zamierzamy wydać ok. 33 mln zł. Oprócz tego warto nadmienić, że ze środków z emisji 35 mln zł to środki na refinansowanie zakupu Linuxpl.com oraz Futurehost.pl, czyli firm przejętych dosłownie chwilę temu, których wpływ nie jest jeszcze widoczny w sprawozdaniach spółki (jedynie w pro forma), a i to nie uwzględnia jeszcze synergii.
Tak jak pan wspomniał, 35 mln z emisji nowych akcji trafi na spłatę kredytu. Czy w przyszłych latach spółka nadal będzie aktywna na rynku akwizycji? Z jakich źródeł będą finansowane?
Z emisji akcji część środków zostanie przeznaczona na refinansowanie przejętych w listopadzie tego roku dwóch spółek prowadzących działalność hostingową pod markami Linuxpl.com i Futurehost.pl, których akwizycja sfinansowana została kredytem bankowym. Linuxpl. com to był nasz największy bezpośredni konkurent. Firma ta ma około 60 tys. klientów hostingowych. Po przejęciu mamy łącznie 160 tys. klientów hostingowych. Warto podkreślić, że obecnie jesteśmy najszybciej rosnącą firmą w obszarze hostingu w Polsce.
Mamy plany akwizycji firm działających w segmencie hostingu z krajów Europy Środkowej i Wschodniej, jednak priorytetem jest konsolidacja na rynku polskim, gdzie nadal widzimy duży potencjał do rozwoju. Poza środkami z emisji akcji, potencjalne przejęcia będziemy finansowali ze środków własnych Grupy oraz kredytów.
Ponad 98 proc. przychodów grupy pochodzi od klientów mających siedzibę w Polsce. Czy w najbliższym czasie to się zmieni? R22 planuje przejmować za granicą?
Zwiększenie przychodów z rynków zagranicznych jest wpisane w naszą strategię. Planujemy wejść na rynek hostingu w wybranych krajach Europy Środkowej i Wschodniej. Przyglądamy się ciekawym firmom do przejęcia w segmencie hostingu, jednak akwizycje będą przeprowadzone w przypadku spełnienia kryteriów inwestycyjnych Grupy R22, w szczególności w zakresie wyceny przejmowanej spółki oraz możliwości osiągnięcia satysfakcjonującej pozycji rynkowej w danym kraju.
Zarząd podkreśla, że rynek, na którym działa grupa, ma przed sobą dobre perspektywy, a grupa powinna nadal się rozwijać. Dlaczego zatem członkowie zarządu i rady nadzorczej chcą sprzedać 1,7 mln akcji, czyli blisko 16 proc. obecnych akcji?
Rynek nam sprzyja, dynamicznie rośnie liczba nowych przedsiębiorstw w kraju, a to przekłada się na wzrost liczby domen oraz zapotrzebowania na usługi hostingu. Drugim kluczowym czynnikiem jest systematyczny wzrost wykorzystania elektronicznych kanałów (np. e-mail czy SMS) przez firmy do komunikacji z klientami, co przekłada się na rosnące wolumeny wysyłanych treści. Ponadto coraz większa presja na efektywność prowadzonych kampanii marketingowych w internecie niejako wymusza wykorzystanie Big Data w celu zrozumienia zachowania klientów i ich przyzwyczajeń. Co do sprzedaży istniejących akcji, warto zwrócić uwagę na fakt, że właściciele sprzedają niewielki pakiet, a priorytetem jest sprzedaż akcji nowej emisji i pozyskanie przez spółkę środków finansowych na rozwój. Akcje sprzedawane przez akcjonariuszy pozytywnie wpłyną na płynność obrotu akcjami spółki po debiucie.
W prospekcie emisyjnym zapisano, że spółka może wypłacić dywidendę najwcześniej za rok obrotowy zakończony 30 czerwca 2019 r. Czy od tego czasu Grupa R22 będzie regularnie wypłacała dywidendę?
Zgodnie z deklaracją w prospekcie emisyjnym zarząd nie zamierza rekomendować walnemu zgromadzeniu wypłaty dywidendy wcześniej, niż wynikająca z podziału zysku za rok obrotowy kończący się 30 czerwca 2019 r. Jednak ostateczna decyzja będzie należała do akcjonariuszy. Docelowo intencją zarządu jest rekomendowanie wypłaty dywidendy w wysokości do 50 proc. wyniku skonsolidowanego Grupy, pomniejszonego o część przypadającą akcjonariuszom mniejszościowym.
W roku obrotowym zakończonym 30 czerwca 2017 r. grupa miała 74 mln zł przychodów wobec 42,3 mln zł przychodów rok wcześniej. Zysk netto spadł z 7,9 mln zł do 6,5 mln zł. Z czego wynika spadek zysku przy dynamicznym wzroście obrotów?
Zysk operacyjny oraz zysk EBITDA wzrósł zarówno w ujęciu raportowanym, jak i znormalizowanym. W naszej ocenie najlepszym wskaźnikiem rentowności jest wynik EBITDA w ujęciu pro forma po normalizacjach, który w okresie obrotowym 2016/2017 wyniósł 26,2 mln zł. Niższe wyniki na poziomie zysku netto z działalności kontynuowanej wynikają m.in. ze zdarzeń jednorazowych na poziomie kosztów finansowych związanych z procesem tworzenia grupy. Przypomnę, że grupa w obecnym kształcie powstała w lecie tego roku. W szczególności zdarzenia jednorazowe wynikają ze zmiany struktury finansowania, pozyskania inwestora (Fundusz TCEE), tj. prowizji z tytułu przedterminowego wykupu obligacji i straty ze zbycia inwestycji – to był łączny jednorazowy koszt finansowy w wysokości około 1,6 mln zł. Ponadto poniżej działalności kontynuowanej z uwagi na zaniechanie fragmentu działalności segmentu telekomunikacyjnego jednorazowo rozpoznano stratę z działalności zaniechanej w kwocie 880 tys. zł. Spółka, w której prowadzono działalność zaniechaną od października 2017 r. jest już poza grupą. Po wyłączeniu powyższych czynników zysk na wszystkich poziomach rośnie.
Zakładając maksymalną cenę emisyjną akcji, kapitalizacja R22 wyniosłaby 326 mln zł. Wskaźnik C/Z (cena/zysk) za rok 2016/2017 przekracza więc 50x, podczas gdy średnia dla spółek z WIG na ten rok kształtuje się na poziomie 12x. Dlaczego inwestorzy mieliby przepłacać i kupować akcje R22?
Pytanie jest podchwytliwe, ale chętnie odpowiem. Przepłacić za akcje oznacza kupić je po cenie wyższej niż ich godziwa wartość, nie zaś po mnożniku wyższym niż średnia dla zupełnie niepowiązanych spółek. W przypadku R22, z uwagi na specyfikę działalności z dużą liczbą przejęć i wysoką konwersją EBITDA na cash flow operacyjny, zdecydowanie bardziej adekwatne jest stosowanie mnożnika EV/EBITDA. W roku 2016/2017 w ujęciu pro forma (z uwzględnieniem wyników Linuxpl.com i Futurehost.pl ) zysk EBITDA znormalizowany o zdarzenia jednorazowe wyniósł 26,2 mln zł. Przy cenie maksymalnej akcji przekłada się to na mnożnik EV/EBITDA na poziomie kilkunastu razy. Jednocześnie, pamiętajmy, że mówimy tu o wynikach poprzedniego roku, a obecnie jesteśmy już prawie w połowie roku 2017/2018. W kwartale zakończonym 30 września 2017 r. EBITDA wyniosła 6,7 mln zł (bez uwzględnienia wyników Linuxpl.com i Futurehost.pl), co oznacza organiczny wzrost (tzw. like for like) o blisko 35 proc. w stosunku do analogicznego kwartału roku ubiegłego. Zatem uwzględniając naszą dotychczasową trajektorię wzrostu, mnożnik w odniesieniu do wspomnianej waluacji będzie zdecydowanie niższy.
Zapisy do środy
R22 to grupa spółek technologicznych prowadzących działalność w obszarach e-gospodarki. Inwestorzy indywidualni na akcje mogą zapisywać się do środy (13 grudnia). W ofercie publicznej oferowanych jest 5,2 mln akcji, w tym nie więcej niż 3,5 mln nowych i 1,7 mln walorów sprzedawanych przez akcjonariuszy. Obecnie kapitał zakładowy R22 dzieli się na 10,68 mln akcji. Jeśli wszystkie nowe papiery zostałyby wyemitowane po cenie maksymalnej (23 zł), kapitalizacja spółki wyniosłaby 326 mln zł. Oferującym jest Haitong Bank. MKT
