Jak długo jeszcze potrwa zamieszanie wokół Solaru?

Odzieżowa spółka rozczarowuje wynikami i straszy możliwością odpisów, a w tle trwa badanie biegłego rewidenta.

Od giełdowego debiutu Solaru w kwietniu 2012 r. kurs jego akcji spadł o ponad 67 proc. i obecnie znajduje się na najniższym poziomie w historii.

Kłopotliwe księgowanie

– Wyniki spółki za I półrocze były bardzo słabe i inwestorzy sprzedając akcje dają wyraz swojemu rozczarowaniu – mówi Marcin Stebakow, analityk DM BPS.  Szczególnie zaskoczył 80-proc. wzrost wartości sprzedanych towarów i materiałów. To pozycja, która składa się na koszty działalności operacyjnej (wzrosły o 25 proc.). – Wzrost kosztów spowodował, że bardzo silnie spadła marża brutto na sprzedaży (z 75 do 53 proc. – red.). To główna przyczyna złych wyników – wyjaśnia Adam Kaptur, analityk Millennium DM.

Co było tego powodem? – Nadążając za zmieniającymi się trendami spółka modowa produkuje i oferuje towary aktualnie modne, inne i w zupełnie innych ilościach  niż we wcześniejszych okresach. To narzucona na cenę zakupu marża warunkuje najpierw cenę pojedynczego towaru, a w konsekwencji  wartość sprzedaży całej firmy.  W II kwartale nie udało nam się jeszcze wypracować na tyle dużych marż, aby stosunek wartości zakupu towarów do uzyskanych przychodów z ich sprzedaży był taki  jak rok temu. Dlatego nie możemy w żaden sposób mówić o wzroście kosztów w pozycji „wartość zakupu towarów". Uzyskaliśmy tylko mniejszą marżę, co spowodowało akurat  porównywalne przychody – wyjaśnia zarząd Solaru.

Przedstawiciele akcjonariuszy mniejszościowych, którzy objęli w IPO akcje spółki i obawiają się o rzetelność jej wyników z ubiegłych lat, mają inne zdanie. Uważają, że większa wartość sprzedanych towarów sugeruje, że rok temu Solar kupił od spółki Grutex (główny dostawca) towary za półdarmo. W tym roku wartość zakupów miała być już normalna.

Sprawę wyjaśnia EY, biegły rewident ds. szczególnych powołany przez KNF.  – Zamieszanie z audytorem zdecydowanie nie pomaga spółce, ale też nie broni się ona wynikami. Inwestorzy powinni się wstrzymać z kupowaniem jej akcji do czasu wyjaśnienia przez audytora wątpliwości związanych m.in. z księgowaniem zapasów i należności – uważa Stebakow.

W podobnym tonie wypowiada się Kaptur. – Pozytywne rozstrzygnięcie sprawy audytu mogłoby spowodować wzrost kursu. Jego dalsze zachowanie będzie też zależało od wyników finansowych. Z wypowiedzi zarządu nie wynika, aby rezultaty mogły się szybko poprawiać. W tym roku na wyniki z 2011 r. nie ma co liczyć. Natomiast poprawa ubiegłorocznych jest możliwa. Wszystko zależy od IV kwartału, który jest dla spółki najważniejszy – dodaje.

Problemem Solaru są też należności od Gruteksu na kwotę ok. 82 mln zł. To efekt specyficznie prowadzonej polityki księgowania zapasów. Z tej kwoty ok. 48 mln zł to należności przeterminowane.

Kierownictwo Solaru nie widzi żadnego zagrożenia z tym  związanego.  – Zarząd twierdzi, że sprzeda zapasy z przyzwoitą marżą w outletach. Jednak wątpię w to, aby wszystko udało się sprzedać w ten sposób.  Prawdopodobnie spółka będzie musiała odpisać część zapasów, które ujmowane są jako należności od Gruteksu (w tym przeterminowane). MSR nie reguluje ściśle zasad tworzenia takich odpisów, ale inne firmy z branży odpisują przeterminowane należności powyżej 360 dni w 100 proc., a powyżej 180 dni w 50 proc. – wyjaśnia Stebakow.

Na koniec czerwca należności przeterminowane Solaru powyżej 180 dni sięgnęły 7 mln zł, a powyżej 360 dni – 27 mln zł.

Będzie kolejny rewident

Od lutego do lipca audyt w Solarze prowadził Grant Thronton. Spółka rozwiązała jednak z nim umowę i twierdzi, że żaden raport nie powstał.

– Nie mogę uwierzyć, że GT pracował przez kilka miesięcy i w tym czasie nie powstał żaden raport z jego prac. Jeżeli spółka otrzymała go, to jej obowiązkiem jest jego ujawnienie, mimo rozwiązania umowy. Dlatego jestem przekonany, że prędzej czy później ujrzy on światło dzienne. Co więcej, w razie nieujawnienia raportu przez spółkę, powinna ona się liczyć z sankcjami administracyjnymi ze strony KNF – mówi Leszek Koziorowski, wspólnik w kancelarii Gessel Koziorowski reprezentujący w sprawie Solaru akcjonariuszy mniejszościowych. Zwołane na 2 września NWZA wybierze kolejnego audytora.

– Solar może zostać pociągnięty do odpowiedzialności odszkodowawczej, jeśli okazałoby się, że zamieszczone przez nią w prospekcie informacje finansowe z lat 2011 lub 2010 nie były zgodne z rzeczywistością. Spółka bowiem ponosi pełną odpowiedzialność za rzetelność i prawdziwość informacji prezentowanych w prospekcie emisyjnym – dodaje.

[email protected]

Analiza techniczna - Kurs akcji szoruje po historycznym dnie

Akcjonariusze Solara przeżywają ostatnio chwile grozy. Jeszcze w ubiegły czwartek, w oczekiwaniu na dobre wyniki kwartalne, kurs akcji wzrósł do 5,95 zł, by piątkową sesję zakończyć na 4,69 zł. We wtorek cena ustanowiła historyczne dno 4,23 zł i wygląda na to, że na tym niedźwiedzia batalia się nie skończy. Patrząc na wykres z długoterminowej perspektywy widać, że w lutym cena zatrzymała się na poziomie 4,5 zł, kończąc trwającą blisko rok bessę. Ostatnie miesiące upłynęły pod znakiem konsolidacji, ale wtorkowe przebicie wsparcia 4,5 zł sugeruje, że cena może wrócić na ścieżkę spadku. Jego najbliższy zasięg wynikający z szerokości kilkumiesięcznej konsolidacji (większość wahań zamykało się w strefie 5,7 zł – 4,5 zł) to 3,3 zł. Potwierdzeniem spadkowego scenariusza będzie sygnał sprzedaży na wskaźniku ruchu kierunkowego – na razie linie –DI i +DI zbliżyły się do siebie, a ADX powoli rośnie.