"Neutralnie" o Softbanku

Specjaliści Millennium DM wystawili neutralną rekomendację Softbankowi. Ich zdaniem, jedna akcja jest warta 33,1 zł. W piątek kurs wyniósł 33,7 zł.

Neutralna ocena jest konsekwencją sporego wzrostu notowań Softbanku. W ostatnich tygodniach kurs zyskał ok. 40% i zbliżył się do ceny docelowej wyznaczonej przez Millennium DM. Tym samym - zdaniem Adama Zajlera, autora raportu - zdyskontował pozytywne informacje ze spółki, a dotyczące m.in. podpisania kilku nowych kontraktów na systemy do zarządzania ryzykiem.

Jednorazowe wydarzenia

Specjalista pozytywnie ocenia wyniki Softbanku za II kwartał. Obroty skonsolidowane wyniosły 79,5 mln zł (rok wcześniej - 89,6 mln zł), a zysk netto 15,4 mln zł (przed rokiem strata sięgnęła 4,8 mln zł). Analityk zwraca jednak uwagę, że rezultaty są w znacznej mierze efektem zdarzeń o charakterze niepowtarzalnym. W okresie kwiecień-czerwiec spółka zaksięgowała 11,3 mln zł zwrotu podatku. Z kolei rok temu utworzyła rezerwę w wysokości 4,7 mln zł. Na zysk pozytywny wpływ miał również brak amortyzacji wartości firmy (w związku z przejściem na MSR-y) oraz wynik na operacjach finansowych. Integrator znacznie skuteczniej zabezpieczał się przed wahaniami kursów walut.

Spadek sprzedaży ma związek z tym, że w II kwartale 2004 r. Softbank w wynikach grupy uwzględniał 7,2 mln zł obrotów spółki córki Epsilio. Firmę sprzedano Compowi Rzeszów.

Kolejne kwartały, zdaniem specjalisty, zapowiadają się całkiem nieźle. Wyniki będą lepsze, m.in. dzięki konsolidowaniu przejętych w III kwartale przedsiębiorstw. Szacunki brokera wskazują, że w bieżącym roku przychody mogą się zwiększyć z tego tytułu o 91 mln zł. "Według deklaracji spółki, wpłyną one również pozytywnie na wynik netto. W kolejnych latach przychody tych spółek powinny zwiększać przychody grupy o ponad 165 mln zł" - czytamy w raporcie.

Zbliżone wyceny

Cenę docelową na poziomie 33,1 zł wyznaczono na podstawie wyceny metodą DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) i porównawczą. Zgodnie z pierwszą, wartość akcji wynosi 34,1 zł. Według drugiej - 33,2 zł (bazą do porównań były polskie spółki) lub 31 zł (firmy zagraniczne).

W obliczeniach metodą DCF analitycy uwzględnili już wpływ dwóch emisji akcji, które Softbank przeprowadził w czerwcu (aportowej i gotówkowej). Dzięki nim grupa poszerzyła się o Komę i Incenti (kupione od Prokomu), a wkrótce dołączy do niej Gladstone. Ta akwizycja rozliczona będzie w gotówce. Specjaliści spodziewają się, że przychody grupy Softbanku wzrosną z 521 mln zł w tym roku, do 687 mln zł w 2007. W latach 2008-2012 obroty Softbanku nie będą rosły.

W wycenie porównawczej pod uwagę wzięto polskie spółki: ComputerLand, Spin, Comarch, Prokom, Emax i Comp Rzeszów, z którym Softbank jest powiązany kapitałowo.

Analizę oparto na trzech wskaźnikach: C/Z (cena do zysku na akcję), EV/EBITDA (wartość przedsiębiorstwa do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację) oraz EV/EBIT (wartość przedsiębiorstwa do zysku operacyjnego). "Wskaźniki obliczyliśmy dla roku 2004 oraz dla prognoz 2005-2006. Sądzimy, że w bieżącej waluacji spółek uwzględnione są zarówno aktualne wyniki finansowe, jak i perspektywy rozwoju w kolejnych latach" - czytamy w komentarzu. Zgodnie z wyceną, Softbank jest wart 836 mln zł lub 781 mln zł, jeśli w porównaniach uwzględnić firmy zagraniczne.

Prognozy do wymiany?

Analitycy nie wykluczają, że wartość firmy, podobnie jak i wyniki, mogą się znacząco zmienić. "Softbank będzie w najbliższych latach generował znaczne wolne środki finansowe, w związku z czym spodziewać się można nowych projektów, które mogą podnieść jego wartość. Z powodu braku szczegółowych informacji nie wzięliśmy tego czynnika pod uwagę w prognozach. Założyliśmy jedynie, że począwszy od 2006 r. wypłacane będą dywidendy na poziomie 50% zysku netto" - czytamy w podsumowaniu.