Ośmiu deweloperów i ich potencjał

Kurs Ronsona wzrósł w tym roku o 159 proc. Niewiele ustępuje mu Vantage Development. Analiza techniczna i fundamentalna giełdowych deweloperów.

Inwestorze! Wejdź na www.e-kiosk.pl/eparkiet, zarejestruj się i czytaj darmowe e-wydania "Parkietu". Promocja trwa od 26 listopada do 2 grudnia 2013r.

 

Informacje o problemach płynnościowych kolejnych deweloperów nie sprzyjają popularności przedstawicieli tej branży wśród inwestorów. Tym bardziej że z kłopotami borykają się zarówno deweloperzy komercyjni, jak i mieszkaniowi. Komercyjna Plaza Centers wystąpiła niedawno do holenderskiego sądu z wnioskiem o wszczęcie procedury restrukturyzacyjnej. Działający w segmencie mieszkaniowym Gant Development czeka zaś na rozpatrzenie wniosków o ogłoszenie jego upadłości. Napiętą sytuację płynnościową ma też kilku innych deweloperów. Zdaniem ekspertów na rynku da się jednak znaleźć okazje inwestycyjne, mimo że kursy niektórych spółek w ostatnich miesiącach mocno wzrosły.

Co dalej z kursami Echa i GTC?

Od początku tego roku WIG-Deweloperzy zyskał niespełna 12 proc. Zachowuje się zatem nieco słabiej od szerokiego rynku, gdyż WIG wzrósł w tym samym czasie przeszło 15,5 proc. Odpowiedzialność za słabsze zachowanie indeksu tej branży ponosi przede wszystkim GTC, którego kurs od początku roku spadł o przeszło 13 proc. Wśród ekspertów nie ma zgody, w jakim kierunku podążały będą notowania tej spółki. – Wśród deweloperów komercyjnych postawiłbym przede wszystkim na GTC. Firma uporała się ze swoimi problemami. Jej bolączką były słabe przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w stosunku do wysokości odsetek oraz kosztów działalności. Dziś otrzymywane przez nią czynsze wystarczają na pokrycie nie tylko odsetek, ale również rat kredytów oraz kosztów prowadzenia biznesu – mówi Maciej Wewiórski, analityk w DM IDMSA. – Poza tym spółka z powodzeniem sprzedaje aktywa za niemałe kwoty, uzyskując przy tym ceny zbliżone do ich wartości księgowej lub nawet je przekraczające. Na korzyść GTC działa też to, że akcje spółki są stosunkowo niedrogie, a w perspektywie firma ma realizację dwóch galerii handlowych (na Białołęce i w Wilanowie – red.), które mogą zwiększyć wartość każdej jej akcji o 1 zł – dodaje. Zaznacza, że sama sprzedaż gruntu w Wilanowie możliwa byłaby zapewne za co najmniej 200 mln zł, a spółka płaciła za niego około 100 mln zł. – Ponadto w Rumunii pojawiają się pierwsze oznaki ożywienia koniunktury – wskazuje.

Większym sceptykiem w odniesieniu do notowań GTC jest Bartłomiej Kubicki z Raiffeisen Centrobank, który ocenia, że jego akcje są stosunkowo drogie. Ostrożni są też analitycy z BESI. W wydanej 4 listopada rekomendacji cenę docelową dla akcji tej spółki ustalili na 8,64 zł , o 7,7 proc. powyżej ówczesnego kursu, wydając przy tym zalecenie  „neutralnie". Cezary Bernatek przyznał w raporcie, że sytuacja płynnościowa GTC wciąż jest napięta. Wierzy jednak, że firma poradzi sobie z obsługą zadłużenia. W jego ocenie począwszy od 2014 r. spółka zacznie pokazywać dodanie wyniki netto (głównie za sprawą dodatniej wyceny warszawskich centrów handlowych). Zaznacza jednak, że zagrożeniem dla realizacji prognoz są ewentualne opóźnienia w uzyskaniu pozwoleń na budowę i realizacji dwóch galerii handlowych w Warszawie.

Znacznie lepiej ekspert ocenia perspektywy Echa Investment, dla którego wydał zalecenie „kupuj", a cenę docelową ustalił na 8,56 zł, czyli o 19,9 proc. powyżej ówczesnego kursu. Analityk spodziewa się dalszego wzrostu wartości aktywów netto tej spółki. Nie sądzi też, by mogła mieć problemy z zyskowną sprzedażą aktywów. Sprzyjać jej będzie wzrost zainteresowania inwestorów polskim rynkiem komercyjnym. Na to nakłada się konserwatywne podejście firmy do wyceny majątku, dzięki czemu łatwiej będzie o zyski na transakcjach.

Dobra sytuacja w mieszkaniach

Od początku roku szczególnie zauważalny jest wzrost wycen deweloperów mieszkaniowych. Rekordzistą pod względem zwyżek jest Ronson Europe, którego notowania poszybowały o blisko 160 proc. Niewiele pola ustępuje mu Vantage Development, który zyskał w tym roku przeszło 140 proc. Liczne jest też grono firm, które zyskały po kilkadziesiąt procent. Mimo to analitycy wciąż wierzą w perspektywy tego segmentu. – Deweloperzy mieszkaniowi w ostatnim czasie dali dużo zarobić, ale nadal są postrzegani jako ciekawe spółki. Branża radzi sobie dobrze, co widać po wynikach spółek i ich wycenach, a także po rosnącej sprzedaży mieszkań – komentuje Tomasz Krukowski, analityk w Deutsche Securities. – Czy to początek jakiegoś dłuższego cyklu w odniesieniu do tego segmentu? Wydaje mi się, że tak – dodaje.

Jakie firmy mogą zaoferować w najbliższym czasie atrakcyjne stopy zwrotu? – Wśród deweloperów mieszkaniowych warto zainteresować się akcjami tych spółek, które mają dobrą ofertę mieszkań i są w stanie odpowiedzieć na rosnący popyt. Stawiamy na takie spółki, które mają mocny bilans, czyli budują za pieniądze klientów, a dług odsetkowy ma charakter długoterminowy – mówi Maciej Wewiórski. – Takie firmy mają szansę zachowywać się lepiej od innych przedstawicieli branży oraz od indeksów. Obecnie w tym segmencie nie dostrzegam zaś spółek, których należałoby się wystrzegać. Rosnąca sprzedaż mieszkań może windować ceny większości spółek je budujących – dodaje.

Parę pozytywnych rekomendacji w ostatnim czasie zebrał Robyg, który przejął od Domu Development miano dewelopera sprzedającego najwięcej mieszkań spośród notowanych na GPW. Analitycy wciąż wierzą też w perspektywy tej drugiej firmy, która jest chwalona za dobry bilans i duży portfel projektów. Zdaniem analityków z DM BZ WBK ciekawie na tle konkurentów wygląda Vantage Development. W notce z 18 listopada napisali oni, że mimo znaczącego w tym roku wzrostu kursu spółka wciąż jest wyceniana z dyskontem do innych firm z branży.

Strategie techniczne

Z punktu widzenia analizy technicznej osiem prezentowanych tu spółek można podzielić na dwie grupy – te z byczym i te z niedźwiedzim układem kresek. W pierwszej grupie znajdują się Dom Development, Echo, Robyg i Vantage. Kursy akcji tych firm poruszają się w długoterminowych trendach wzrostowych i mogą stanowić potencjalnych kandydatów do portfeli tych inwestorów, którzy lubią grać zgodnie z rynkowym rytmem. Warto jednak zwrócić uwagę, że kursy są teraz w fazie głębszych lub płytszych korekt, więc ktoś, kto zdecyduje się na kupno akcji, ma dwa wyjścia. Pierwsze, bardziej ryzykowne, polega na kupnie od razu po niższej cenie w oczekiwaniu, że kurs przebije poprzedni szczyt trendu i rozpocznie nową falę wzrostu. Drugie podejście jest bardziej zachowawcze i nakazuje poczekać, aż cena wybije się ponad lokalny opór, co na gruncie analizy technicznej stanowi sygnał do wejścia na rynek. Bez względu na wybór taktyki zawsze przed kupnem akcji należy podjąć decyzję od umiejscowieniu zlecenia stop loss. Dopuszczalna strata jest indywidualną kwestią każdego inwestora, a wskazane w analizach poziomy są propozycjami wynikającymi z lokalnych wsparć.

W drugiej grupie firm znajdują się GTC, Marvipol, Polnord i Rank Progress. Kursy tych spółek znajdują się w długoterminowych trendach spadkowych, co stanowi główny argument za tym, by wstrzymać się z inwestycjami w ich papiery. Warto jednak zaznaczyć, że na wykresach pojawiły się szanse na zmianę kierunku głównego trendu, więc inwestorzy z mniejszą awersją do ryzyka mogą próbować tu swych sił. Przy podejmowaniu decyzji o ewentualnym kupnie warto kierować się zachowaniem wskaźnika WIG-Deweloperzy, który znajduje się teraz przy ważnych poziomach oporu i ich przebicie mogłoby stanowić potwierdzenie, że niekorzystne tendencje mają szanse się odwrócić.

Dom Development | Firma chętnie dzieli się zyskami

Technika | Kurs akcji dewelopera porusza się w trendzie wzrostowym od sierpnia ubiegłego roku. Cena zwyżkuje w obrębie szerokiego kanału, którego górna granica znajduje się aktualnie na poziomie 55 zł. Pułap ten jest krótkoterminowym zasięgiem ruchu wzrostowego. Po drodze kurs będzie musiał przebić się przez opór 51,9 zł, wyznaczony przez lokalny szczyt z czerwca 2011 r. Byki mają przewagę na rynku, co pokazują skierowane na północ średnie z 15, 50 i 200 sesji. W dłuższym horyzoncie czasowym można oczekiwać zwyżki do 63 zł. Najbliższe wsparcie to 44,11 zł.

Fundamenty | Dom Development przez długi czas był największym giełdowym deweloperem pod względem liczby sprzedawanych mieszkań.

W tym roku musiał ustąpić pierwszeństwa Robygowi, mimo że wciąż udaje mu się zwiększać sprzedaż. Dom Development przez ekspertów jest doceniany przede wszystkim za niskie zadłużenie, którego pozazdrościć może mu zdecydowana większość konkurentów. Spółka jest też jednym z nielicznych deweloperów z GPW, którzy regularnie dzielą się z akcjonariuszami zyskami. W 2013 r. przekazała udziałowcom 91 mln zł, czyli po 3,68 zł na akcję.

Echo Investment | Kurs walczy z oporem 7,4 zł

Technika | Po dynamicznej zwyżce kursu z okresu sierpień 2012 r. – czerwiec 2013 r. doszło do silnej korekty. Cena akcji spadła ze szczytu trendu 7,4 zł do 5,98 zł i do dziś walczy o powrót do wzrostowej formy. Kurs próbuje aktualnie sforsować poziom 7,4 zł. W minionym tygodniu cena w porywach sięgnęła 7,6 zł, ale o przebiciu oporu jeszcze mówić nie można. Wskaźniki analizy technicznej pokazują równowagę rynkowych sił – linie –DI i +DI wskaźnika ruchu kierunkowego są bardzo blisko siebie, a średnie z 15 i 50 sesji zmniejszyły tempo zwyżek. Wybicie górą może skutkować ruchem do 8 zł. Wsparcie stanowi 6 zł.

Fundamenty | Kurs Echa w tym roku wzrósł już o blisko 50 proc. Deweloper komercyjny jest wyceniany wyżej, niż chociażby GTC. Mimo to analitycy wciąż widzą przestrzeń do dalszych wzrostów notowań spółki. Echo jest chwalone m.in. za solidny bilans, brak problemów z pozyskiwaniem zewnętrznego finansowania, konserwatywne podejście do wyceny majątku i ekspozycję na relatywnie zdrowy polski rynek nieruchomości. W związku z kolejnymi projektami firmy w najbliższych latach rosnąć powinna wartość jej aktywów netto.

GTC | Galerie w Warszawie szansą na wzrost wartości

Technika | Od początku roku kurs akcji porusza się w szerokim kanale spadkowym. Z perspektywy długoterminowej to niedźwiedzie mają przewagę na rynku, co pokazuje nachylona ku dołowi średnia z 200 sesji. Dzięki ostatnim zwyżkom kursu pojawiła się jednak szansa na trwalszy ruch wzrostowy. Trwająca od września fala zwyżek wyprowadziła cenę powyżej górnej granicy kanału (8,47 zł) i cena próbuje utrzymać się powyżej tej bariery. Miniony tydzień przyniósł korektę notowań, ale szanse na zwyżkę są wciąż realne. Najbliższe wsparcie to 8,57 zł, a opór to 8,9 zł.

Fundamenty | Deweloper komercyjny ma napiętą sytuację płynnościową. Analitycy sądzą jednak, że firma będzie w stanie poradzić sobie ze spłatą zobowiązań. Pomogą jej w tym m.in. wpływy ze sprzedaży aktywów. W ostatnich dniach wpływ na poprawę notowań GTC miała informacja o wyjściu z jego akcjonariatu spółki Kardan N.V. Transakcja zlikwidowała bowiem ryzyko nadpodaży akcji na rynku. Szansą na wzrost wartości GTC i poprawę jego wyników jest planowana budowa dwóch galerii handlowych w Warszawie. Realizacja inwestycji ruszy jednak najwcześniej w przyszłym roku.

Marvipol | W tym roku udało się zwiększyć płynność akcji

Technika | Akcje Marvipolu tanieją od marca 2010 r. Aktualnie kurs znajduje się w fazie korekty długoterminowego trendu spadkowego. Rozpoczęła się ona z poziomu 4,7 zł i w porywach dotarła do 6,44 zł. Mimo zwyżki średnia z 200 sesji nie zdołała wygiąć się na północ, więc ruch ten jest na razie zbyt słaby, by można oczekiwać utrzymania tendencji wzrostowej w średnim terminie. Dopiero przebicie oporu 7 zł mogłoby te oczekiwania zmienić. Wsparciem dla notowań pozostaje poziom 5,1 zł. Przebicie tego poziomu może skutkować silniejszą przeceną.

Fundamenty | Marvipol nie wchodzi w skład indeksu WIG-Deweloperzy, gdyż istotną częścią jego działalności jest sprzedaż luksusowych samochodów. Spółka w tym roku skupiała się na gromadzeniu środków na wykup zapadających obligacji oraz pieniędzy potrzebnych na kolejne inwestycje. Do tej pory niektórych inwestorów odstraszać mogła niska płynność akcji. Sytuacja poprawiła się jednak dzięki prywatnej emisji akcji, której towarzyszyła sprzedaż papierów przez cypryjską spółkę należącą do prezesa Mariusza Książka. W efekcie jego udział w kapitale spadł z 94,15 proc. do 71,39 proc.

Polnord | Wysokie zadłużenie czynnikiem ryzyka

Technika | Z perspektywy długoterminowej kurs akcji spółki pozostaje w układzie bessy, co pokazuje spadająca średnia z 200 sesji. Dzięki trwającej od trzech miesięcy zwyżce kurs dotarł do linii wyznaczającej trend spadkowy (8,4 zł) i próbuje ją przebić. Gdyby ta sztuka się powiodła, a kurs wzrósłby powyżej strefy oporu 11–10 zł i wygiął w górę średnią 200-sesyjną, byłby to pozytywny sygnał sugerujący koniec bessy. Dopóki jednak tak się nie stanie, obowiązuje spadkowy scenariusz. Najbliższe wsparcie to 7,4 zł. Jego przebicie może sprowadzić cenę do 5,25 zł.

Fundamenty | Warszawski deweloper jest stosunkowo mocno zadłużony. Zobowiązania Polnordu z tytułu kredytów i obligacji na koniec września sięgnęły 639,8 mln zł. Spółka zapowiada jednak, że będzie podejmować działania w celu obniżenia zadłużenia. W ciągu roku ma ono spaść o blisko 1/3 głównie za sprawą sprzedaży aktywów.

Polnord jest obecnie w trakcie emisji z prawem poboru do 7 mln akcji (teraz kapitał dzieli się na 25,6 mln papierów). W ofercie udziału nie weźmie największy akcjonariusz spółki, kontrolowany przez Ryszarda Krauzego Prokom Investments.

Rank Progress | Deweloper chce dywersyfikować działalność

Technika | Kurs akcji spółki znajduje się w długoterminowym układzie bessy. Przewagę niedźwiedzi pokazuje skierowana na południe średnia z 200 sesji oraz fakt, że kurs cały czas przebywa poniżej linii wyznaczającej trend spadkowy. Linia znajduje się obecnie na poziomie 8,7 zł i pokrywa się z 200-sesyjną średnią. Jest to zatem silny opór, który będzie blokował próby wzrostowe. Najbliższym wsparciem dla notowań jest poziom lokalnego dna z października – 7,03 zł. Jego przełamanie może sprowokować wyprzedaż i spadek ceny do historycznego dna 5,61 zł.

Fundamenty | Spółka buduje centra handlowe w mniejszych miastach. W planach ma dywersyfikację działalności poprzez zaangażowanie się w budowę spalarni odpadów i biogazowni. Kwartalne wyniki dewelopera są narażone na znaczne wahania w związku z tym, że zaczyna rozpoznawać w zysku wzrost rynkowej wartości inwestycji w momencie rozpoczęcia ich realizacji i kontynuuje ten proces wraz z postępem pracy. Wyniki spółki są też uzależnione od wahań kursu euro. Nieruchomości są wyceniane w euro, a ich wartość jest następnie przeliczana na złote po kursie z dnia bilansowego.

Robyg | Nowy lider rynku mieszkaniowego

Technika | Od czerwca ubiegłego roku do poprzedniego miesiąca kurs akcji Robygu poruszał się w wąskim kanale wzrostowym. W październiku doszło do wybicia górą i cena dynamicznie wzrosła do poziomu 2,59 zł. Ostatnie tygodnie upłynęły pod znakiem korekty, ale zniżka cen jest na razie niegroźna. Kurs nie zdołał wrócić w obszar kanału, co w połączeniu z rosnącymi średnimi z 15, 50 i 200 sesji pozwala oczekiwać kontynuacji rynku byka. Najbliższy opór, którego pokonanie będzie sygnałem kupna to 2,6 zł. Wsparcie stanowi natomiast 2,1 zł (górna granica kanału).

Fundamenty | Od początku tego roku Robyg notuje bardzo dynamiczne wzrosty sprzedaży mieszkań, dzięki czemu wyprzedził Dom Development na pozycji lidera pod względem liczby sprzedawanych lokali. Po trzech kwartałach firma znalazła nabywców na 1181 mieszkań (wzrost o 44,7 proc.). W całym roku spółka chce zaś sprzedać około 1,5 tys. mieszkań. Co najmniej taki sam poziom będzie chciała utrzymywać w kolejnych latach. Zarząd Robygu zapowiada, że firma będzie chciała poprawiać wyniki. Liczy przede wszystkim na wzrost marży brutto na sprzedaży.

Vantage | Wycena atrakcyjna mimo dużego wzrostu kursu

Technika | Kurs akcji dewelopera rośnie od lipca ubiegłego roku. Zwyżka zaczęła się z pułapu 1 zł, a obecnie cena oscyluje przy 3,2 zł. Rynek jest w fazie silnego trendu wzrostowego, który dobrze obrazuje rosnące średnie z 15, 50 i 200 sesji. Przewagę byków pokazuje również wskaźnik ruchu kierunkowego – linia +DI jest powyżej –DI, a ADX rośnie. Spółka jest teraz w okolicach swoich historycznych maksimów, więc ciężko szacować potencjalny zasięg zwyżki. Wsparciem, które nie powinno zostać przełamane, jest 2,65 zł, gdzie znajduje się 50-sesyjna średnia.

Fundamenty | Od początku tego roku akcje dewelopera podrożały już o ponad 140 proc., czyniąc go jedną z najlepszych inwestycji na GPW. Zdaniem analityków wycena spółki wciąż jest jednak atrakcyjna na tle innych przedstawicieli branży. Vantage Development działa w segmencie mieszkaniowym i komercyjnym. Spółka ocenia swoją sytuacją płynnościową jako bezpieczną. Zapewnia, że w przyszłym roku nie będzie potrzebowała dodatkowego finansowania dzięki silnym przepływom środków pieniężnych z działalności operacyjnej. Rozważa też leasing zwrotny części swoich aktywów.

Opinie

Bartłomiej Kubicki analityk, Raiffeisen Centrobank

Nie sądzę, że akcje GTC w najbliższym czasie mogą mocno drożeć. Firma jest wyceniana wysoko chociażby w porównaniu z austriackimi spółkami, które też działają w regionie. GTC jest co prawda wyceniany niżej niż Echo Investment. Tamta spółka ma jednak znacznie lepsze fundamenty. W wypadku GTC łatwiej znaleźć czynniki, które mogą doprowadzić do spadku notowań niż do wzrostu. Obecnie zarząd firmy mówi przede wszystkim o planowanej budowie dwóch galerii handlowych w Warszawie. Jak dotąd spółka ma jednak problemy z dotrzymaniem harmonogramów. Budowa galerii w Wilanowie miała ruszyć w 2012 r. Mamy koniec 2013 r. i nadal nie widać rychłego startu tej inwestycji.     ako

Piotr Neidek analityk, DI BRE Banku

Na początku kwartału doszło do zamknięcia tygodniowego sygnału sprzedaży liczonego według fibo-EMA, co wraz z rosnącą sekwencją ekstremów pozwala postawić tezę, że WIG-Deweloperzy najgorsze ma za sobą. Linia bessy 2007–2013 została złamana, pojawiły się formacje odwrócenia trendu z zasięgiem 2400 pkt, czyli tam, gdzie przebiega ważna strefa oporowa. Kupując akcje spółek z tej branży, należy wiedzieć, że to już nie tylko spekulacyjne łapanie dołków, ale też inwestowanie w oparciu o techniczne sygnały kupna. Niestety deweloperów może czekać los podobny do tego, który spotkał spółki IT po pęknięciu bańki w 2000 r. – gwiazdy poprzedniej hossy długo nie będą gwiazdami.    PZ

Tomasz Krukowski analityk, DB Securities

Działalność deweloperska Echa jest obecnie znacznie bardziej zdywersyfikowana niż GTC. Firma buduje biura w Warszawie (w centrum i poza nim), powierzchnie biurowe w mniejszych miastach oraz centra handlowe, także głównie w mniejszych miastach. Dlatego zachowanie kursu tej spółki w większym stopniu zależy od tego, co dzieje się na rynku nieruchomości.

Wydaje się, że jesteśmy po okresie spowolnienia, który przejawiał się spadkiem czynszów. Jeśli zrealizuje się scenariusz poprawy sytuacji makroekonomicznej, to jest szansa na stabilizację czynszów, co będzie miało wpływ na postrzeganie tej firmy.     ako

Mariusz Truchan analityk Efix DM

Od września zeszłego roku indeks WIG-Deweloperzy znajduje się w średnioterminowym trendzie wzrostowym. Na wykresie możemy zaobserwować coraz wyżej położone lokalne szczyty i dołki. W ostatnich dniach kurs wskaźnika nieznacznie przełamał istotny lokalny szczyt z czerwca tego roku. Warto też zwrócić uwagę na ponaddwuletnią formację odwróconej głowy z ramionami – w ramach jej układu doszło do nieznacznego naruszenia linii szyi. Z punktu widzenia analizy technicznej należy oczekiwać, że pozytywny trend, który zagościł na indeksie kilkanaście miesięcy temu, powinien być kontynuowany w dłuższej perspektywie, nie wykluczając po drodze pewnych korekt.    PZ