UBS Warburg ? trzymać zamiast zdecydowanie kupować
Nowy zarząd Optimusa dokonuje dużego postępu w restrukturyzacji spółki, zaś onet.pl pozostanie czołowym portalem w Polsce. Może też być punktem oparcia dla funkcjonującej w skali międzynarodowej spółki internetowej, która będziechciała rozpocząć w Polsce działania na dużą skalę ? stwierdził UBS Warburg.
Mimo takich komplementów, bank ten obniżył wycenę onet.pl o 23% ? co oznacza, że jej wartość wynosi 378 mln dolarów, czyli 185 zł w przeliczeniu na jedną akcję Optimusa. Redukcja ta wynika głównie z zastosowania nowych, bardziej realistycznych założeń wobec przyszłości finansowej tego sektora w skali międzynarodowej oraz nowej metodologii, jaką UBS Warburg wprowadził wobec wszystkich podobnych spółek w Europie (zmiany te prowadzą m.in. do obniżenia prognozy całości przychodów z działalności internetowej w Polsce w r. 2004 o 44%!).Ponadto, po objęciu przez BRE i Zbigniewa Jakubasa 69% głosów na WZA, szwajcarski bank dostrzega też ryzyko, że kontrola nad Optimusem może przejść w inne ręce, co nie przyniesie bezpośrednich korzyści akcjonariuszom mniejszościowym. Ryzyko takie ? zdaniem UBS Warburg ? uzasadnia przyjęcie w wycenie całej spółki 10-proc. dyskonta wobec przypadających na jedną akcję wartości aktywów netto, oszacowanych na 245 zł. Łączne efekty tych redukcji spowodowały obniżenie ceny docelowej akcji Optimusa z 400 zł do 220 zł (o 45%), zaś rekomendacja wobec tej spółki została obniżona ze zdecydowanie kupować do trzymać.?Z natury niestabilna? nowa struktura głosów na WZA, według tego banku, kryje w sobie jednak zarówno zagrożenia, jak i szanse. Ponieważ BRE ma pakiety akcji spółek informatycznych i medialnych, jak też liczne kontakty wśród wielkich polskich spółek, mógłby utorować Optimusowi drogę do strategicznego partnerstwa ? czy to z ITI, czy z Netią. Mógłby być niezawodnym źródłem kapitału, zwłaszcza że ? jak zauważono ? Optimus nie opływa obecnie w gotówkę, a posiadając doświadczenie na rynku nieruchomości, mógłby uzyskać lepsze warunki przy odsprzedaży tej części jego majątku.Z drugiej strony ? podkreśla UBS Warburg ? mając imienne akcje Optimusa, BRE mógłby odsprzedać kontrolę nad tą spółką wybranemu przez siebie nabywcy, nie ogłaszając wezwania do sprzedaży akcji przez akcjonariuszy mniejszościowych, zaś nabywca zaledwie 28% akcji mógłby wymienić zarząd i radę nadzorczą i np. wyprowadzić ze struktury tej spółki onet.pl po cenie nie mającej nic wspólnego z rynkową. ?Nie mamy powodu, żeby spodziewać się, że taki czarny scenariusz się spełni? ? stwierdził ten bank ? ?ale sądzimy, że określana przez nas cena docelowa powinna odzwierciedlać ryzyko działań, które akcjonariuszom mniejszościowym przyniosłyby szkodę?, zwłaszcza że dotychczasowe sposoby ochrony ich uprawnień, o ile może nawet ukształtowano je kierując się dobrymi chęciami, to często okazywały się nieskuteczne.Omawiając działalność podstawową Optimusa, stanowiącą zaledwie 27% wartości tej grupy, UBS Warburg zwraca m.in. uwagę, że nowy zarząd zmienił stosunek do sprzedaży komputerów. O ile wcześniej tę działalność uważano za punkt wyjścia do pozyskiwania klientów dla onet.pl i źródło gotówki do inwestowania w inne przedsięwzięcia, to obecnie rozważa się również możliwość jej odsprzedania ? co za czasów R. Kluski byłoby ponoć nie do pomyślenia. Zdaniem tego banku, odsprzedanie jej albo pozyskanie dla niej partnera strategicznego zostałoby przez akcjonariuszy przyjęte przychylnie. Potencjalnym kandydatem do odsprzedania wg UBS Warburg jest też wytwarzający kasy elektroniczne Optimus IC, zajmująca się transmisją danych spółka podrzędna PAGI oraz Optimus Real Estate (nieruchomości).Sporo uwagi analitycy poświęcają joint venture Optimus ? Lockheed Martin. Wskazują oni, że po to, aby dostosować swoje siły zbrojne do standardów NATO, w ciągu najbliższego dziesięciolecia Polska będzie musiała wydawać po kilkaset milionów złotych rocznie ? przy czym większość tych środków zostanie dostarczona prz, czyli praktycznie Stany Zjednoczone. Ponieważ Lockheed Martin jest jednym z największych producentów sprzętu zbrojeniowego i jest spółką amerykańską, taka kombinacja atutów powinna umożliwić OLM uzyskanie dużych zamówień. Póki co jednak ? zauważają oni ? zamówień takich było niespodziewanie mało.Przychylnie skomentowano też włączenie do OML całej działalności z zakresu integracji systemów, spodziewając się, że powiększona spółka skupi się na zleceniach większych i bardziej rentownych i prognozując, że jej przychody ze sprzedaży wyniosą w tym roku 150 mln zł (uwzględniając czas potrzebny na scalenie organizacyjne, wcześniejszą prognozę obniżono o 25%), zaś od r. 2001 będą w ujęciu realnym wzrastały o 15%. Wartość OLM, w części przypadającej na Optimus, oszacowano na 16 zł na jedną akcję.Zysk netto na jedną akcję w tym roku prognozowany jest na 1,90 zł (przy wskaźniku C/Z ? 94,7), w przyszłym ? na 3,0 zł (C/Z 61,4) a w roku 2002 ? na 3,50 zł (C/Z 52,0).
Mariusz Kukliński(Londyn)
