Analitycy Dr Kalliwoda Research podkreślają, że od ostatniej aktualizacji ich raportu w grudniu 2012 r. doszło do dwóch dużych transakcji na polskim rynku opieki zdrowotnej. Najpierw brytyjska grupa medyczna Bupa kupiła Lux-Med, lidera krajowego sektora prywatnej opieki zdrowotnej. Zapłaciła za to 1,6 mld zł, a wskaźnik EV/EBITDA za 2011 r. wyniósł 14x. Natomiast pod koniec maja Penta Investmens, środkowoeuropejski fundusz private equity, ogłosił wezwanie na akcje EMC Instytutu Medycznego. To największa sieć prywatnych szpitali w Polsce (EMC ma ich 8 plus 16 przychodni). Penta płaci 18,8 zł za akcję, co daje EV/EBITDA za 2012 r. na poziomie 18x.
„Obie transakcje, których wartość przekroczyła nasze oczekiwania, wyraźnie pokazują wysoką atrakcyjność polskiego sektora opieki zdrowotnej zarówno dla inwestorów strategicznych, jak i finansowych" - czytamy w raporcie.
Od ogłoszenia wezwania na EMC, PZU zwiększyło udział w kapitale tej spółki z 9,8 proc. do 22,2 proc. Największy ubezpieczyciel w Polsce i regionie przyznał, że chce być długoterminowym akcjonariuszem i nie będzie sprzeciwiał się ściągnięciu spółki z giełdy. „Byłoby bardzo dobrze, gdyby PZU aktywnie brało udział w konsolidacji polskiego sektora prywatnej opieki zdrowotnej. Razem z Pentą i EMC te trzy podmioty mogłyby stworzyć grupę na kształt Bupy - dostawcę usług medycznych i produktów ubezpieczeniowych" - czytamy.
Zdaniem analityków Kalliwody, którzy już w poprzednim raporcie zapowiadali konsolidację tego rynku, proces ten będzie kontynuowany, bo istnieje zbyt dużo małych podmiotów. Dwa tygodnie temu Polmed, właściciel 21 placówek medycznych, ogłosił, że poszukuje strategicznego inwestora, który wsparłby go w dalszej ekspansji. Jednak według ekspertów niemieckiego brokera najbardziej interesującymi firmami z rynku publicznego są Scanmed Multimedis (NewConnect) i Enel-Med (GPW), które oferują kompleksową opiekę medyczną (szpitale, centra medyczne, diagnostyka) w całej Polsce. Podobnie jak jest to na Zachodzie, w długim terminie pozostanie tylko kilka dużych firm oferujących usługi szpitalne (generujące najwyższe marże EBITDA) i kompleksowe usługi zdrowotne.
Powodem obniżenia rekomendacji z „kupuj" do „trzymaj" przy jednoczesnym podniesieniu ceny docelowej są bardzo wysoki wskaźnik EV/EBITDA za 2011 r. sięgający 21x oraz ogłoszenie przez NFZ, że fundusz będzie premiował podmioty oferujące szeroki zakres usług medycznych.
