Słabnąca gospodarka uderzyła w zyski

Spadek zysków i coraz wolniejszy wzrost przychodów – tak wyglądał II kwartał w spółkach z WIG20. Dobra wiadomość jest taka, że z takim scenariuszem inwestorzy giełdowi liczyli się już od dawna

Czwartkowa wiadomość o znacznym spowolnieniu polskiej gospodarki w II kwartale (roczny wzrost PKB wyniósł już tylko 2,4 proc.) świetnie koresponduje z wynikami finansowymi największych polskich spółek. Pod wieloma względami był to okres rozczarowań. Łączny zysk netto polskich firm z WIG20 stopniał o 37,1 proc. w porównaniu z II kw. 2011 r. Pogorszenie widać niezależnie od tego, jaki miernik wyników weźmiemy pod uwagę. Zyski operacyjne skurczyły się o 20,5 proc., a wynik EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amortyzację) spadł o 15 proc.

Przychody zależne od PKB

58 proc. taki odsetek polskich spółek z WIG20 odnotował pogorszenie wyniku netto w II kw. br. względem tego samego okresu ub. r.

Negatywny wpływ spowolnienia gospodarczego widać również w przychodach ze sprzedaży. Co prawda – w odróżnieniu od zysków – ciągle rosną (co należy tłumaczyć tym, że dynamika PKB jest nieprzerwanie nad kreską), ale tempo tego wzrostu jest coraz słabsze. O tym, jak ważne są tendencje w gospodarce, świadczy prosta zależność, jaką można dostrzec w osiągnięciach przedsiębiorstw w ostatnich trzech kwartałach. W przybliżeniu w każdym z nich roczna dynamika przychodów spółek z WIG20 była mniej więcej pięć razy większa od rocznej dynamiki PKB. Ponieważ w tym okresie wzrost gospodarczy osłabł z 4,2 do 2,4 proc., to naturalne było też znaczne spowolnienie wzrostu przychodów. Można się domyślać, że znaczenie kondycji gospodarki jest jeszcze większe w przypadku licznego grona małych spółek (zestawienie wyników wszystkich firm z GPW zaprezentujemy 10–11 września).

To jeszcze nie koniec?

Kolejne kwartały nie przyniosą odwrócenia negatywnej tendencji – do takiego wniosku można dojść na podstawie prognoz ekonomistów dotyczących wzrostu ekonomicznego. Jak podaje Bloomberg, eksperci średnio prognozują, że do I kwartału 2013 r. dynamika PKB osłabnie do 2 proc. Na podstawie wspomnianej zależności można szacować, że przełożyłoby się to na ok. 10-proc. wzrost przychodów. Skoro zaś już w minionym kwartale przy 12-proc. dynamice przychodów zysk netto stopniał o 37 proc., to na przełomie roku osiągnięcia spółek musiałyby być jeszcze gorsze.

183 proc. o tyle w porównaniu z II kw. 2011 r. urósł zysk netto Bogdanki, która należała do liderów poprawy wyników

Trzeba jednak podkreślić, że prognozy ekonomistów nie są nieomylną wyrocznią. Jeszcze niedawno eksperci nie doceniali nadchodzącego spowolnienia  (przykładowo na jesieni ub.r. przewidywali średnio, że w II kw. br. tempo wzrostu PKB wyniesie aż 3,7 proc.). Wydaje się natomiast, że z obniżeniem prognoz znacznie szybciej zareagował sam rynek akcji, który znany jest z trafnego dyskontowania przyszłości. Jako sygnał nadchodzącego spowolnienia i pogorszenia wyników finansowych można było traktować pamiętny krach na GPW w pierwszej połowie sierpnia ub.r. Skoro od tej pory WIG20 praktycznie stoi w miejscu, to można zakładać, że ostatnie kiepskie wyniki spółek zostały już dawno zdyskontowane, a zastój notowań świadczy o tym, że rynek oczekuje raczej stagnacji niż dalszego załamania zysków w kolejnych kwartałach.

Na razie coraz trudniej znaleźć spółki, które oparłyby się negatywnej presji. W przypadku większości firm albo widać pogorszenie większości pozycji, albo – nawet jeśli poprawiła się jedna z kluczowych pozycji, regres pojawił się w innym miejscu sprawozdania finansowego. Właściwie jedyną spółką, w przypadku której można mówić o w miarę jednoznacznej poprawie, jest Bogdanka (znaczny wzrost przychodów, zysku operacyjnego, zysku netto i przepływów gotówki z działalności operacyjnej). Nieźle zaprezentowały się również BRE Bank i PZU, ale w obu przypadkach wzrostowi zysków towarzyszyły ujemne przepływy operacyjne.

[email protected]