Spółki, które mają problem z osiąganiem zysków

Pogrążone od lat w stagnacji Miraculum na koniec tego roku ma być nad kreską. Zyski niedługo powinny pojawić się także w Brasterze. W Prima Modzie nie widać światełka w tunelu.

Głównym celem każdego przedsiębiorstwa powinno być osiąganie zysków. Jednak na warszawskiej giełdzie są podmioty, których akcjonariusze zysku nie widzieli jeszcze nigdy. W przypadku Petrolinvestu łączna strata za zeszłe lata przekracza już 1 mld zł.

Ryzykowny biznes

Odpisy wartości aktywów poszukiwawczych miały decydujący wpływ na straty raportowane przez Serinus Energy, których łączna wartość za pięć ostatnich lat sięga blisko 275 mln zł. W ocenie Jakuba Korczaka, dyrektora operacji w Europie Środkowo-Wschodniej w Serinus Energy, zyskowność firm z sektora poszukiwawczo-wydobywczego należy oceniać przede wszystkim poprzez spojrzenie na rachunek przepływów pieniężnych. – Serinus notuje od trzech lat pozytywne przepływy gotówki, demonstrując zdolność do prowadzenia opłacalnej działalności – przekonuje Korczak. Zauważa, że ostatnich kilkanaście miesięcy było szczególnie trudnych dla całej branży z powodu niskich cen ropy naftowej. – Jednak pomimo tak trudnych warunków rynkowych spółka osiągnęła w 2015 r. dodatni wynik EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amortyzację – red.) z działalności powtarzalnej na poziomie 20,6 mln USD – podkreśla Korczak.

Po finalizacji sprzedaży aktywów na Ukrainie w I kwartale 2016 r. Serinus ograniczył łączne zadłużenie i planuje elastycznie dostosowywać prowadzenie prac do sytuacji na rynku surowców. Najważniejszym czynnikiem wpływającym na wyniki firmy pozostają ceny ropy naftowej. – W I kwartale 2016 r. mieliśmy do czynienia ze znacznym odbiciem cen surowca, co miało także znaczący, pozytywny wpływ na uzyskiwane przez nas przychody – zapewnia Korczak.

Z kolei łączna strata Petrolinvestu, kolejnej spółki z branży poszukiwawczo-wydobywczej, za ostatnie pięć lat to 1,17 mld zł. – Decydując się na inwestycje w akcje spółek poszukiwawczo-wydobywczych, musimy się liczyć z dużym ryzykiem. Możemy bowiem zarobić wielokrotność ulokowanej sumy, ale istnieje też niebezpieczeństwo, że pozostaniemy z niczym, kiedy spółce nie uda się znaleźć atrakcyjnego złoża ropy czy gazu – przestrzega Krzysztof Pado, analityk DM BDM. Jego zdaniem przyszłość Serinus Energy wydaje się niejasna. – Pamiętajmy, że 50 proc. akcji spółki znajduje się w rękach Kulczyk Investments. Istnieje prawdopodobieństwo, że holding będzie chciał z tej inwestycji wyjść, szukając bardziej perspektywicznej branży – uważa Pado.

Unikatowe rozwiązanie

Na zyski wciąż czekają akcjonariusze Brastera, który chce zrewolucjonizować diagnostykę raka piersi u kobiet. – Udało nam się przejść długą drogę od pomysłu, poprzez plan biznesu, lata badań, wybudowanie zakładu produkcyjnego, aż do stworzenia ostatecznego prototypu naszego urządzenia – mówi „Parkietowi" Marcin Halicki, prezes Brastera. – Będzie to urządzenie unikatowe w skali świata, skierowane do kobiet, które w warunkach domowych, bez konieczności wizyty u lekarza, będą mogły się zbadać – dodaje. Urządzenie trafi na rynek w II połowie 2016 r. – Od tego momentu spółka zacznie generować przychody i docelowo duże zyski – zapewnia Halicki.

Ratunek od inwestora

Od kilku lat pod kreską tkwi Prima Moda. W 2015 r. firma miała 4,2 mln zł straty netto przy 39,5 mln zł przychodów. Światełka w tunelu nie widać. – Nie oczekiwałbym, że spółka pokaże zysk netto na koniec 2016 r., przede wszystkim z powodu wcześniejszych problemów z zakontraktowaniem kolekcji wiosennej – komentuje Marcin Stebakow, analityk DM Banku BPS. Ze względu na brak kapitału obrotowego Prima Moda nie jest w stanie osiągać wysokiej sprzedaży, co w konsekwencji odbija się właśnie na wyniku końcowym.

Co jednak warte zauważenia, na poziomie tzw. pierwszej marży Prima Moda osiąga wyniki porównywalne z innymi podmiotami odzieżowymi z warszawskiej giełdy. Problem pojawia się na kolejnych poziomach marżowości, kiedy doliczane są – zbyt wysokie w przypadku Prima Mody – koszty funkcjonowania salonów. – Podstawą do poprawy wyników, oprócz konieczności pozyskania kapitału obrotowego i zwiększenia sprzedaży, jest obniżka kosztów oraz wynegocjowanie lepszych czynszów, co przy obecności w topowych galeriach może być trudne, zważywszy na zbyt niską siłę przetargową, która determinowana jest wielkością sieci – tłumaczy Stebakow.

Dokapitalizowanie Prima Mody jego zdaniem teoretycznie byłoby możliwe, jednak biorąc pod uwagę obecną wycenę spółki, trudno oczekiwać uchwalenia emisji akcji przez akcjonariuszy. – Równie mało prawdopodobna, przy ujemnych kapitałach, jest emisja obligacji, jak też kredyt bankowy – kończy Stebakow. Być może ratunkiem byłoby pojawienie się nowego inwestora. Rynek jakiś czas temu spekulował o mariażu z firmą Wojas.

Przełomowy rok

– Mój osobisty cel jest taki, aby 2016 r. był przełomowy. W tym roku Miraculum przewiduje osiągnąć zysk po wielu latach finansowej stagnacji. Pomoże w tym obniżenie kosztów obsługi finansowania – przekonuje Monika Nowakowska, prezes Miraculum. W ubiegłym roku dług obligacyjny, który stanowi większą część zobowiązań firmy, zmniejszył się z 34 mln zł do 21 mln zł. W minionym tygodniu spółka poinformowała także o zamiarze przedterminowego wykupu obligacji serii Z5 na kwotę 10 mln zł. – Do 2020 r. chcemy już całkowicie odejść od finansowania się obligacjami – zapewnia Nowakowska. Producent kosmetyków I kwartał 2016 r. zamknął z przychodami na poziomie 8,4 mln zł (wzrost o 16 proc. rok do roku) i 42-proc. rentownością.

Miraculum podpisało właśnie umowy na dostawy produktów do Algierii, Maroka, Grecji i Estonii. Eksport stanowi obecnie 7–8 proc. zysku spółki, jednak, jak przewiduje Nowakowska, już za dwa lata przychody i zyski ze sprzedaży zagranicznej będą znacznie przewyższać te uzyskiwane na rodzimym rynku.

[email protected]

Opinie

Sobiesław Kozłowski, analityk, DM Raiffeisen Bank Polska

Generalnie rynek kapitałowy ma wypracowane narzędzia do wyceny spółek wykazujących zysk – najpowszechniejszą miarą atrakcyjności spółki jest relacja ceny do zysku. W przypadku spółek notujących straty na poziomie netto rozwiązaniem może być mnożnik EV/EBITDA, a w przypadku spółek deficytowych jest to cena do wartości księgowej lub cena do sprzedaży. Przy czym warto podkreślić, że powyższe mnożniki sprawdzają się w przypadku względnie ustabilizowanych sektorów czy spółek. Przejściowym wyjątkiem od powyższej zasady jest mocno wzrostowy czy też skokowo rosnący sektor lub spółka. Bardzo dobrym przykładem dla wzrostowej spółki i jak do tej pory generującej straty jest w mojej ocenie Integer. Przy czym moment, w którym rynek uwierzy w trwałe przekroczenie progu rentowności, będzie przełomowym zdarzeniem z wpływem na wycenę giełdową, czego świetnym przykładem jest Amazon. Niemniej jednak okres skokowego wzrostu jest co do zasady ograniczony i ostatecznie inwestorzy kupują wzrost wartości oraz zyski. TDA

Marcin Materna, analityk, Millennium DM

Wielkość i powtarzalność zysku to najważniejsze czynniki opisujące spółkę. Wszystkie inne: EBITDA, BV, są tylko pomocne względem P/E. Spółka, która nigdy nie osiągała zysku i nie ma perspektyw na jego wypracowanie, nie jest dużo warta dla akcjonariuszy mniejszościowych. Z punktu widzenia akcjonariusza większościowego sytuacja wygląda zupełnie inaczej. W mniejszych spółkach właściciel i osoby z nim powiązane są często pracownikami spółki czy zasiadają w jej władzach, z czego czerpią określone profity. Jeśli na sprzedaży czy produkcji spółka do tej pory nie wykazała zysku po kilku latach działalności, to coś jest raczej nie tak z modelem biznesowym. Co do start-upów – część z nich oczywiście osiągnie sukces, ale jak pokazują statystyki, dotyczy to ok. 25 proc. podmiotów. Reszta wegetuje, dopóki nie skończą się środki z emisji. Inwestorzy powinni to brać pod uwagę przy inwestycji i wymagać w przypadku takich firm 20–30-proc. stopy zwrotu. Spółki, które są wysoko wyceniane przez inwestorów pomimo regularnych strat, wprawdzie się zdarzają, ale dobra passa nie trwa wiecznie. TDA