Wysoki dług Work Service zmniejsza zaufanie do spółki

Przyszłość lidera na rynku usług HR zależy od sprzedaży spółki zależnej Exact Systems. Ale to nie wystarczy, by odzyskać zaufanie inwestorów.

Kurs akcji Work Service, który w okresie swej największej ekspansji wiosną 2015 r. sięgał 22 zł, wciąż szuka dna. Po tym, gdy pod koniec maja notowania spółki, określającej się jako lider usług HR w Europie Środowej, przebiły psychologiczną barierę 2 zł, kurs testuje kolejne poziomy wsparcia. I nie da się tego wytłumaczyć słabością warszawskiej giełdy.

W czwartek po południu notowania Work Service spadły do 1,58 zł, a na forach internetowych przybywa komentarzy, że wkrótce dołączy on do groszowych spółek.

Perły na sprzedaż

Spadek notowań spółki przyspieszył pod koniec kwietnia, gdy Work Service ogłosił wyniki za 2017 r., raportując 86,2 mln skonsolidowanej straty netto. Większość była efektem odpisów na sprzedany już nierentowny biznes w Rosji. Dopiero w tym roku rosyjska spółka zejdzie z bilansu grupy, która od zeszłego roku wyprzedaje aktywa, w tym dawne perły mające być jej przepustką do biznesu o wyższych marżach.

Do końca czerwca powinno się wyjaśnić, czy dojdzie do skutku kolejne, trzecie już podejście do sprzedaży Exact Systems – tym razem poprzez wykup menedżerski.

Maciej Witucki, prezes Work Service, jest dobrej myśli – przewiduje, że w najbliższych tygodniach transakcja zostanie sfinalizowana. Powinna zapewnić spółce ponad 200 mln zł wpływów gotówkowych, bo do ustalonej na ponad 162 mln zł ceny dojdzie jeszcze spłata zadłużenia Exact Systems, która ma też kupić obligacje Work Service. To nie zapewni spłaty całości krótkoterminowych pożyczek i kredytów Work Service (ich wartość na koniec marca przekraczała 274 mln zł), ale ułatwi zarządowi kolejne działania. Maciej Witucki wyjaśnia, że od sześciu miesięcy prowadzi rozmowy w sprawie nowego refinansowania zadłużenia Work Service, a warunkiem ich finalizacji jest zamknięcie sprzedaży Exact Systems.

Słaba perspektywa

Nerwowej reakcji inwestorów nie dziwi się Tomasz Sokołowski, analityk DM BZWBK (w połowie listopada ubiegłego roku rekomendował sprzedaż akcji Work Service, określając ich cenę docelową na 4 zł). Według niego wysokie krótkoterminowe zadłużenie spółki i problemy ze sprzedażą Exact Systems to główny powód obecnej nerwowości inwestorów.

W dodatku Work Service nie proponuje zbyt atrakcyjnej oferty na przyszłość, bo jej podstawowy biznes, czyli praca tymczasowa, nie generuje oszałamiających wyników. – Spółka gasi pożar związany z zadłużeniem, wyprzedając swoje najbardziej rentowne aktywa. Zostaje z biznesem, który wcześniej sama określała jako średnio perspektywiczny – zwraca uwagę Sokołowski.

Maciej Witucki, który w ogłoszonej jesienią ubiegłego roku nowej strategii postawił na pracę tymczasową, nadal podkreśla, że w pracy tymczasowej marże są coraz wyższe. – Jednak rynek jest coraz trudniejszy, bo konkurencja o kandydatów do pracy rośnie i podwyższa koszty – zwraca uwagę menedżer konkurencyjnej firmy z branży, przyznając, że jego spółka od kilku lat koncentruje się głównie na rentowności kontraktów. Nieoficjalnie komentuje, że obecne problemy Work Service to skutki pędu do dużej skali i życia ponad stan – w tym wysokich kosztów stałych, które obniżają wynik operacyjny.

Maciej Witucki przypomina, że przeprowadzona w ubiegłym roku restrukturyzacja w Polsce (w tym zwolnienia ponad 100 osób) obniżyła koszty. Zapowiada też, że na koniec 2018 r. skonsolidowany wynik operacyjny będzie porównywalny z ubiegłorocznym (po uwagach audytora wyniósł 43 mln zł), i to nawet jeśli w II półroczu nie będzie go już wspierał Exact Systems.

Kosztowne Niemcy

Szef Work Service podkreśla dobre wyniki w Polsce – gdzie spółka wysyła do pracy coraz więcej Ukraińców na Węgrzech, w Czechach i na Słowacji. Na tych rynkach w I kwartale Work Service pochwalił się dwucyfrowym wzrostem przychodów ze sprzedaży i poprawą zysków (w Polsce wynik operacyjny zwiększył się o 3,8 mln zł).

Jednak łączne skonsolidowane przychody powiększyły się rok do roku tylko o 5,1 proc. Porównanie wyników w skali roku utrudniają operacje sprzedaży aktywów, które zmuszają też grupę do prowadzenia podwójnej księgowości. W sprawozdaniu za I kwartał są różne rachunki wyników – jeden z działalności, którą zamierza kontynuować, a drugi ze spółkami, które nadal są konsolidowane – w tym biznesem w Rosji. Według tego rachunku I kwartał przyniósł prawie 7-proc. spadek skonsolidowanego zysku na sprzedaży (do 19,9 mln zł) i niespełna 1-proc. spadek zysku operacyjnego. Na wynikach zaważyły zagraniczne biznesy, które miały dawać grupie szansę ekspansji na Zachodzie – problemy przeżywa Work Service specjalizujący się w delegowaniu pracowników do pracy m.in. we Francji, a słabe wyniki nadal ma restrukturyzowany w bólach od ponad roku biznes w Niemczech, gdzie trwa kolejna i kosztowna (odprawy) wymiana menedżerów.