PKO BP nie zaskoczył

Największy bank w Polsce poprawił w IV kwartale wyniki. Przychody oraz rezerwy okazały się zgodne z oczekiwaniami, koszty lekko niższe, ale negatywnie zaskoczyła wyższa stopa opodatkowania.

W 4Q16 zysk netto PKO BP wyniósł PLN 593m (34 proc. r/r, -23 proc. kw./kw.) i był 3 proc. poniżej konsensusu (PLN 611m)). Nieznacznie niższe od oczekiwań koszty (-2 proc. vs. konsensus) zostały skompensowane przez wyższą efektywną stopę podatkową (21 proc. bez podatku bankowego) oraz słabsze pozostałe przychody. Wynik odsetkowy, prowizyjny oraz saldo rezerw były zgodne z oczekiwaniami.

Kurs reaguje neutralnie, w ten sposób wyniki banku oceniają również analitycy. „Przychody podstawowe oraz saldo rezerw były zgodne z oczekiwaniami. Nieznacznie niższe były pozostałe przychody, ale pozytywnie zaskoczyły koszty, które po skorygowaniu o zdarzenia jednorazowe spadły r/r. Relatywnie wysoka była również efektywna stopa podatkowa (21 proc. bez podatku bankowego). 4Q16 był jednocześnie pierwszym miesiącem konsolidacji Raiffeisen Leasing (przejętego w grudniu 2016 r.), jednak według naszych szacunków wpływ przejęcia na wynik netto w 4Q16 był minimalny" – zwracają uwagę eksperci Vestor DM.

Wynik odsetkowy zgodny z oczekiwaniami. Wynik odsetkowy w 4Q16 wzrósł 9 proc. r/r (3 proc. kw./kw.) i był zgodny z konsensusem. Marża odsetkowa pozostała płaska (3.00 proc. vs. 2.99 proc. w 3Q16 oraz 2.95 proc. w 4Q15). Nieznacznie wzrosła rentowność na aktywach (do 3.85 proc. z 3.82 proc. w 3Q16 oraz vs. 3.87 proc. w 4Q15), lekko wzrosły też koszty finansowania (0.95 proc. vs. 0.93 proc. w 3Q16 oraz vs. 1.03 proc. w 4Q15). Kredyty netto zwiększyły się o 5 proc. r/r (4 proc. kw./kw.), depozyty wzrosły o 5 proc. r/r (2 proc. kw./kw.).

Wynik z opłat i prowizji bez zaskoczeń. Wynik z opłat i prowizji wzrósł o 2 proc. r/ (oraz 3 proc. kw./kw.) i był zgodny z konsensusem (1 proc. powyżej). Wzrost w ujęciu rocznym był efektem wyższych przychodów prowizyjnych z tytułu kart płatniczych (+17 proc. r/r) oraz ubezpieczenia kredytów, które z nawiązką skompensowały niższe przychody prowizyjne z tytułu kredytów (-14 proc. r/r) oraz obsługi rachunków bankowych (-5 proc. r/r).

Koszty administracyjne pod kontrolą. Koszty administracyjne spadły o 24 proc. r/r (+6 proc. kw./kw.) i były 2 proc. poniżej oczekiwań rynkowych. Po skorygowaniu o zdarzenia jednorazowe (PLN 338m składki na SK Bank oraz PLN 142m na FWK w 4Q15, a także PLN 24m kosztów z tytułu upadłości banku w Nadarzynie w 4Q16) koszty spadły o 1 proc. r/r.

Saldo rezerw zgodne z oczekiwaniami. Saldo rezerw wyniosło PLN 421m (+15 proc. r/r, 0 proc. kw./kw.) i było zgodne z konsensusem. Rezerwy w segmencie detalicznym wyniosły PLN 352m (vs. PLN 266m w 3Q16 oraz PLN 230m w 4Q15), w segmencie korporacyjnym PLN 70m (wobec PLN 153m w 3Q16 oraz PLN 135m w 4Q15). Koszty ryzyka wyniosły 86bp vs. 87pb w 3Q16 (oraz z 78pb w 4Q15).

Co dalej? W tym roku Vestor DM spodziewa się skorygowanego zysku netto na poziomie PLN 2,724m (+11 proc. r/r, 4 proc. poniżej konsensusu PLN 2,827m). „W naszym przekonaniu w najbliższym czasie w dalszym ciągu kluczowe dla notowań banku będzie z jednej strony rozwiązanie dotyczące CHF z drugiej odczyty inflacyjne i wypowiedzi członków RPP dotyczące podwyżek stóp procentowych. Na naszych prognozach PKO BP jest notowany obecnie na 15.9x 2017E P/E oraz 1.2x P/BV" – dodają analitycy Vestora. W całym 2016 r. PKO BP zarobiło 2874 mln zł, czyli o 10 proc. więcej niż w 2015 r. Skorygowany zysk netto spadł jednak o 18 proc., do 2463 mln zł.