Dobre nastroje windują wyceny polskich banków

Ten i przyszły rok dla kredytodawców będą dobre, w czym ma pomóc wyczekiwana podwyżka stóp procentowych. Inwestorzy na to liczą i choć ceny akcji banków stały się już wysokie, nie oznacza to, że nie będą nadal rosnąć

Indeks WIG-banki, dzięki kontynuacji zwyżek zapoczątkowanych pod koniec 2016 r., wspiął się na historyczne maksima. Przez trzy miesiące zyskał 24 proc., a przez rok aż 39 proc., czyli wyraźnie pokonał indeks WIG, który urósł odpowiednio o 7 proc. i 24 proc.

Odwlekane podwyżki

Roczne stopy zwrotu z inwestycji w banki są imponujące. Millennium dał zarobić 68 proc., PKO BP 59 proc., mBank 49 proc., Alior 46 proc., BZ WBK i ING Bank Śląski odpowiednio 35 proc. i 31 proc.

Kursy pięciu kredytodawców są na co najmniej rocznych maksimach: mBanku, Pekao, Aliora, Millenium i PKO BP (notowania tych dwóch ostatnich są na historycznych szczytach).

Zastanawiające jest to, że akcje banków mocno drożeją także w tym roku, mimo że oddalają się perspektywy podwyżek stóp procentowych, tak wyczekiwanych przez banki i inwestorów. Dwa tygodnie temu Adam Glapiński, przewodniczący Rady Polityki Pieniężnej, potwierdził, że stopy nie będą musiały być podnoszone w tym roku (wcześniej większość ekonomistów prognozowała jednak, że cykl pierwszych podwyżek łącznie o 0,5–0,75 pkt proc. rozpocznie się pod koniec 2018 r.). W Davos Glapiński potwierdził swoje stanowisko. Podwyżka może nastąpić w 2019 r. ze względu na zbyt szybki wzrost płac lub wzrost cen ropy.

Nastroje vs. Fundamenty

To o tyle istotne, że prognozy zysków banków na 2019 r. zakładają już podwyżki stóp (prognozy na 2018 r. są pod tym względem niezagrożone). A wyceny mocno poszły w górę. W oparciu o prognozy zebrane przez Bloomberga C/Z na 2018 r. i 2019 r. dla WIG-banki wynosi odpowiednio 16,2 i 13,7. C/WK to 1,51 i 1,41 (choć należy zwrócić uwagę, że wyniki banków w tym roku mogą być nieco lepsze, niż wskazuje na to średnia prognoz).

– Wyceny polskich banków są już wysokie, schłodzenie nastrojów jest możliwe, ale trend się nie zmieni, dopóki nie pogorszy się ogólne nastawienie do sektora, a na to na razie się nie zanosi. Takim czynnikiem ryzyka mógłby być powrót do prac nad ustawą frankową albo możliwe obniżenie oczekiwań rynku co do wyników banków na 2019 r. z powodu późniejszych podwyżek stóp. Po ostatnich zwyżkach notowań widzę mniej fundamentalnych przesłanek do wycen niektórych banków. Po dużych zwyżkach szczególnie drogie wydają się mBank i Millennium w kontekście ryzyka związanego z frankami – uważa Kamil Stolarski, analityk Pekao IB.

Andrzej Powierża, analityk DM Citi Handlowego, zwraca uwagę na ciekawą zależność. – Akcje polskich banków drożeją, gdy rośnie cena ropy, co nie ma fundamentalnego uzasadnienia. Pokazuje to, że o notowaniach decyduje bardziej sentyment niż fundamenty. Na obecnym etapie cyklu, o ile nie będzie dużych rozczarowań wynikowych w poszczególnych bankach lub z jakiegokolwiek powodu nie pojawi się na światowych rynkach strach, wskaźniki wycen nie będą spadać. Zatem jeżeli zyski banków będą rosły, a spodziewam się niskiego dwucyfrowego tempa w tym roku, ich kursy także powinny rosnąć. Pytanie, kiedy dojdzie do zwrotnego momentu, skłaniającego do refleksji i korekty, oraz co będzie takim czynnikiem – puentuje Powierża.

Opinie

Kamil Stolarski analityk, Pekao Investment Banking

Jestem zaskoczony, że kursy banków tak dobrze się zachowują, mimo że w styczniu przewodniczący RPP powtórzył, że podwyżki stóp najwcześniej nadejdą w 2019 r. Zdołał przekonać część ekonomistów, którzy przesunęli oczekiwania w tym zakresie na kolejny rok. Czemu banki drożeją mimo odroczenia podwyżek stóp? Być może za wzrost odpowiadają inwestorzy zagraniczni kupujący polskie banki w jednym koszyku z innymi regionalnymi, jak Erste czy Raiffeisen, co niekoniecznie musi mieć fundamentalne uzasadnienie. Być może część inwestorów uważa, że jeżeli RPP spóźni się z podwyżkami stóp to zahamowanie inflacji czy schłodzenie tempa wzrostu cen mieszkań będzie wymagało od RPP większych podwyżek stóp niż te, które dzisiaj zakłada rynek, co byłoby pozytywne dla wyników banków.

Andrzej Powierża, analityk, DM Citi Handlowy

Staram się szukać fair value akcji banków i wyceniać je nie na dany moment, ale raczej w dłuższej perspektywie, i w tym ujęciu banki są wyceniane właściwie, nie widzę istotnego miejsca na wzrost. Pozytywne nastawienie do sektora będzie trwać tak długo, jak długo będzie dobrze się działo w polskiej i światowej gospodarce. Ostatnio było widać, że wzrostowi nie przeszkadza nawet opóźnienie oczekiwanych podwyżek stóp procentowych – ważne, iż nadal liczymy na to, że kiedyś przyjdą. W Polsce polityka dywidendowa staje się bardziej przewidywalna, a bankom pomaga też postrzeganie problemu frankowego jako zapomnianego. Kursy banków mogą więc rosnąć tak długo, jak długo na światowych rynkach będą panować dobre nastroje.

Marcin Materna, dyrektor działu analiz Millennium DM

Bieżący rok nie powinien przynieść znaczących zmian w stosunku do środowiska, w jakim działały banki w 2017 r. Po bardzo dobrym ubiegłym roku nie spodziewamy się jednak powtórzenia scenariusza szybkiego tempa wzrostu cen akcji banków w kolejnych miesiącach. Sądzimy, że zarówno poprawa wyników wywołana ewentualnymi podwyżkami stóp procentowych, jak i utrzymanie się dobrej koniunktury gospodarczej są już zdyskontowane w cenach. Należy pamiętać, że okres po rozpoczęciu podwyżek stóp procentowych (czy rozpocznie się on w tym roku, wcale nie jest przesądzone) nie jest korzystny dla akcjonariuszy banków - zyski wprawdzie rosną, ale wyższa jest także stopa dyskontowa, co razem obniża zazwyczaj wyceny w modelach.