Korekta niestraszna naszym portfelom fundamentalnym

Eksperci od fundamentów zostawili w tyle szeroki rynek i specjalistów od analizy technicznej.

W lutym krajowi inwestorzy byli zasypywani negatywnymi informacjami. W efekcie handel na warszawskim parkiecie przebiegał pod znakiem kontynuacji styczniowych spadków. Tymczasem analitycy od fundamentów pokazali, że można zarabiać nawet mimo niesprzyjającego otoczenia. Niemal wszystkie wyniki lutowych portfeli okazały się lepsze od szerokiego rynku (WIG w lutym stracił 1,2 proc.), ale także od portfela stworzonego dla „Parkietu" przez analityków technicznych (stracił w lutym 3,9 proc.), który podsumowaliśmy w piątkowym wydaniu.

Łączny – a zarazem średni – wynik naszych wszystkich portfeli wyniósł 3,3 proc. Najlepszy z portfeli dał przy tym wynik dwa razy lepszy od tej średniej. Pod kreską znalazł się zaledwie jeden z portfeli (patrz wykres).

Co okazało się kluczem do zysków? Przede wszystkim wyczucie rynku. Nasi specjaliści nie zaliczyli spektakularnych wpadek, jak to miało miejsce w przypadku portfela technicznego. Nikt nie postawił na Telekomunikację Polską, której notowania runęły dopiero co o ponad 40 proc., osiągając historyczne minima. Większość firm wchodząca w skład portfeli, które z założenia miały się opiarać na fundamentach spółek, już po pierwszych miesiącu zmagań z rynkiem przyniosła zyski. Dwie na trzy z wskazanych spółek zakończyły miesiąc na plusie. Jeśli zdarzały się straty, to na ogół były ucinane przez zlecenia obronne.

Hity inwestycyjne lutego

Najbardziej zyskowny okazał się zakup akcji Introlu, producenta urządzeń pomiarowych. Spółka dała zarobić w lutym prawie 36 proc. Jej wybór przesądził o wyniku portfela lidera naszego zestawienia – Domu Maklerskiego BDM. Opłacił się też zakup papierów Neuki. Akcje dystrybutora leków w lutym należały do najbardziej rozchwytywanych na warszawskim parkiecie. Wzrost ich notowań napędzany był pozytywnymi rekomendacjami analityków, którzy wyceniają spółkę dużo wyżej niż rynek. To spowodowało, że notowania Neuki poszybowały w górę o 26 proc., na czym skorzystały dwa portfele z naszego zestawienia. Gdyby była możliwość zrealizowania zysków w połowie miesiąca, gdy za akcje toruńskiej firmy płacono nawet 149 zł, wynik portfela byłby znacznie lepszy. Podobna sytuacja miała miejsce w przypadku Unibepu. W lutym spółka jego akcje podrożały z 6,04 do 7,15 zł, ale potem inwestorzy zaczęli realizować zyski i ostatecznie jeden z naszych brokerów musiał zadowolić się o połowę mniejszym zarobkiem, który mógł zrealizować dopiero w końcówce miesiąca. Dwucyfrowe stopy zwrotu przyniosła też inwestycja w akcje Cinema City, Zetkamy (jako jedyna spółka znalazła się aż w trzech portfelach na luty), Asbisu, Budimeksu, Hygieniki i ZPUE. Aż trzy spółki z najbardziej zyskownego portfela z naszego rankingu przyniosły przynajmniej ducyfrową stopę zwrotu.

Ucinanie strat

Spółką, która przyniosła portfelom największą stratę, okazał się Barlinek – wynik to ponad 15 proc. na minusie. Co ciekawe, walory Barlinka znalazły się w portfelu brokera, który mimo tej wpadki wypracował najlepszy wynik. Portfel DM?BDM?to dobry przykład korzyści płynących z dywersyfikacji.

Warto tez zwrócić uwagę, że lider naszego?lutowego rankingu nie stosował zleceń obronnych pozwalających uniknąć strat w przypadku dużego spadku kursu. Tymczasem tego rodzaju zlecenia w kilku innych przypadkach ochroniły brokerów przed większymi stratami. W pięciu przypadkach zlecenia stop loss zadziałały, ale nie wszystkie wybroniły brokerów przed większą stratą na koniec miesiąca. Nieprzewidywalny okazał się Wielton, którego kurs akcji po kilkunastoprocentowym spadku odbił i odrobił niemal wszystkie straty. Głęboki spadek notowań w wyniku realizacji zlecenia obronnego spowodował stratę, która w dużej mierze przesądziłao tym, że portfeli Noble Securities zajął ostatnie miejsce w naszym rankingu. Największy spadek ze wszystkich spółek, które trafiły w skład naszych portfeli, zanotowały akcje LC Corp. Notowania dewelopera zjechały prawie 20 proc., ale dzięki zleceniu obronnemu jednemu z naszych brokerów udało się uniknąć tak dużej straty.

Marcowa rewizja

To nie koniec zmagań. Jak wyglądają portfele na marzec? Część analityków postanowiła wykorzystać trwająca na warszawskim parkiecie korektę, stawiając na przecenione w ostatnim czasie spółki. Tym należy tłumaczyć wybór Netii, która weszła w skład aż trzech marcowych portfeli. Na odbicie notowań brokerzy liczą też w przypadku PGE, Rovese i Kernela.

Uwagę brokerów przykuły też wcześniej pominięte firmy, których notowania już od jakiegoś czasu pną się w górę. Część analityków postanowiła dodać do swoich portfeli takie spółki, jak PKN Orlen, Lotos czy Work Service. Jednak najważniejszym czynnikiem branym pod uwagę są oczywiście fundamenty spółek. Głównym argumentem, który decydował o doborze spółek do portfela, jest perspektywa poprawy wyników finansowych (do tej pory tylko część spółek opublikowała raporty za IV kwartał). Dlatego uznanie w oczach znalazły te podmioty, które miały się czym pochwalić w IV kwartale (Inter Cars, Introl), albo oczekiwano, że wkrótce to zrobią (Echo Investment, Relpol – portfele powstały przed piątkowa publikacją przez te firmy wyników).

Nie bez znacznie jest też aktualna wycena rynkowa. W kilku przypadkach argumentem przemawiającym za spółką okazały się atrakcyjne wskaźniki – cena do zysku i cena do wartości księgowej. To przesądziło o m. in. o powodzeniu Impela i Neuki.

Kolejnym istotnym argumentem dla analityków okazały się wysokie stopy dywidend. Wiele spółek w ostatnim czasie przy okazji publikacji raportów finansowych przedstawiło?swoje pomysły na zagospodarowanie zysku?wypracowanego w 2012 roku. Dlatego do łask analityków powróciły Synthos, Kernel czy Inpro.

Z kolei z orbity zainteresowań analityków na ogół wypadały spółki, które albo już zyskały?i dalszy potencjał do wzrostu ich notowań?wydaje się ograniczony, albo najzwyczajniej okazały się nietrafioną inwestycją,?która mimo pokładanych nadziei nie przełożyła się na zyski w portfelu. Zawód na pewno sprawił Cyfrowy Polsat, którego akcje zakończyły miesiąc pod kreską i wypadły ze składu dwóch portfeli. Jak przyznają analitycy, notowania CP?niebawem moga znaleźć się pod presją

W kilku przypadkach okazało się, że te same spółki mogą być zupełnie inaczej postrzegane przez analityków. Podczas gdy jedni widzą w nich zwyżkowy potencjał, inni postanowili je usunąć z portfela, nie widząc szans na wzrost notowań. Odmienne oczekiwania analitycy mają w stosunku do Kernela, Krakchemii, Vistuli czy Zetkamy.

[email protected]

Zasady tworzenia portfeli

W skład portfela musi wchodzić nie mniej niż pięć, ale nie więcej niż dziesięć spółek. Mogą to być wyłącznie firmy wchodzące w skład indeksów WIG20, mWIG40, sWIG80 i WIG-Plus, przy czym z pominięciem tych z kursem poniżej 50 groszy.

Udziały w portfelu poszczególnych spółek są równe. W portfelu nie ma gotówki. Wszelkie modyfikacje składu portfela możliwe są raz w miesiącu (pod koniec każdego miesiąca), przy czym po każdej rewizji liczba spółek w portfelu może ulec zmianie (musi jednak mieścić się w przedziale 5–10).

Można ustawić zlecenia obronne powodujące automatyczne zamknięcie pozycji po spadku kursu do danego poziomu (tzw. stop loss) dla każdej ze spółek. Spółka, która wypadnie z portfela w wyniku ralizacji zlecenia obronnego może do niego wrócić w wyniku miesięcznej rewizji składu.

Ceną rozliczenia portfela są kursy zamknięcia z ostatniej sesji miesiąca. Stopy zwrotu będą kumulowane z miesiąca na miesiąc.

Podsumowanie portfeli za luty i zmiany na marzec

DM BDM

Z portfela wypadają:

GPW * Spółka nadal jest ciekawym typem, jednak potencjał do dalszych zwyżek jest już ograniczony.

Forte * Decydujemy się realizować zyski z tej pozycji.

Cyfrowy Polsat * Pozytywnie oceniamy oba segmenty biznesowe, jednak wycofujemy się z uwagi na to, że obserwowane zawirowania na rynku usług transmisji danych i usług głosowych mogą wymusić na większościowym akcjonariuszu ruchy kapitałowe.

Do portfela wchodzą:

Synthos * Obserwowana odbudowa na rynku butadienu pozwala oczekiwać, że dołek wyników finansowych spółka ma już za sobą i każdy kolejny kwartał powinien przynosić poprawę. Krótkoterminowo spółka jest notowana z premią wobec konkurentów, ale obecnie uzasadnia ją wysoka dywidenda.

TVN * Oczekujemy poprawy nastawienia do spółek z ekspozycją na rynek reklamy. TVN po sprzedaży Onetu znacznie zredukuje zadłużenie, dodatkowo wyników nie będzie obciążał już segment płatnej telewizji (platforma „n").

Rovese

DM AmerBrokers

Z portfela wypadają:

Krakchemia * Słabsze zachowanie kursu w ostatnim miesiącu może wskazywać na początek realizacji zysków z akcji po bardzo silnym wzroście kursu na przełomie roku.

Mercor * Słabsze wyniki spółki w III kwartale roku obrachunkowego, co może zwiastować dalsze ich pogorszenie w nadchodzącym roku.

Do portfela wchodzą:

Relpol * Spółka posiada stabilne fundamenty, wciąż niską kapitalizację i powinna popra- wiać wyniki finansowe, co naszym zdaniem będzie mieć odzwierciedlenie w zwyżce kursu akcji w krótkim okresie.

Work Service * Spółka ma ambitne plany skokowego zwiększenia skali działania. Będzie je realizować ze wsparciem inwestorów finansowych, którzy nabyli nowe akcje nowej emisji z kilkunastoprocentową premią w stosunku do obecnego kursu. Zarząd deklaruje znaczącą poprawę wyników finansowych w 2013 roku.

DM Raiffeisen

Z portfela wypadają:

Ciech * Wyniki za IV kwartał nie będą jeszcze odzwierciedlać pozytywnych efektów restrukturyzacji, natomiast istnieje ryzyko odpisów, które mogą wywołać krótkoterminową negatywną reakcję rynku.

Kruk * Ciekawa spółka, jednak po ostatniej korekcie inne mają większy potencjał wzrostu.

LC Corp * Realizacja stop loss na 1,14 zł.

Wawel * Realizacja stop loss na 799 zł.

Do portfela wchodzą:

ABC Data (2,21)* * Uważamy, że ogłoszenie nowej strategii w marcu wpłynie na poprawę wyników oraz postrzeganie spółki przez inwestorów.

City Interactive (22,45) * Nastawienie inwestorów może się poprawiać w związku z premierą najważniejszej dla spółki gry – „Sniper 2".

Echo Investment (5,2) * Inwestycja pod wyniki za IV kwartał, które mogą być istotnie wspierane przez przeszacowanie wartości portfela nieruchomości.

Quercus (2,9) * Spółka może do 100 proc. zysku przeznaczyć na dywidendę. Oczekiwana dobra koniunktura na GPW sprzyjałaby TFI.

Zetkama (44,99) * Nisko wyceniana spółka. Regularnie poprawia swoje wyniki oraz wypłaca dywidendę.

DM IDMSA

Z portfela wypadają:

Rank Progress * Wyrzucamy z uwagi na brak miejsca w portfelu. Inne spółki mają większy potencjał.

J.W. Construction * Wyrzucamy z uwagi na brak miejsca w portfelu. Inne spółki mają większy potencjał.

Do portfela wchodzą:

Lotos (38,6) * Wzrost marż rafineryjnych, spodziewane dobre wyniki za I półrocze 2013 roku.

Netia (4,15) * Wysoka stopa buy backu w 2013 r., wysoka stopa dywidendy w 2014 r.

PKN Orlen (47,34) * Wzrost marż rafineryjnych, oczekiwane dobre wyniki za I półrocze 2013 roku.

Millennium DM

Z portfela wypadają:

4fun Media * Realizacja stop loss na 21,3 zł.

Ambra * Kurs istotnie wzrósł po ogłoszeniu wyników kwartalnych. Brak nowych impulsów do dalszych zwyżek.

Unibep * Realizacja ceny docelowej z rekomendacji oraz zmiana rekomendacji z kupuj na neutralnie.

Vistula * Oczekujemy realizacji zysków po znaczącej zwyżce kursu. Spółka poinformowała, że w IV kwartale segment jubilerski radził sobie gorzej od oczekiwań.

Zetkama * Cena zbliżona do naszej wyceny, niewielki potencjał wzrostowy.

Do portfela wchodzą:

Ergis-Eurofilms (2,28)w * Spółka oczekuje, że dzięki inwestycjom z ostatnich dwóch lat będzie systematycznie poprawiać rentowność i wyniki operacyjne.

Kernel (60,5) * Spółka chce z tegorocznego zysku wypłacić pierwszą w swojej historii dywidendę.

Krakchemia (6,40) * W ostatnich kwartałach spółka dynamicznie poprawiała wyniki, wskaźnik C/Z na poziomie 7,7.

Otmuchów (11,9) * Oczekiwane dobre wyniki kwartalne, spółka chce wypłacić pierwszą w swojej historii dywidendę.

Mostostal Zabrze (1,21)

Erste Securities

Z portfela wypadają:

Ambra * Wciąż tania, jednak większy potencjał do wzrostu kursu widzimy w innych spółkach.

Farmacol * Poprawa wyników w cenach, marże na leki refundowane mogą spaść w 2014 roku.

ING BSK * Nie oczekujemy mocnej poprawy wyników w latach 2013–2014.

Pekao * Oczekujemy mocniejszego wzrostu kursu akcji UniCredit.

Do portfela wchodzą:

Inpro * Kurs akcji mocno spadł od debiutu, mimo że wyniki się nie pogorszyły, stopa dywidendy na poziomie 9 proc.

Macrologic * Oczekujemy poprawy marż na rynku usług IT, niska wycena fundamentalna.

Relpol * Wysoka dynamika sprzedaży eksportowej (ekspozycja na Niemcy), niska wycena fundamentalna, niskie zadłużenie.

UniCredit * Oczekujemy ustabilizowania sytuacji politycznej we Włoszech, co powinno się przełożyć na spadek rentowności obligacji, niska wycena do wartości księgowej akcji.

KBC Securities

Z portfela wypadają:

Cyfrowy Polsat * Potencjalne ogłoszenie akwizycji TV 4/TV 6 bez względu na cenę transakcji może być negatywnie odebrane przez rynek.

Kernel * Słabe wyniki kwartalne oraz obniżenie prognozy całorocznej mogą osłabić postrzeganie spółki.

Do portfela wchodzą:

Netia (4,31) * Pomimo ogólnej niechęci do sektora telekomunikacyjnego, wyklarowana sytuacja z dywidendą od 2014 r. oraz odkup akcji w formie wezwania w tym roku powinny odbudować zaufanie inwestorów do papierów firmy.

PGE (15,09) * Ostatnie złe wiadomości ze spółki zostały już zdyskontowane przez rynek. Obstawiamy odbicie.

Noble Securities

Z portfela wypada:

Wielton * Realizacja stop loss na 3,75 zł.

Do portfela wchodzą:

Netia (3,8) * Głęboka przecena całej branży zbiegła się w czasie z publikacją wyników kwartalnych, które okazały się zgodne z oczekiwaniami. Prognoza na 2013 r. została podtrzymana. Ważnym argumentem dla inwestorów instytucjonalnych może być proponowana przez zarząd wysoka dywidenda i zapowiedź utrzymania jej w kolejnych latach.

Vistula (1,13) * Spółka ma szansę istotnie skorzystać na prognozowanej poprawie sytuacji gospodarczej w II połowie roku z uwagi na wrażliwy na wahania koniunktury segment jubilerski. W przeciwieństwie do 2012 r., powinien on pokazać wzrost zarówno na poziomie przychodów, jak i zysku operacyjnego. Jednocześnie niska dynamika wzrostu powierzchni sprzedażowej oraz stosunkowo wysoki stopień zadłużenia uzasadniają obecne dyskonto w stosunku do podobnych spółek, lecz w obliczu wcześniej wymienionych czynników obecna wycena, ze wskaźnikiem C/Z na poziomie 11,9, wydaje się atrakcyjna.

*W nawiasie podano poziomy zleceń stop loss.