Polskie indeksy branżowe z dyskontem do europejskich

Większość głównych indeksów branżowych z GPW pod względem notowań radzi sobie w tym roku nieco gorzej niż ich europejskie odpowiedniki. Utrwala się sytuacja, gdy wyceny polskich indeksów są wyraźnie niższe niż zagranicznych.

Słabość naszego rynku wobec rozwiniętych utrzymuje się już od co najmniej kilkunastu miesięcy, ale ten rok wygląda dla nas całkiem nieźle – od początku stycznia rodzimy WIG urósł o 0,4 proc., zaś europejskie indeksy, takie jak MSCI Europe i Euro Stoxx 600, w tym samym czasie straciły odpowiednio 6,6 proc. i 5,3 proc. Postanowiliśmy sprawdzić, jak radziły sobie poszczególne sektory w Polsce i Europie.

Korelacja i tak wyraźna

Wyniki są zróżnicowane – znalazły się branże z GPW, które radziły sobie lepiej niż ich odpowiednicy z Europy, ale są też przypadki znacznie słabszego zachowania. Pozytywnym przykładem jest WIG-Informatyka, który od początku tego roku zyskał 7 proc. (głównie dzięki CD Projektowi), a jego europejski odpowiednik MSCI Europe Software stracił 4 proc. Lepiej poradził sobie też WIG-Spożywczy, który kontynuuje wzrost z 2015 r. i zanotował od początku bieżącego roku ponad 5-proc. zwyżkę. W tym czasie Stoxx Europe Food & Beverages, zrzeszający spółki z tej branży, stracił 1,5 proc.

Relatywnie lepiej wypadły jeszcze WIG-Energetyka, który od początku roku jest na zero, zaś MSCI Euro Utilities stracił 3 proc., oraz WIG-Banki, będący 2 proc. na minusie, ale to znacznie lepiej niż 17 proc. przeceny indeksu Stoxx Europe Banks.

Pomimo że różnice w stopach zwrotu między poszczególnymi polskimi sektorami i ich europejskimi odpowiednikami bywają spore, to notowania zwykle poruszają się w jednym kierunku. – Korelacja między notowaniami sektorów w różnych regionach jest tym większa, im więcej jest czynników dla nich wspólnych w różnych państwach. Znaczenie ma także to, w jakim koszyku dane kraje i sektory się znajdują – mówi Mateusz Namysł, analityk Raiffeisen Banku. Jako przykład podaje sytuację, kiedy na wszystkie kraje w strefie euro oddziałuje decyzja EBC w sprawie stóp procentowych. – Natomiast czynnikiem specyficznym jest np. poziom spłacalności kredytów na rynkach, na których obecne są banki, czy konkurencja w sektorze w danym kraju. Często właśnie czynnik specyficzny dla danego kraju może powodować, że dany sektor jest notowany z premią czy dyskontem względem podobnych w innych krajach – dodaje.

Wyjaśnia to różnicę choćby w notowaniach banków – niższe stopy procentowe w strefie euro niż w Polsce oraz problemy kapitałowe i duże straty niektórych europejskich banków spowodowały, że mocniej traciły i są niżej wyceniane wskaźnikowo niż polskie.

Specyficzna sytuacja polskiej energetyki spowodowała, że notowania firm z tego sektora są u nas pod większą presją. – Grupy energetyczne mają duże wydatki inwestycyjne, których nie widać we wskaźnikach. Dodatkowym zagrożeniem dla energetyki jest angażowanie się w ratowanie sektora górniczego, co może zmniejszyć zyski w kolejnych latach i spowodować zwiększenie wydatków inwestycyjnych – dodaje Namysł.

Trzeba też pamiętać, że Polska wciąż jest zaliczana do krajów rozwijających się. – Czynnik portfelowy jest istotny – to on w pierwszej kolejności decyduje o tym, czy zostaną poczynione inwestycje w danym kraju i regionie; dopiero następnym krokiem jest alokacja w poszczególne sektory, przeważanie lub niedoważanie poszczególnych sektorów i spółek w danym regionie. Dopiero wtedy czynniki specyficzne mogą decydować o stopniu przeważenia lub niedoważenia – dodaje analityk.

Spore dyskonto

Biorąc pod uwagę najprostsze wskaźniki, takie jak cena/zysk i cena/wartość księgowa, polski rynek wygląda na tańszy niż europejski. Przy obecnych wycenach i prognozach Bloomberga wskaźnik C/Z dla WIG na 2016 r. wynosi 12,2, zaś dla indeksów Euro Stoxx i MSCI Europe odpowiednio 14,7 i 15,7. Na 2017 r. wskaźnik obniża się dla tych indeksów odpowiednio do 11,5, 13,1 i 13,8. Podobnie jest z C/WK, który na 2016 r. dla WIG wynosi 1,08, dla Euro Stoxx 1,41, zaś dla MSCI Europe Index 1,65.

Spośród polskich sektorów w porównaniu z europejskimi odpowiednikami najtańszy jest WIG-Spożywczy, dla którego wskaźnik C/Z wynosi 5,7, zaś C/WK 1,07, w porównaniu z niebotycznymi 22,7 i 3,26 dla Stoxx Europe Food & Beverages. Nisko pod względem wskaźników na ten rok wyceniany jest też WIG-Energetyka, z C/Z na poziomie 7,6 i C/WK 0,46, w porównaniu z 14,7 i 1,5 dla MSCI Europe Utilities. Z podobnym dyskontem notowane są też WIG-Chemia, WIG-Paliwa i WIG-Telekomunikacja. Znacznie mniejsze jest dla WIG-Informatyka (C/Z 15,1 w porównaniu z 18,6 dla MSCI Europe Software).

Jedynym polskim sektorem spośród analizowanych, który notowany jest z premią wobec europejskich odpowiedników, są banki. Tegoroczny C/Z dla WIG-Banki sięga 13,9, a C/WK 1,15. To wyraźnie więcej niż średnio 11,1 i 0,71 dla Stoxx Europe Banks.

[email protected]