Rezerwa Federalna prawdopodobnie zakończy redukowanie bilansu

Jak sugerują analitycy i co najmniej dwa banki z Wall Street, Rezerwa Federalna może już w przyszłym tygodniu zasygnalizować koniec trwającego od wielu lat procesu zmniejszania bilansu, zwanego także zacieśnianiem ilościowym lub QT.

https://pbs.twimg.com/media/G3yzr3PXoAA3cLC?format=jpg&name=small

Według analityków Rezerwa Federalna zakończy swoje długotrwałe działania mające na celu zmniejszenie bilansu pod koniec miesiąca. Spodziewają się tego również BofA, JPMorgan i Evercore. Wszystko zależy od tego, czy bankierzy centralni uznają płynność w gospodarce za nieco powyżej „dostatecznej”.

Obserwatorzy banków centralnych uważają, że grunt pod zacieśnianie ilościowe (QT) zmienił się ze względu na narastające tarcia na rynku pieniężnym, co może zagrozić kontroli Fed nad docelowymi stopami procentowymi, którymi posługuje się w celu osiągnięcia celów inflacyjnych i zatrudnienia. 

Rynki finansowania doświadczają „większych tarć”, o czym świadczą niemal zerowe salda jednodniowych kredytów z odkupem, zauważyli stratedzy z J.P. Morgan w nocie do klientów.

„Obecne lub wyższe poziomy na rynkach pieniężnych powinny sygnalizować Fed, że rezerwy nie są już „obfite”. Według niektórych wskaźników Fed może również oceniać, że rezerwy nie są już „dostateczne” – napisali stratedzy Bank of America, Mark Cabana i Katie Craig, w nocie do klientów. Oczekują oni obecnie, że QT zakończy się pod koniec października, w porównaniu z wcześniejszymi oczekiwaniami na koniec grudnia.

Łączne aktywa Fed jako proc. nominalnego PKB spadły do 21,6 proc., najniższego poziomu od IV kwartału 2020 r. Fed ma obecnie najniższy wskaźnik aktywów do PKB wśród głównych banków centralnych, za  ok. 25 proc. w Wielkiej Brytanii, ok. 40 proc. w strefie euro i ok. 110 proc. w Japonii. Od szczytu w 2022 r. wskaźnik ten spadł o 14 punktów, co stanowi największy spadek w historii.

W ujęciu nominalnym całkowite aktywa spadły w tym okresie o 2,37 bln USD, do 6,60 bln USD, najniższego poziomu od kwietnia 2020 r.

Do czego Fed wykorzystuje swój bilans

Amerykański bank centralny wykorzystuje swój bilans jako drugorzędne narzędzie do wpływania na stopy procentowe. Jego głównym narzędziem jest zakres docelowych stóp funduszy federalnych, który kontroluje krótkoterminowe stopy procentowe. Podczas pandemii, gdy stopy procentowe były bliskie zeru, Fed kupował amerykańskie obligacje skarbowe i papiery wartościowe zabezpieczone hipotekami, utrzymując je w swoim bilansie i jednocześnie wtłaczając gotówkę do gospodarki, aby stymulować popyt w ramach procesu zwanego luzowaniem ilościowym (QE).

Kiedy inflacja gwałtownie wzrosła, Fed spowolnił, a następnie wstrzymał zakupy papierów wartościowych, a następnie zaczął spłacać obligacje skarbowe i MBS-y z bilansu po ich zapadnięciu. QE rozpoczęło się w 2022 r., po tym jak bilans wzrósł do 8,9 bln USD na 30 marca 2022 r. Trzy lata później spadł do około 6,7 bln USD.

Stratedzy J.P. Morgan spodziewają się, że spadek cen zatrzyma się, gdy bilans osiągnie 6,6 biliona dolarów.

„Niska tolerancja Fed na zmienność stóp procentowych i presja polityczna stanowią kolejny argument za wcześniejszym zakończeniem programu QT, ponieważ Fed dąży do uniknięcia powtórzenia sytuacji z września 2019 r. i utrzymania koncentracji na swoim podstawowym celu” – napisał zespół J.P. Morgan pod kierownictwem Teresy Ho.

Stratedzy Evercore ISI, kierowani przez Marco Casiraghiego, spodziewają się, że Fed zasygnalizuje na posiedzeniu w przyszłym tygodniu zakończenie programu QT, co może w rzeczywistości zakończyć się miesiąc lub dwa później. „Połączenie wyższych stóp procentowych na rynku pieniężnym i wykorzystania stałych instrumentów repo (SRF) sugeruje, że łączne rezerwy mogą być bliskie minimalnego poziomu” – napisali w nocie wydanej na początku tego tygodnia.

Koniec wycofywania płynności Fed w październiku?

Analitycy uważają, że wstrzymanie wycofywania płynności przez QT na posiedzeniu Federalnego Komitetu Otwartego Rynku w dniach 28-29 października pomogłoby zapewnić, że techniczne aspekty polityki pieniężnej nadal będą dobrze funkcjonować.

„Oczekujemy, że FOMC zakończy wycofywanie papierów wartościowych na posiedzeniu w tym miesiącu” – napisali analitycy z Wrightson ICAP w nocie opublikowanej w weekend. Choć sceptycznie podchodzą do pojawienia się rzeczywistego napięcia płynności na rynkach pieniężnych, niektóre z ostatnich zawirowań w udzielaniu pożyczek krótkoterminowych „są zdecydowanie wystarczającym sygnałem ostrzegawczym, aby uzasadnić przejście do kolejnego etapu planu normalizacji Fed”.

Analitycy Jefferies poinformowali klientów, że „oczekujemy, że Fed całkowicie zaprzestanie stosowania QT na kolejnym posiedzeniu pod koniec miesiąca”, chociaż Fed prawdopodobnie zezwoli na wygaśnięcie obligacji hipotecznych, których wycofywanie z obrotu odbywało się bardzo powoli z powodu trudnej sytuacji na rynku nieruchomości, w obecnym tempie.

Zmiana nastrojów jest następstwem ruchów rynkowych z zeszłego tygodnia, w których wzrosły niektóre kluczowe krótkoterminowe stopy procentowe, ponieważ niektóre firmy finansowe niespodziewanie skorzystały ze Stałego Instrumentu Repo Fed, który ma na celu udzielanie szybkich pożyczek gotówkowych zabezpieczonych obligacjami.

Innym sygnałem tarcia na rynku był wzrost kosztów pożyczek repo i stopy Secured Overnight Financing Rate, ponieważ stopa funduszy federalnych, główny cel stóp procentowych Fed, wzrosła w obecnym przedziale od 4 do 4,25 proc.

Przewodniczący Fed przygotowuje rynek na zmiany

Na początku tego miesiąca przewodniczący Rezerwy Federalnej Jerome Powell zaczął przygotowywać rynki na taką zmianę. Stwierdził, że bilansowy spadek może zakończyć się w „nadchodzących miesiącach”, gdy rezerwy będą nieco powyżej poziomu, który bank centralny uważa za „wystarczający”. Prezes Rezerwy Federalnej Christopher Waller również zasugerował, że spodziewa się zakończenia QT raczej wcześniej niż później.

Jeśli chodzi o główne narzędzie polityki pieniężnej Rezerwy Federalnej, rynki finansowe oczekują, że Fed obniży swoją referencyjną stopę procentową o kolejne 25 punktów bazowych w najbliższą środę, co sprowadzi docelowy przedział stopy funduszy federalnych do 3,75-4,00 proc. Według narzędzia CME FedWatch, aktywność handlowa wskazuje na 98,9 proc. prawdopodobieństwo obniżki stóp o 25 pb. Dla porównania, ostatni szczyt cyklu, wynoszący 5,25-5,50 proc., przypadał na okres od sierpnia 2023 r. do sierpnia 2024 r.

Fed zadeklarował, że dąży do utrzymania w systemie wystarczającej płynności, aby umożliwić ścisłą kontrolę nad krótkoterminowymi stopami procentowymi i umożliwić normalną zmienność rynku pieniężnego. Wyzwaniem dla Fed jest to, że nie jest jasne, ile płynności uda się usunąć, zanim rynki staną się zbyt zmienne, dlatego Wall Street ma trudności z przewidzeniem, kiedy zakończy się QT.