Jaki potencjał Asseco bez i ze wsparciem Polsatu

Na 3,3 zł na akcję informatycznej firmy wycenił Haitong Bank korzyści ze zbliżenia z Cyfrowym Polsatem. To pierwsza weryfikacja wyceny po ogłoszeniu oferty przez grupę Solorza.

Po tym jak w środę Cyfrowy Polsat wyszedł z ofertą zakupu nieco ponad 18,2 mln akcji (około 22 proc. wszystkich) Asseco Poland, biura maklerskie przygotowują pierwsze raporty uwzględniające efekty zacieśnionej współpracy technologicznych krajowych gigantów. Inwestorzy zaś zaczęli realizować zyski. W piątek kurs akcji Asseco spadał nawet o 4,45 proc., do 61,25 zł.

„Ufać, ale kontrolować"

Cyfrowy Polsat czeka na odpowiedź inwestorów na ofertę do poniedziałku. Przed jej ogłoszeniem średnia wycen akcji Asseco autorstwa zebranych przez Bloomberg wynosiła 59,3 zł. Najwyżej – na 63 zł – w raporcie z początku grudnia wycenił papier Łukasz Kosiarski z IB Pekao.

Teraz są pierwsze weryfikacje. W piątek raport z aktualizacją prognoz dla Asseco Poland wydał Konrad Księżopolski, analityk Haitong Banku. Zatytułował go „Ufać, ale kontrolować". Utrzymał rekomendację „neutralnie" dla akcji Asseco, ale podniósł cenę docelową do 63,2 zł z niedawno ustalonej 59,9 zł za akcję. Jak czytamy w omówieniu raportu, „wyższa wycena jest skutkiem uwzględnienia potencjalnych synergii wynikających ze ścisłej współpracy z Cyfrowym Polsatem". Księżopolski uważa, że oferta zakupu akcji Asseco złożona inwestorom przez Cyfrowy Polsat zakończy się pomyślnie. Ocenia, że cena 65 zł za walor jest atrakcyjna i akcjonariusze powinni rozważyć sprzedaż swoich akcji.

Uważa, że z punktu widzenia grupy Zygmunta Solorza głównym powodem transakcji jest chęć kontroli nad zaufanym zewnętrznym dostawcą IT, który skoncentrowałby się przede wszystkim na ukończeniu systemu billingowego, rozpoczętego przez Huawei.

Według specjalisty Haitong Banku Asseco ma tę ważną przewagę, że był podwykonawcą chińskiego koncernu i powinien rozumieć architekturę systemu informatycznego tej firmy.

Haitong Bank starał się oszacować potencjalne synergie biznesowe między Polsatem a Asseco. Założył, że informatyczna firma otrzyma w latach 2020–2021 200 mln zł (po 100 mln zł rocznie) za dokończenie systemu billingowego oraz 80 mln zł rocznie od 2022 r. z tytułu utrzymywania systemów i nowych kontraktów od Grupy Cyfrowego Polsatu. Uważa też, że marża zysku operacyjnego Assseco wynosić będzie 15 proc. Dla porównania, w 2019 r. Asseco, zdaniem Haitongu wypracować może 10,6 mld zł przychodu 981 mln zł zysku operacyjnego (marża na tym poziomie to 9,2 proc.) oraz 326,7 mln zł zysku netto.

Co z konfliktem interesu

Jedną z kwestii, które zastanawiały analityków na tyle, że w czwartek spytano o to zarządy Cyfrowego Polsatu i Asseco, jest potencjalny konflikt interesów, które w nowej konfiguracji właścicielskiej może mieć informatyczna firma. Chodzi o to, czy inni operatorzy telekomunikacyjni w Polsce będą chętnie korzystać z usług Asseco, wiedząc, że zasilają po części kiesę konkurenta. Już dziś słychać, że zarządy telekomów biorą pod uwagę ten aspekt. Miało się to uwidocznić po przejęciu przez Orange Polska firmy BlueSoft, która była jednym z podwykonawców Huawei w umowie z Cyfrowym Polsatem. Z kolei Orange Polska pytany o zlecenia dla Asseco informuje, że ostatni kontrakt został zrealizowany i na razie nie ma w planach kolejnego.

Play Communications w odpowiedzi na nasze pytania odparł, że będzie przyglądać się sytuacji i odpowiednio reagować.

Odpowiedź zarządu Asseco o potencjalny konflikt interesu miała być taka, że kontrakty zlecane przez inne telekomy nie są istotne z punktu widzenia przychodów grupy. Dodatkowo doświadczenie zdobyte w kooperacji z Polsatem ma jej przysporzyć istotnych referencji.