Większość firm wyceniana jest niżej niż w rekomendacjach

Niemal dwie trzecie analizowanych przez nas firm jest teraz wycenianych niżej niż wynoszą ceny docelowe wydane dla nich rok temu. Ale nie brakuje miłych niespodzianek.

Wzięliśmy pod lupę rekomendacje wydane dla kilkudziesięciu spółek z rynku głównego 12 miesięcy temu. Z reguły taki jest horyzont inwestycyjny w raportach, więc można się przyjrzeć, jak w tym okresie radziły sobie spółki. Obecnie są one średnio wyceniane o ponad 15 proc. niżej niż w zeszłorocznych rekomendacjach – wynika z naszej analizy.

Spółki, które potaniały...

Jeśli przyjęlibyśmy, że rekomendacja trafiona to taka, w której kurs po 12 miesiącach mieści się w 10-proc. widełkach w stosunku do ceny docelowej – wtedy odsetek ten wyniósłby 26 proc. O 3 pkt proc. niższy jest odsetek firm, które wypadły (o ponad 10 proc.) lepiej od oczekiwań, a pozostałe 51 proc. jest o ponad 10 proc. tańszych, niż szacowali analitycy. W grupie „trafionych" rekomendacji znajdziemy m.in. wyceny od DM BDM (dla Orange czy Śnieżki), od DM BOŚ (np. Comarch, PlayWay) czy od Haitong Banku (np. Play).

Obecnie WIG jest na takim samym poziomie jak rok temu i można by z tego wyciągnąć wniosek, że sytuacja na warszawskiej giełdzie jest nad wyraz spokojna. Nie jest to jednak prawda, bo w ciągu wspomnianych 12 miesięcy WIG mocno się wahał. I tak np. pod koniec października 2018 r. zaliczył lokalne minimum 54 tys. pkt, by wiosną tego roku ustanowić szczyt na ponad 62 tys. pkt. W tak zmiennym otoczeniu rynkowym mocnym wahaniom podległy również ceny akcji analizowanych przez brokerów spółek.

W grupie tych, które mocno rozczarowały, są m.in. Elektrobudowa, JSW, Stalprodukt, PKP Cargo, Trakcja, Sanok, Bogdanka i CCC. W tej przedostatniej analitycy 12 miesięcy temu zgodnie cenę docelową szacowali w przedziale 60–70 zł. W raportach podkreślali, że można spodziewać się poprawy zysków od 2019 r., co ma być skutkiem wyższej produkcji, hamujących kosztów i lepszych cen. I rzeczywiście węglowa grupa miała w I półroczu 2019 r. 197,9 mln zł zysku netto oraz 434,4 mln zł EBITDA, wobec odpowiednio 66,4 mln zł i 278,6 mln zł rok wcześniej. Nie zmienia to jednak faktu, że rynek obecnie wycenia akcje Bogdanki na zaledwie 40 zł, a więc o 40 proc. niżej niż wynosiła średnia cena docelowa z wydanych rok temu rekomendacji.

Wysokie dyskonto (w stosunku do raportów analitycznych sprzed roku) mamy również we wspomnianym już CCC. Rok temu analitycy średnio wyceniali akcję obuwniczej spółki na niespełna 237 zł. Tymczasem w środę kurs oscylował w okolicach zaledwie 144 zł.

... i liderzy wzrostów

Nie brak jednak firm, których notowania rzeczywiście podążyły w kierunku wycen wskazanych przez poszczególne biura maklerskie. W szczególności są to spółki, których notowania poruszają się w długoterminowym trendzie wzrostowym. Przykładem jest CD Projekt. Jeszcze na początku zeszłego roku za jego akcję płacono po 100 zł. W środę kurs zyskiwał 1,5 proc. i wynosił prawie 253 zł. Przekłada się to na imponującą kapitalizację 24,3 mld zł. Dla zobrazowania: to więcej niż wynosi łączna wycena KGHM i Playa. Mocno rośnie też wycena innego producenta gier: Ten Square Games. Obecnie wynosi około 138 zł i jest o ponad jedną czwartą wyżej niż szacowana rok temu cena docelowa w rekomendacji wydanej dla tej spółki.

Co jednak ważne, analitycy zakładali, że kurs TSG będzie rósł – nie przewidzieli tylko tak wysokiej dynamiki. Z inną sytuacją mamy natomiast do czynienia w Budimeksie. Dla tej spółki jesień zeszłego roku była trudna – kurs zanotował lokalne minimum, spadając poniżej 100 zł. Brokerzy nie widzieli wówczas zbytniej przestrzeni do wzrostu. Co więcej, dominowały zalecenia negatywne. Tymczasem notowania od tego momentu poszły w górę o 40 proc.

Foto: GG Parkiet

Ocena trafności rekomendacji jest problematyczna, ponieważ wycena akcji zależy od wielu czynników – nie tylko od wartości fundamentalnej biznesu. Analizując rekomendacje wydane ponad 12 miesięcy temu, warto też mieć na uwadze, że w tak zwanym międzyczasie gros raportów było aktualizowanych. Zdarza się też, że kurs bardzo szybko podąża w kierunku ceny wyznaczonej przez brokera i analizowanie notowań po 12 miesiącach jest wtedy problematyczne.