Dzisiaj ma się odbyć NWZ dotyczące zmian w składzie Rady Nadzorczej a być może i w zarządzie spółki. W dniu 11 maja Deutsche Telekom ( DT ) złożył ofertę Elektrimowi zgodnie z którą za 400 mln USD niemiecki operator miałby przejąć kontrolę nad 3,45 % udziałów w PTC Era GSM, czyli de facto przejąć pełną kontrolę nad największym polskim operatorem telefonii komórkowej. Zarząd warszawskiego holdingu przyjął późnym wieczorem tego samego dnia propozycję strony niemieckiej. W początkowej fazie operacji doszłoby do podwyższenia kapitału zakładowego PTC Era GSM z prawem poboru dla jej dotychczasowych udziałowców, czyli: DT, Elektrimu i Vivendi. Na dalszym etapie po podniesieniu kapitału w PTC Elektrim sprzedałby za około 400 mln USD 3,45 % udział w PTC Era bankowi inwestycyjnemu, przy czym DT miałby prawo odkupu tych walorów po 1 lipca 2003 r. Warto w tym miejscu podkreślić, że Elektrim ze względu na swoje problemy finansowe biorąc udział w pierwszym etapie całej operacji jakim jest podwyższenie kapitału PTC nie obejmowałby nowych udziałów za gotówkę ale w zamian za aport w postaci wycenionych przez Niemców na 180 mln USD udziałów w El-Necie, Elektrimie Tv-Tel, Telefonii Regionalnej, Polish Phonesat, Elektrim OnLine oraz Easy Net . Ostatecznie po przekształceniu PTC w spółkę akcyjną miałaby zostać ona dopuszczona do publicznego obrotu. Oferta DT jest ważna do 30 czerwca br. jeżeli :? nie zostaną wdrożone stosowne rozwiązania dotyczącej transakcji zgodnie z umowami zawartymi pomiędzy spółką ( Elektrimem ) a Vivendi?. W zdaniu poprzednim strona niemiecka ustosunkowała się do procedury jaka przysługuje Vivendi a jest nią konkretnie opcja put odsprzedaży 49 % udziałów w spółce Elektrim Telekomunikacja. Francuzi podejmując decyzję o wycofaniu się z ET mogliby sprzedać swoje udziały na podstawie odpowiedniej procedury wyceny dokonanej przede wszystkim przez banki inwestycyjne. Niemiecki DT podobnie jak strona francuska zamierza dokonać podziału Elektrimu na dwie części: telekomunikacyjną i energetyczną. Vivendi wraz z podmiotami mu przychylnymi zdecyduje się najprawdopodobniej na wcześniejszy termin spieniężenia obligacji Elektrimu, których termin wykupu przypada na grudzień br. co może niekorzystnie wpłynąć na kondycję finansową polskiej spółki. Obecny wiceprezes Elektrimu Jacek Walczykowski uważa, że obligatariusze domagając się wcześniejszego wykupu obligacji polskiego holdingu działają niezgodnie z wcześniej zawartymi umowami.

Uważamy, że Niemcy widząc coraz silniejszą pozycję Francuzów przez dzisiejszym WZ Elektrimu postanowili złożyć nową propozycję dotyczącą udziałów w PTC Era. Oferta strony niemieckiej posiada tylko jeden konkretny punkt: nabycie 3,45 % udziałów w PTC Era za 400 mln USD co ostatecznie zapewni DT pełną kontrolę nad największym polskim operatorem telefonii komórkowej. Uważamy, że pozostałe propozycje niemieckiego operatora takie jak chociażby wprowadzenie PTC Era GSM na giełdę mogą być w przyszłości zmienione, a nawet być może i nie dotrzymane. Tak naprawdę Elektrim nic nie zyskuje jeśli wniesie aportem udziały w pozostałych spółkach telefonii stacjonarnej do PTC jeśli i tak odda pełną kontrolę Niemcom nad krajowym operatorem sieci GSM sprzedając im 3,45 % udział w PTC Era. Nie wykluczamy również, że Elektrim z różnych powodów może wycofać się z przysługującego mu prawa poboru przy podwyższeniu kapitału zakładowego Ery a wtedy Niemcy mogliby również przejąć kontrolę nad PTC. Zdecydowanie lepiej oceniamy postawę Vivendi, które w 1999 zdecydowało się na wejście kapitałowe do ET a obecnie zamierza przeprowadzić fuzję ET i Elektrimu, co oznaczałoby szybsze upublicznienie telekomunikacyjnej części Elektrimu aniżeli wyżej zaprezentowana propozycja niemiecka zakładająca wprowadzenie na GPW PTC Era GSM. Strategia zaprezentowana przez Vivendi jest dla nas też bardziej przejrzysta. Uważamy, że połączenie ET z Elektrimem podniesie wycenę rynkową Elektrimu czego nie można już powiedzieć o propozycji niemiencentruje się głównie na uzyskaniu kontroli nad 3,45 % udziałem w PTC co jak wyżej zaznaczono umożliwi DT przejęcie pełnej kontroli nad największym polskim operatorem telefonii komórkowej. Po spełnieniu tego scenariusza Elektrim posiadając około 47 % pakiet akcji PTC zdecyduje się najprawdopodobniej na jego sprzedaż w drodze publicznej oferty dopuszczającej walory PTC do notowań giełdowych. Trudno jednakże na obecnym etapie przyjąć, że Niemcy uzyskując kontrolny pakiet akcji w PTC zdecydują się na takie rozwiązanie. Uważamy, że oddanie Niemcom 3,45 % udziału ( a tym samym pełnej kontroli ) w PTC Era doprowadzi do znaczącego spadku wartości rynkowej Elektrimu, ponieważ Vivendi przegrywając batalię o telekomunikacyjne aktywa holdingu sprzeda posiadane w nim udziały, a DT po zrealizowaniu swojego celu nie będzie już w ogóle zainteresowany Elektrimem. Przedłużenie batalii o Elektrim, a w szczególności ET sprzyja zatem zwiększeniu jego wartości rynkowej. Na podstawie wyżej zaprezentowanych poglądów uważamy, iż najprawdopodobniej dojdzie w dniu dzisiejszym do odwolania obecnego zarządu Elektrimu, który forsuje interesy Deutsche Telekom i nie sprzyja akcjonariuszom spółki wśród których za najważniejszego można uznać Vivendi. Francuski koncern wraz z podmiotami mu sprzyjającymi dysponuje blisko 15 % pakietem akcji warszawskiego holdingu.

Rafał Salwa

Wydział Rekomendacji i Analiz Giełdowych

Dom Maklerski Banku Śląskiego