Softbank : Zbyt drogi, by kupować

(nawet dla zuchwałych)

Nasza rekomendacja: TRZYMAJ

Obniżenie z Kupuj Spekulacyjnie

Cena aktualna: 22,50 zł

Wycena za 12 miesięcy: 27 zł

Rozmowy z Prokom Software (PS) mają zostać wznowione. A. Lesz (największy udziałowiec Softbanku) zamierza we wrześniu br. wznowić rozmowy z prezesem i naj-większym akcjonariuszem PS - R. Krauze - na temat ?możliwej współpracy? pomiędzy PS a Softbankiem. Jednak zdaniem A. Lesza, nie należy oczekiwać istotnych decyzji przed końcem tego roku.

Dodatkowo PS ogłosił, że zamierza wyemitować obligacje zamienne na kwotę 150-200 mln zł. Oficjalnie przychody z tej emisji mają być wykorzystane do restrukturyzacji krótkoterminowego zadłużenia firmy, które na koniec I poł. 2001 r. wynosiło 279 mln zł. Naszym zdaniem PS może spokojnie poradzić sobie bez wspomnianej emisji, ponieważ płynne aktywa (gotówka i papiery wartościowe przeznaczone do obrotu na koniec pierwszej połowy 2001 r. były równe 472 mln zł) z naddatkiem pokrywają oprocento-wane zadłużenie firmy. Dlatego też oficjalne powody emisji obligacji zamiennych przed-stawione przez zarząd PS są dla nas dużym zaskoczeniem. Uważamy, że prawdziwym powodem emisji obligacji zamiennych przez PS może być chęć zebrania środków na przejęcie bądź zwiększenie udziałów PS w Softbanku.

Z ekonomicznego punktu widzenia zawsze uważaliśmy, że połączenie PS i Softbanku jest dobrym pomysłem (z uwagi na uzupełniające się oferty rynkowe) i wierzyliśmy, że główni akcjonariusze i prezesi obu spółek podzielają taką opinię. Dlatego bardziej praw-dopodobna jest teoria, że emisja obligacji zamiennych przez PS zostanie przeznaczona na zwiększenie udziału w Softbanku, a nie na restrukturyzację zadłużenia firmy.

Wejście w nowe segmenty rynku opóźnione. Softbank zamierza rozszerzyć swoją działalność na rynek telekomunikacyjny i na rynki zagraniczne. Decyzja o wejściu na rynek telekomunikacyjny prawdopodobnie została podjęta zbyt późno, ponieważ inne spółki (Prokom, ComputerLand, ComArch) już kilka lat temu zainteresowały się tym segmentem i obecnie zajmują w nim bardzo silną pozycję.

Podsumowując uważamy, że Softbankowi może być ciężko przyciągnąć innych klientów na rynku telekomunikacyjnym, poza spółką zależna Zillion, w której warszawska firma posiada 49% udziałów. Jeśli chodzi o rynki zagraniczne, Softbank nie posiada - w prze-ciwieństwie na przykład do ComArchu - odpowiedniego własnego oprogramowania, które mógłby na nich sprzedawać. Tym samym, jedynym sposobem wejścia byłaby in-westycja kapitałowa w jedną lub kilka spółek zagranicznych. Szczegóły strategii mają zostać podane jesienią tego roku. Obecnie nie jesteśmy entuzjastami tego pomysłu.

Opóźniony start NetPower. Poszukiwanie inwestora strategicznego dla spółki matki zakończyło się w ubiegłym roku utworzeniem wraz z Computer Associates spółki jv (NetPower), działającej w obszarze ASP. Od samego początku byliśmy nastawieni po-zytywnie do tego pomysłu. Jednak mimo upływu dziewięciu miesięcy, NetPower nie roz-poczęła jeszcze działalności. Zarząd Softbanku wyjaśnia, że brak efektów współpracy jest wynikiem przedłużającej się procedury rejestracyjnej Krajowego Rejestru Sądowe-go. Jednocześnie zarząd oznajmił, że niezależnie od stanu wszelkich rejestracji, NetPo-wer rozpocznie działalność w ciągu miesiąca.

Wycena i rekomendacja. Nasza docelowa cena akcji Softbanku za 12 m-cy to ciągle 27 zł. Cena akcji Softbanku wzrosła o 29% od 25 lipca, kiedy podwyższyliśmy reko-mendację do Kupuj Spekulacyjnie (WIG/TechWIG spadły w tym czasie o 1%/3%).

Inwestycja w Softbank niesie ze sobą wiele ryzyk. Należą do nich: niepewna sytuacja kontraktu na system mainframowy w PKO BP, coraz niższe marże operacyjne na dzia-łalności podstawowej, opóźnienia w przetargach informatycznych dla sektora publiczne-go, konieczność zdobycia przez spółkę w II poł. 2001 r. nowych kontraktów wartych ok. 135 mln zł niezbędnych do zrealizowania całorocznej pnikacyjny, ryzykowna strategia wejścia na rynki zagraniczne, a także odejście kluczowych menedżerów. Obecny implikowany potencjał wzrostowy (20%) jest naszym zdaniem, zbyt mały, aby nadal rekomendować kupno akcji (nawet inwestorom o niższej awersji do podejmowa-nia ryzyka).

Biorąc pod uwagę powyższe argumenty, obniżamy rekomendację dla Softbanku do TRZYMAJ.

Fragmenty analizy na temat Softbanku przygotowanej 27.08.2001 roku przez Sobiesława Pająka z Wood & Company. Cała analiza jest dostępna na stronach www.woodstock.pl w sekcji Analizy i komentarze/Analizy fundamentalne.