Z raportu analitycznego autorstwa analityków DM BZ WBK, do którego dotarł „Parkiet", wynika, że wyceniają spółkę Etos za pomocą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) na 733 mln zł (27,8 zł za akcję). Z kolei wycena porównawcza, oparta na polskich przedstawicielach branży odzieżowej, daje 620 mln zł (22,9 zł za walor). DM BZ WBK pełni funkcję oferującego podczas pierwszej oferty publicznej Etosu, zarządzającego siecią odzieżowych sklepów Diverse.
Jedyny właściciel Etosu, fundusz Abris, chce sprzedać 13,5 mln istniejących akcji, co stanowi 50 proc. kapitału spółki. Gdyby przyjąć wycenę przedstawioną przez DM BZ WBK, wartość oferty publicznej Etosu może sięgnąć 310–367 mln zł. We wtorek Komisja Nadzoru Finansowego zatwierdziła prospekt emisyjny spółki. Z naszych informacji wynika, że zostanie opublikowany na początku przyszłego tygodnia, a zapisy na akcje ruszą jeszcze przed weekendem majowym.
Biznes urośnie
W latach 2012–2014 powierzchnia handlowa Diverse zwiększyła się o 54 proc., do 33 tys. mkw. (127 sklepów własnych i 114 franczyzowych). Przygotowując wycenę metodą DCF analitycy DM BZ WBK założyli dalszy dynamiczny rozwój powierzchni, która ich zdaniem w tym roku zwiększy się o 41 proc. Sama spółka zakłada, że jej powierzchnia do 2019 r. wzrośnie do 80 tys. mkw. (około 400 sklepów), czyli zbliży się rozmiarami do marki House, należącej do LPP i pozycjonowanej w podobnym segmencie co Diverse. Jednak analitycy DM BZ WBK ostrożniej podeszli do tego planu, zakładając w prognozach wykonanie go w 87 proc.
Sprzedaż porównywalna, wspierana rozszerzeniem kolekcji i zwiększeniem udziału asortymentu damskiego, ma rosnąć w latach 2015–2016 o 2,7 proc. i może spowolnić w 2017 r. Z raportu wynika, że spółka osiąga najwyższe marże brutto wśród odzieżowych spółek z GPW – w latach 2012–2014 wyniosły odpowiednio 51 proc., 62 proc. i 60 proc. Jednak z powodu agresywnych wyprzedaży, prowadzonych przez LPP, rynkowego lidera, oraz osłabienia kursu złotego do dolara, marża brutto w tym roku może spaść do 55,5 proc. W kolejnych latach DM BZ WBK spodziewa się bardziej sprzyjającego kursu USD/PLN i poprawy marż w do około 57,5 proc. w latach 2016–2017. W reakcji na słabsze marże w tym roku spółka ma obniżyć koszty operacyjne na mkw. o 8 proc., do 3994 zł w tym roku i o 3 proc. w 2016 r. Nakłady inwestycyjne na otwarcia sklepów w latach 2015–2016 mają wynieść odpowiednio 14,6 mln zł, 11,8 mln zł i 14,2 mln zł. Tarcza podatkowa spółki jest warta 158 mln zł, więc analitycy zakładają niską efektywną stopę podatkową w przedziale 7,6–13,8 proc.
Powrót do zysków
Kiedy Abris w 2010 r. inwestował w firmę, miała ona problemy finansowe i borykała się z malejącą sprzedażą (jeszcze w 2012 r. zanotowała 20 mln zł straty netto). DM BZ WBK prognozuje, że w tym roku zysk netto wzrośnie o 8,4 proc., do 30 mln zł, w latach 2016–2017 zaś do 41 mln zł i 44 mln zł.
