Centrostal nie dostanie więcej

W opinii Złomreksu, 34-proc. udział, jaki po fuzji z jego spółką zależną będą mieli akcjonariusze Centrostalu, jest optymalny. Czy inwestorzy indywidualni staną do boju o korzystniejsze warunki?

Parametry fuzji Centrostalu Gdańsk i Złomreksu Steel Services (ZSS), opublikowane w planie połączenia, wywołały powściągliwe reakcje inwestorów - tak można wywnioskować, obserwując piątkowe notowania Centrostalu. Przy "standardowym" wolumenie obrotów kurs oscylował plus minus 1 proc. w stosunku do ceny z otwarcia (10,45 zł). Dopiero pod koniec sesji drgnął i na zamknięciu za walor płacono już 10,8 zł.

Zamieszanie z parytetem

Oficjalne warunki fuzji, zawarte w planie połączenia, nie odbiegają w zasadzie od wcześniejszych zapowiedzi Złomreksu. Ta firma jest "mózgiem" operacji, kontroluje teraz 100 proc. ZSS i 64,3 proc. Centrostalu. Po fuzji udział Złomreksu w ZSS spadnie do 87,8 proc.

Majątek gdańskiej firmy zostanie wniesiony aportem do ZSS, ten zaś wyemituje dla dotychczasowych udziałowców Centrostalu 35,19 mln nowych papierów. Parytet wymiany akcji wynosi jeden do jednego. Jak podkreśla Krzysztof Zoła, dyrektor finansowy Złomreksu, zaproponowany w połowie czerwca parytet 1 do 1,95 nie dotyczył stosunku wymiany akcji, a miał zobrazować relację wartości biznesów grupy Centrostalu i ZSS.

Ferment po rekomendacji

Na forum internetowym "Parkietu" wśród udziałowców gdańskiej firmy rozgorzała dyskusja. Zainspirował ją najwyraźniej wrześniowy raport analityczny Centrostalu, sporządzony przez Dom Maklerski PKO BP. Analityk Marcin Sójka napisał w nim, że akcjonariusze gdańskiej firmy powinni mieć większy udział w ZSS niż 33,9 proc. Jego zdaniem, "sprawiedliwy" udział to 49 proc.

- Nie widziałem tego dokumentu, jednak proporcję 49 dla grupy Centrostalu do 51 dla ZSS uważam za absurdalną - komentuje K. Zoła. - Jeśli weźmiemy pod uwagę wyniki grupy Centrostalu, mam tu na myśli również wolumen sprzedaży, to do rezultatów ZSS jest jeszcze daleko - zapewnia.

Jedynym aktywem ZSS jest obecnie Voestalpine Stahlhandel - sieć obrotu stalą, obejmująca zasięgiem Europę Środkowo-Wschodnią. Tymczasem wyceny Centrostalu (jak zaznacza K. Zoła, uwzględniające Stalexport, który trafił do jego grupy w piątek), jak i ZSS (a więc de facto Voestalpine), sporządzone na potrzeby połączenia, pozostają na razie tajemnicą.

Pospolite ruszenie?

Czy dyskusja mniejszościowych udziałowców, która skutkowała wysłaniem w piątek e-maili m.in. do Komisji Nadzoru Finansowego i Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych, ma szansę zamienić się w "ruch oporu", podobny do tego, który zorganizowali udziałowcy Śrubeksu, niezadowoleni z parytetu, zaproponowanego przez Koelnera? Przypomnijmy, że wywalczyli oni wezwanie, poprzedzające fuzję.

- Myślę, że w przypadku Centrostalu w grę wchodziłoby tylko głosowanie przeciw uchwale o fuzji i jej późniejsze zaskarżenie w sądzie - komentuje Konrad Smok, specjalista ds. interwencji i analiz SII.

komentarz

Marcin Sójka

Analityk Domu Maklerskiego PKO BP

Akcjonariusze Centrostalu

powinni mieć większy udział w ZSS

Podany udział akcjonariuszy Centrostalu w kapitale ZSS po fuzji, a więc 33,9 proc., nie jest zaskoczeniem. Był zapowiadany wcześniej. Przyznam jednak, że liczyłem, iż w ostatecznej wersji Złomrex zwiększy tę proporcję. Moim zdaniem, dotychczasowi właściciele papierów Centrostalu powinni mieć większy udział. W raporcie analitycznym napisałem, że bardziej "uczciwie" byłoby, gdyby akcjonariusze Centrostalu kontrolowali 49-proc. kapitał ZSS. Oczywiście, jest różnica między moimi wycenami Centrostalu i niepublicznej spółki Voestalpine Stahlhandel, a szacunkami sporządzonymi na potrzeby planu połączenia. Nie sądzę jednak, że Voestalpine Stahlhandel jest aż dwa razy większym podmiotem od grupy Centrostalu.