PZU NFI Management wycenia swoje fundusze

PZU NFI Management, firma zarządzająca majątkiem Drugiego NFI, Progressu i NFI im. E. Kwiatkowskiego, wyceniła swoje fundusze. Wycena dyrektorskatradycyjnie jest wyższa niż wartość rynkowa, a niższa niż wartość bilansowa NFI.

Wycenę w każdym przypadku przeprowadzono na podstawie sprawozdań finansowych NFI sporządzonych na koniec 1999 r. Uwzględniono jednak wydarzenia do końca lipca br. Podobnie jak w przeszłości, stosowano metodologię EVCA ? European Venture Capital Association.Aktywa netto Drugiego NFI na koniec ub.r. wyceniono na 159,44 mln zł, co daje 5,3 zł na akcję. Wartość bilansowa aktywów netto na koniec 1999 r. wynosiła 5,97 zł na papier. Według poprzedniej wyceny dyrektorskiej (na 30 czerwca ub.r.), walor NFI wart był 6,79 zł. Na poniedziałkowym fixingu kurs ?Dwójki? osiągnął 2,46 zł. Obecna wycena dyrektorska jest o 11,1% niższa od wartości bilansowej i o 21,9% niższa od poprzedniej wyceny.Najważniejsze spółki parteroweCały czas zdecydowanie największą wartość ? według wyceny dyrektorskiej ? mają akcje spółek parterowych wniesionych do NFI przez Skarb Państwa. W sumie wyceniono je na 146,3 mln zł (4,87 zł na akcję). Co ciekawe jednak, niemal na jednakowym poziomie znajduje się wartość akcji spółek z portfela wiodącego i z portfela mniejszościowego. Pierwsze warte są 72,4 mln zł, a drugie ? 73,8 mln zł. Nie świadczy to najlepiej o strukturze aktywów funduszu, który jest najwyraźniej dość opieszały w sprzedaży spółek mniejszościowych. Nowe inwestycje wyceniono na 10,6 mln zł (tylko 0,35 zł na akcję), z czego blisko 5 mln zł to spółki zależne i stowarzyszone, a reszta ? akcje i udziały mniejszościowe.Dwukrotnie wyższe od nowych inwestycji są zasoby środków płynnych (0,7 zł na akcję). W tym papiery dłużne mają wartość 6,66 mln zł, a depozyty i środki pieniężne 14,23 mln zł. Pozostałe aktywa (w tym należności) pomniejszone o rezerwy i zobowiązania to kwota minus 18,37 mln zł.Więcej nowych inwestycjiW przypadku Progressu aktywa netto wyceniono na 228,4 mln zł, co daje 7,6 zł na akcję. To o ponad 4% mniej, niż wynosi wartość bilansowa aktywów na walor na koniec ub.r. (7,94 zł). Także Progress był poprzednio wyceniany znacznie wyżej niż obecnie. Wycena dyrektorska na 30 czerwca ub.r. mówiła o 8,76 zł na akcję. Na poniedziałkowym fixingu za papiery funduszu płacono po 3,75 zł.Choć w Progressie, podobnie jak i w ?Dwójce? dominują walory spółek parterowych, to jednak dominacja ta nie jest już tak przygniatająca. Portfel wiodący spółek parterowych wyceniono na 66,88 mln zł, mniejszościowy zaś na 56,95 mln zł. Nowe inwestycje mają ? według wyceny ? wartość 47,2 mln zł, z czego 5,8 mln zł to spółki zależne i stowarzyszone, a 41,4 mln zł ? akcje i udziały mniejszościowe. Spora jest także wartość środków płynnych funduszu (55,38 mln zł), z czego ponad 33 mln zł stanowią papiery dłużne, a ponad 21 mln zł depozyty i środki pieniężne. Pozostałe aktywa pomniejszone o zobowiązania i rezerwy to 1,94 mln zł.Cenny ?Kwiatkowski?Najwięcej warty jest ? zgodnie z wyceną dyrektorską ? NFI im. Eugeniusza Kwiatkowskiego. Aktywa netto tego funduszu wyceniono na 287,3 mln zł (9,56 zł na walor). Wartość bilansowa 1 papieru na koniec ub.r. to 10,27 zł. Na 10,3 zł wyceniono jedną akcję NFI na 30 czerwca 1999 r. W poniedziałek na fixingu kurs NFI wyniósł 4,86 zł.W przypadku ?Kwiatkowskiego? portfel spółek parterowych ma najmniejszy udział w aktywach netto, co jest związane z aktywną sprzedażą przedsiębiorstw wniesionych do NFI przez Skarb Państwa. Jego wartość, zgodnie z wyceną, to 127,83 mln zł, z czego 75,15 mln zł to portfel spółek wiodących, a ponad 52 mln zł ? portfel spółek mniejszościowych. Nowe inwestycje mają wartość prawie 47 mln zł, przy czym w całości są to akcje i udziały mniejszościowe. Spadkowi wartości spółek parterowych towarzyszy wzrost wartości środków płynnych (135,16 mln zł, w tym 90,56 mln zł to papiery dłużne, a 44,59 mln zł ? depozyty i środki pieniężne). Pozostałe aktwa pomniejszone o rezerwy i zobowiązania to minus 22,63 mln zł.We wszystkich przypadkach różnica między wartością akcji według wyceny dyrektorskiej a ich wartością bilansową tłumaczona jest różnicami metodologicznymi. Jeśli chodzi o różnice między obecną wyceną a sporządzoną na 30 czerwca ub.r., to są one tłumaczone obniżeniem wartości pakietów mniejszościowych w związku z utworzeniem istotnych rezerw przez pozostałe NFI i obniżeniem wartości niektórych spółek wiodących na skutek aktualizacji informacji na ich temat. Podstawą do takiej aktualizacji są oferty od inwestorów, analizy porównywalnych transakcji i oceny bieżącej sytuacji finansowej poszczególnych firm.We wszystkich przypadkach zasady wyceny były identyczne. Inwestycje funduszy podzielono na inwestycje notowane, nie notowane dojrzałe i nie notowane niedojrzałe. Pierwsze to spółki notowane na GPW lub CeTO, drugie ? nieobecne na rynku publicznym, ale charakteryzujące się w przeciwieństwie do firm niedojrzałych ?stabilnym trendem zysku na satysfakcjonującym poziomie?.Inwestycje notowane wyceniane są według ich wartości rynkowej, odpowiednio dyskontowanej. Inwestycje nie notowane rozwinięte wyceniane są na podstawie wskaźnika P/E odpowiedniego dla danego sektora obecnego na GPW. Dyskonto w tym przypadku odzwierciedla brak płynności, jak i inne elementy związane ze spółką. Firmy nie notowane niedojrzałe zostały wycenione na podstawie wartości księgowej netto. Tu również stosuje się odpowiednie dyskonto. Inne metody wyceny dla inwestycji nie notowanych opierają się na emisji nowych akcji, ofercie inwestora lub niezależnej wycenie ekspertów.

K.J.