W skład połączonego sektora mediów i telekomunikacji wchodzi dziewięć spółek. Od lipca br. obiektemrekomendacji analityków biur maklerskich stało się pięć spółek. Nic dziwnego, mimo skromnej liczebniereprezentacji sektor mediów i telekomunikacji skupia przedsiębiorstwa o dużej kapitalizacji giełdowej.

RekomendacjeNajwiększa pod względem kapitalizacji na rodzimej giełdzie Telekomunikacja Polska SA (TP SA) otrzymała od początku trzeciego kwartału 28 zaleceń. Przeważały zalecenia kupna (57%). W ostatnim czasie zaczęły dominować zalecenia neutralne, a biuro maklerskie BPH sporządziło nawet rekomendację redukuj krótkoterminowo. Główną przyczyną ochłodzenia optymizmu analityków był debiut giełdowy akcji pracow-niczych TP SA. Od 8 listopada, od kiedy do obrotu zostało dopuszczonych prawie 210 mln akcji pracowniczych nie doszło jednak do gwałtownej wyprzedaży, przekładającej się na spadek kursu walorów TP SA. Obawy analityków okazały się do tej pory nieuzasadnione.Drugie miejsce pod względem liczby wystawionych rekomendacji zajmuje wydawca największego polskiego dziennika Agora. Wobec spółki wydano wprawdzie najwięcej zaleceń kupna, zdarzają się jednak także rekomendacje sprzedaży. Znamienne przy tym jest zmienienie nastawienia do akcji spółki przez Deutsche Bank (DB), który jeszcze do początku września utrzymywał rekomendację poniżej rynku. Obecnie podobnie jak ING Barings, CS First Boston DB utrzymuje neutralną rekomendację.Nieznacznie mniej rekomendacji wydano w przypadku innego krajowego giganta telekomunikacyjnego ? warszawskiego Elektrimu. Od lipca biura maklerskie przygotowały 26 rekomendacji. Żadna z nich nie zachęcała do pozbywania się akcji spółki. Prawie 90% zaleceń nakłania do akumulacji walorów Elektrimu. Z grona dużych banków inwestycyjnych jedynie Schröder Salomon Smith Barney od kilku miesięcy utrzymuje zalecenie trzymaj.Ostatnią spółką z sektora mediów i telekomunikacji, chętnie monitorowaną przez biura maklerskie jest Netia. Na 17 rekomendacji 14 przybrało charakter zalecający nabywanie akcji spółki. Netia ma dłuższy staż notowania na rynku amerykańskim. Z tego powodu obok zaleceń wydawanych przez biura maklerskie dobrze znane z naszego rynku występują rekomendacje banków inwestycyjnych, działających zasadniczo za oceanem (np. Lehman Brothers).PrognozyWydawałoby się, że za dużą liczbą wystawionych rekomendacji nadąża liczba prognoz. Niestety, tak nie jest. Niewiele biur maklerskich decyduje się upublicznić także prognozy, stanowiące podstawę wydania zaleceń. Analitycy są zgodni, że firmy telekomunikacyjne, konkurujące z dotychczasowym monopolistą TP SA (Elektrim i Netia) w związku z podejmowanymi nakładami inwestycyjnymi na rozbudowę sieci abonenckiej będą w najbliższym czasie generować stratę przypadającą na jedną akcję. Będzie miała ona wprawdzie charakter malejący, jednak na razie inwestorzy powinni zadowolić się uzyskiwaniem przez te spółki dodatniej wartości EBITDA. Obok spółek sektora telekomunikacyjnego analitycy zaprezentowali szacunki, dotyczące EPS Agory. W tym roku EPS spółki wzrośnie o ponad 40% wobec 1999 roku. Dynamika wzrostu EPS Agory ulegnie w następnym roku spowolnieniu (16% wzrostu).Wyniki finansowew III kwartaleSpółki sektora mediów i telekomunikacji uzyskały w ostatnim kwartale dość dobre wyniki. Najlepsze wyniki odnotowały TP SA, Poligrafia, Szeptel i Agora. Najsłabsze z kolei rezultaty uzyskały Muza oraz telekomy: Elektrim i Netia. Elektrim i Netia przedstawiły wyniki spółki-matki, nie uwzględniające zdarzeń w ramach struktury holdingowej. Ponoszenie znacznych kosztów funkcjonowania spółki-matki przy znikomych strumieniach przychodów oraz krótki okres funkcjonowania holdingów w obrocie gospodarczym i na rynku giełdowym powoduje, że wyniki nieskonsolidowane nie są w żaden sposób miarodajne dla oceny sytuacji tych podmiotów. Z tych powodów nie zostały wyliczone wskaźniki syntetyczne dla tych spółek.Największy krajowy telekom TP SA (wyniki nieskonsolidowane) systematycznie powiększa przychody ze sprzedaży. W ostatnim kwartale spółka osiągnęła rekordową wartość sprzedaży od chwili debiutu na rynku publicznym. Powiększaniu przychodów towarzyszyła poprawa rentowności. Marża EBITDA w trzecim kwartale poprawiła się o przeszło 2 pkt. proc. i wyniosła 48,5%. Oprócz rozwoju bazy abonenckiej korzystny wpływ na wyniki spółki miały fluktuacje na rynkach walutowych oraz zmiana struktury zadłużenia walutowego TP SA. Na koniec trzeciego kwartału ubiegłego roku 93% zobowiązań walutowych było denominowane w dolarach. Na koniec września br. proporcje zadłużenia walutowego uległy zmianie. 53% stanowiło zadłużenie denominowane w dolarach, natomiast 44% zadłużenie denominowane w euro. Znaczna deprecjacja wartości euro jest podstawowym czynnikiem, który wpłynął na spadek kosztów finansowych. W ostatnim kwartale zmniejszyły się one o 14% w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego.Zaczynają być widoczne pierwsze efekty działalności inwestora strategicznego France Telecom. Zmianie uległa struktura władz nadzoru oraz zarządu. Analitycy Schröder Salomon Smith Barney uznali wręcz zastąpienie przedstawiciela Skarbu Państwa przedstawicielem France Telecom ?początkiem odpolitycznienia spółki?. Ponadto spółka-córka TP SA. PTK Centertel będzie pierwszym w kraju operatorem systemu Globalstar, świadczącym usługi łączności satelitarnej. Umowa na świadczenie tego typu usług została zawarta z firmą TESAM (joint venture France Telecom i Alcatel).Warte wyróżnienia są wyniki finansowe kieleckiej Poligrafii. Ostatni kwartał okazał się siódmym z kolei, kiedy firma zwiększa przychody ze sprzedaży. W porównaniu z trzecim kwartałem roku ubiegłego sprzedaż wzrosła o 30%. Wyraźnej poprawie uległa rentowność. Poprawa ta jednak nie wiąże się z działalnością operacyjną. Marża brutto na sprzedaży utrzymuje się na stałym poziomie (21,6% w ostatnim kwartale wobec 21,4% rok wcześniej). Głównym powodem zwiększenia efektywności są wyniki na działalności gospodarczej. Dzięki uzyskaniu przychodów finansowych w kwocie ponad 500 tys. zł możliwa była poprawa rentowności. Spółka dysponuje przeszło 5 mln zł w gotówce. Prawdopodobne, że w najbliższych miesiącach kwota najbardziej płynnych aktywów zwiększy się, ponieważ 5 grudnia na walnym zgromadzeniu ma zostać podjęta uchwała o podwyższeniu kapitału spółki. Emisja w minimalnym rozmiarze (przeszło 1,2 mln akcji) i przy obecnym kursie giełdowym zapewni Poligrafii wpływy brutto w wysokości prawie 24 mln zł. Nie znane na razie jest przeznaczenie tych środków. Niewykluczone że zostaną one przeznaczone na rozwój zewnętrzny i przejmowanie innych firm.Do udanych trzeci kwartał zaliczyć może także Szeptel. Przychody ze sprzedaży usług telekomunikacyjnych zostały podwojone. O 3,6 pkt. proc. spadła marża brutto na sprzedaży. Mimo to podstawowe wskaźniki rentowności poprawiły się. Nastąpiło to wskutek uzyskania nadzwyczajnego przychodu z tytułu kary umownej od firmy Motorola w wysokości 2,2 mln zł.Spółka realizuje plan ekspansji internetowej. Pochłonie on, według szacunków władz spółki, kwotę około 450 mln zł, czyli 30% więcej niż obecna kapitalizacja Szeptela. Zapowiadana od wielu miesięcy emisja 11 mln akcji (38,5 mln zł wpływów brutto przy obecnym kursie) wciąż jest odwlekana. Trudno zresztą dziwić się, że inwestorzy nie spieszą się nadmiernie z powierzeniem spółce kwoty pieniędzy, jaką nigdy jeszcze nie obracała. Nie sprzyja ponadto wzmacnianiu wiarygodności spółki rewizja prognoz na nieco ponad miesiąc przed zakończeniem roku obrachunkowego oraz umowa o udostępnianiu sieci światłowodowych z PolGazTelekom. Reakcja władz rządowych na tzw. sprawę rurociągu jamalskiego sprawia, że wątpliwe staje się przesyłanie danych siecią PolGazTelekomu, co opóźni termin rozpoczęcia świadczenia usług internetowych o charakterze ogólnopolskim, a nie lokalnym jak do tej pory. Inną kwestią jest rewizja prognoz tegorocznych. Zamiast zapowiadanych prawie 7 mln zł zysku netto w 2000 roku Szeptel ma uzyskać niespełna 3 mln zł, a przychody ze sprzedaży netto zamiast 24,5 mln zł wyniosą 21 mln zł.Agora, wydawca ?Gazety Wyborczej? (?GW?), odnotowała 15-proc. zwiększenie przychodów ze sprzedaży netto w trzecim kwartale. Wzrost przychodów wiąże się ze wzrostem sprzedaży egzemplarzy ?GW? o 4,4% w trzecim kwartale br. Ponadto za poprawę przychodów odpowiada także wzrost sprzedaży powierzchni reklamowych, przy czym o wiele lepsze rezultaty dały wydania lokalne niż krajowe i aglomeracji warszawskiej. Według metody cennikowej, udział ?GW? w rynku ogłoszeniowym spadł nieznacznie w przypadku wydań krajowego i warszawskiego (odpowiednio do 61% i 81%), natomiast wzrósł w przypadku wydań lokalnych ? do 25% na koniec września.Niestety, w parze nie szedł ani wzrost głównych wielkości zyskowych, ani wskaźników rentowności. Marża EBITDA spadła o 7 pkt. proc. Jeszcze wyraźniej spadła rentowność sprzedaży (prawie o 9 pkt. proc.). Najważniejszą przyczyną spadku zysku i rentowności było obciążenie spółki inwestycjami w bazę poligraficzno-komputerową (drugi etap budowy drukarni w Tychach, likwidacja drukarni w Warszawie, rozruch drukarni w Białołęce oraz testy drukarni w Pile). Dodatkowo Agora ponosiła koszty realizacji projektu internetowego. Przed końcem roku ma zostać uruchomiony portal gazeta.pl. Wpływy z reklam w funkcjonującej już witrynie internetowej wyniosły 3 mln zł. O zdolności generowania przez portal Agory trwałych nadwyżek pieniężnych przekonamy się dopiero w następnym roku, kiedy ruszy kampania reklamowa.Na początku grudnia znów powróci temat przetargu na UMTS. Netia, rezygnując z uczestnictwa pod koniec października zmniejszyła stawkę ubiegających się o licencję. Wciąż nie są znane decyzje o ubieganiu się o licencję UMTS przez największych krajowych operatorów (PTC i Polkomtel). Do tego dochodzi słaby klimat w telefonii komórkowej na rozwiniętych rynkach europejskich (fiaska przetargów w Holandii, Włoszech, procesy o zwrot pieniędzy wydanych na UMTS z rządem niemieckim), który nie sprzyja powodzeniu krajowego przetargu. Biorąc pod uwagę takie otoczenie, trudno wykluczyć, że przetarg zostanie przełożony bądź w razie jego przeprowadzenia nie zostanie przydzielona optymalna liczba licencji (zwłaszcza w razie zgodnej rezygnacji z uczestnictwa w przetargu przez dotychczas działających operatorów).

Marcin T. Kuchciak