Rekomendacje dla spółek budowalnych

Spółką, która od początku trzeciego kwartału do chwili obecnej otrzymała najwięcej rekomendacji, jest Mostostal Warszawa. Spośród 20 zaleceń dominują rekomendacje neutralne (60%). Mimo słabej kondycji finansowej tej jednej z większych krajowych firm budowlanych, analitycy polskich biur maklerskich sporządzili pięć rekomendacji zachęcających do akumulowania jej akcji (Elimar, Fortis Securities, CDM Pekao, BDM PKO BP). Najwcześniej na to zdecydowały się pierwsze trzy wymienione instytucje. Niestety, krok ten wydaje się przedwczesny, gdyż strata w okresie od wydania rekomendacji do 11 grudnia wyniosła przeszło 40%. Z grona tego wyłamało się biuro maklerskie BPH, które zdecydowało się wydać zalecenie redukuj krótkoterminowo. Oprócz krakowskiego biura rekomendacje sprzedaży wydawały zagraniczne banki inwestycyjne: ING Barings (ING), Schroder Salomon Smith Barney (SSSB).Nieco mniejszą liczbę rekomendacji w ciągu ostatnich pięciu miesięcy otrzymał warszawski Budimex (15). Najczęściej wydawano rekomendacje neutralne. Żadne z biur maklerskich nie wystawiło rekomendacji dotyczących pozbywania się walorów spółki. Co więcej, ING i Fortis Securities zalecały nabywanie akcji Budimeksu. Rekomendacje okazały się nietrafione, ponieważ w czasie od przedstawienia zaleceń do ostatniej sesji wartość akcji zniżkowała o 1/3.Od zakończenia wprowadzania inwestora strategicznego do Exbudu niewiele dobrego słychać ze spółki. Słabe wyniki finansowe i przeciągający się proces restrukturyzacji profilu działalności holdingu przekłada się na ostudzenie optymizmu co do losów tej spółki, prezentowanych jeszcze niedawno przez analityków biur maklerskich. Konsekwencją zmiany nastawienia jest wysyp rekomendacji sprzedaży. Celował w tym zwłaszcza Deutsche Bank, wielokrotnie powtarzając zalecenie poniżej rynku. Od pierwszego wydania tej rekomendacji kurs Exbudu spadł przeszło o 1/5. Później do niemieckiego banku dołączyły inne biura zagraniczne (ING, SSSB). SSSB w ciągu miesiąca diametralnie zmienił podejście do akcji Exbudu. Jeszcze w sierpniu bank ten wydał zalecenie gromadzić (duże ryzyko), lecz w miesiąc później nastąpiła zmiana rekomendacji na sprzedaj.PrognozyW tym roku analitycy uważają, że największą dynamikę wzrostu EPS osiągnie kielecki Mitex. Rzeczywiście, w porównaniu z konkurentami z sektora jest ona imponująca, lecz w następnym roku ma ulec znaczącemu spowolnieniu. EPS Miteksu za cztery ostatnie kwartały (2,04 zł) znacząco przekracza estymacje biur maklerskich. W 2001 roku analitycy oczekują, że najlepiej radzić sobie będzie Mostostal Export, który zwiększy zysk przypadający na jedną akcję o 1/5. Prognoza dla Elektrobudowy, choć wygląda interesująco, pochodzi od zarządu spółki i nie została potwierdzona przez analityków.Wyniki finansowe w III kwartaleTrzeci kwartał tradycyjnie jest najlepszy dla spółek budowlanych. Niestety, tegoroczne lato nie sprzyjało firmom budowlanym, które uzyskały gorsze wyniki niż przed rokiem. Jest to szczególnie widoczne jeśli analizujemy przychody ze sprzedaży. Na 33 spółki 18 zanotowało obniżkę sprzedaży w ostatnim kwartale. Wśród nich znalazły się tak duże spółki budowlane, jak: Elektrobudowa, Exbud, Mostostal Gdańsk, Mostostal Warszawa i Mostostal Zabrze. Jeszcze gorsza tendencja panowała w zakresie rentowności. Prawie 4/5 firm pogorszyło marżę EBITDA, a realną stopę zwrotu z kapitału własnego narastająco za cztery ostatnie kwartały uzyskało jedynie dziewięć spółek.Na wyróżnienie zasługują dobre wyniki finansowe Elektromontażu Export, Miteksu, Mostostalu Export, PIA Piaseckiego, Projprzemu. Liczniejsze jest, niestety, grono spółek, którym należy wystawić negatywne cenzurki. Rozczarowujące wyniki finansowe w trzecim kwartale uzyskały przede wszystkim: Beton Stal, Elektrobudowa, Energoaparatura, Exbud, KPBP Bick, Mostostal Warszawa, Mostostal Zabrze.Najlepsze wyniki uzyskał Mitex. Skala wzrostu tej firmy jest tak znaczna, że pod względem wielkości sprzedaży w tym kwartale niznacznie ustępuje Exbudowi, firmie, która jeszcze kilka lat temu wydawała się gigantem w porównaniu z Miteksem. Co ważniejsze, dynamicznemu rozwojowi bazy przychodowej towarzyszy powiększanie pozycji zyskowych oraz wskaźników rentowności. Wskaźnik bieżącego realnego ROE za cztery ostatnie kwartały przyjmuje niespotykaną dla polskich spółek publicznych wartość 38%. W odróżnieniu od największych graczy na rynku budowlanym Mitex realizuje strategię pozyskiwania kontraktów o niskiej wartości, co zakłada duże rozproszenie kontrahentów. W trzecim kwartale spółka zawiadomiła o podpisaniu dziesięciu kontraktów o łącznej wartości netto 165,4 mln zł (średnia wartość kontraktu 16,5 mln zł). W czwartym kwartale (do 11 grudnia) Mitex zawarł 13 umów o roboty budowlane o łącznej wartości 206,2 mln zł (średnia wartość kontraktu 15,9 mln zł). Oprócz kontraktów zlecanych przez Echo Investment spółka sprawnie pozyskuje klientów z kręgu związków samorządowych (specjalizacją w ostatnim czasie są kryte pływalnie i baseny) oraz ośrodków akademickich.Znacząca poprawa wyników finansowych Elektromontażu Export w głównej mierze jest następstwem integracji dotychczasowych spółek--córek ze spółką-matką. W ten sposób zostały wchłonięte Elektromontaże z Wrocławia i Lublina. Pewna jest także konsolidacja ze spółką Elektromontażu Łódź. Ponadto dobre wyniki w trzecim kwartale są efektem uzyskania przychodów finansowych (9,2 mln zł), pochodzących ze sprzedaży firmie Hageymeyer posiadanego pakietu akcji El Centrum.Największym rozczarowaniem kwartału były wyniki Exbudu. Nie dość, że przychody ze sprzedaży były niższe niż przed rokiem, to spółka wygenerowała stratę netto, co nastąpiło po raz pierwszy od 1995 roku (dla grupy kapitałowej Exbudu strata netto wyniosła 70 mln zł). Strata ta jest tym bardziej zaskakująca, że trzeci kwartał należał do najlepszych okresów w roku. Warto zastanowić się, co będzie dalej, jak będą wyglądać wyniki firmy w kwartałach mniej udanych dla budownictwa. Wyniki ostatniego kwartału potwierdzają przypuszczenia, że spółka traci udział w rynku. Na poziomie wyników skonsolidowanych sprzedaż w ujęciu nominalnym była niższa niż przed rokiem o niespełna 1/5. Niedawno spółka poinformowała, że jeden z podmiotów zależnych NPBO ze Szczecina złożył wniosek o ogłoszenie upadłości. Spółka ta była obiektem pośpiesznego procesu akwizycji spółek budowlanych w celu utrzymania samodzielności. Poważnym obciążeniem jest zadłużenie. Na poziomie, spółki-matki koszty finansowe związane z obsługą zadłużenia wyniosły przeszło 30 mln zł. Przejęcie kontroli przez szwedzką firmę Skanska będzie wiązać się z wprowadzeniem nowych porządków. Grupa kapitałowa Skanska/Exbud została podzielona na cztery dywizje: budownictwo ogólne i przemysłowe (Exbud), budownictwo hydroinżynieryjne (Hydrotest), budownictwo komunikacyjne (GPRD), developerka (Skanska). Na razie nie zostały zawiązane rezerwy na poczet wątpliwych należności, choć znając praktyki inwestorów zagranicznych, należy przypuszczać, że sytuacja finansowa grupy i spółki zostanie zbadana pod tym kątem. Ponadto z istnieniem stosunku zależności pomiędzy inwestorem strategicznym Skanska a Exbudem wiąże się zagrożenie uczynienia kieleckiej spółki centrum kosztów, co obok niskiego free-float i spodziewanego wycofania firmy z obrotu publicznego stanowi dodatkowy czynnik ryzyka inwestycji w jej akcje.

Marcin T. Kuchciak