Czy wyceny wskazują, że czas się wycofać ze sztucznej inteligencji?

Wells Fargo zwraca uwagę, że spółki związane z technologią AI są wyceniane zbyt wysoko. Michael Burry wskazuje, że te firmy zawyżają swoje wyniki, nie uwzględniając spadku wartości posiadanych chipów.

Z tego artykułu się dowiesz:

• Dlaczego niektórzy analitycy uważają, że wyceny firm związanych z AI mogą być zawyżone?
• Jakie są kontrowersje dotyczące raportowania zysków przez głównych dostawców infrastruktury chmurowej i AI?
• Co skłoniło Michaela Burry'ego do zajmowania krótkich pozycji na akcjach niektórych spółek AI?
• Jakie są długoterminowe prognozy dla globalnego rynku akcji według analityków Goldman Sachs?

Michael Burry to inwestor wsławiony tym, że przewidział załamanie amerykańskiego rynku nieruchomości, do którego doszło w 2007 r. i przygotował się na nie zajmując, duże krótkie pozycje w aktywach związanych z kredytami hipotecznymi. Ostatnio głośno wyraża on swój sceptycyzm, co do boomu  akcji spółek powiązanych z technologią sztucznej inteligencji. Burry twierdzi, że „hiperskalery”, czyli główni dostawcy infrastruktury chmurowej i AI, zaniżają wydatki amortyzacyjne, szacując, że chipy będą miały dłuższy cykl życia, niż jest to realistyczne.

Zyski do weryfikacji

„Zaniżanie amortyzacji poprzez sztuczne wydłużanie okresu użytkowania aktywów sztucznie zawyża zyski – jeden z najczęstszych oszustw współczesnej ery. Masowe zwiększanie nakładów inwestycyjnych poprzez zakup chipów/serwerów Nvidia w cyklu produktowym 2-3 lat nie powinno prowadzić do wydłużania okresu użytkowania sprzętu obliczeniowego. A jednak dokładnie to zrobiły wszystkie hiperskalery” – napisał Burry. Oszacował, że od 2026 do 2028 r. ten manewr księgowy zaniży amortyzację o około 176 miliardów dolarów, zawyżając raportowane zyski w całej branży. Wyróżnił Oracle i Meta Platforms, twierdząc, że ich zyski mogą być zawyżone odpowiednio o około 27 proc. i 21 proc. do 2028 r.

Burry w zeszłym tygodniu ujawnił swoje krótkie pozycje zajmowane przeciwko spółkom będącym faworytami boomu na sztuczną inteligencję – Nvidii oraz Palantir Technologies. Ujawnił opcje put o wartości nominalnej około 187 milionów USD przeciwko Nvidii i 912 milionów USD przeciwko Palantirowi na dzień 30 września. Ów dokument przedłożony regulatorowi nie podawał jednak cen wykonania ani dat wygaśnięcia kontraktów. Ujawnienie to wywołało ostrą reakcję Alexa Karpa, prezesa Palantira, który nazwał zakłady Burry’ego „super dziwnymi” i „kompletnie szalonymi”. Nie jest jasne, czy Burry nadal utrzymuje te pozycje, czy też były to jedynie chwilowe zabezpieczenia.

Czas na oddech

Akcje spółek związanych ze sztuczną inteligencją były w ostatnich tygodniach pod presją, ale zanim doszło do ich przeceny, rosły bardzo mocno przez wiele miesięcy. Analitycy Wells Fargo przypominają, że od kwietniowego dołka do 24 października spółki te zyskały średnio na amerykańskich giełdach około 60 proc., czyli urosły o prawie 25 proc. więcej niż w tym czasie zyskał indeks S&P 500. 

– Wyceny gwałtownie wzrosły, a my obawiamy się, że nadmiernie optymistyczne nastawienie do grupy i podwyższone oczekiwania czynią sektor podatnym na rozczarowania w najbliższym czasie – ocenia Douglas Beath, globalny strateg inwestycyjny Wells Fargo. Zwraca on uwagę, że kwestie technologiczne były centralnym punktem negocjacji handlowych między USA a Chinami, a te napięcia nie zniknęły całkowicie. Ponadto, choć niektóre kluczowe spółki zgłosiły duże skoki w wydatkach inwestycyjnych związanych z AI, obawy inwestorów dotyczące zwrotu z inwestycji i finansowania długiem od czasu do czasu wstrząsały rynkami. – Ostatecznie przecena może okazać się krótkotrwała, ale uważamy, że sektor pozostaje podatny na negatywne niespodzianki, potencjalnie w tym nawet niewielkie chybienia w raportach zysków spółek. Zalecamy zabezpieczenie zysków poprzez zmniejszenie ekspozycji na IT do wagi rynkowej sektora – twierdzi Beath. Jego zdaniem, inwestorzy powinni zdywersyfikować portfel, mocniej otwierając go na akcje spółek z trzech sektorów mogących pośrednio korzystać z boomu na sztuczną inteligencję , czyli z finansów, przemysłu i użyteczności publicznej.

Przedstawiciele spółek związanych ze sztuczną inteligencją uważają jednak, że obawy dotyczące ich perspektyw rynkowych są przesadzone. Na przykład, koncern AMD wskazał, że popyt na rynku infrastruktury dla sztucznej inteligencji wciąż jest duży i nie ma oznak jego „wypłaszczania”. Ponadto zmiany w branży będą skutkować dalszym wzrostem wartości spółek. Lisa Su, prezes AMD, powiedziała, że tzw. wnioskowanie (inference) przez modele AI rozwija się szybciej niż ich trening. Firmy mogą więc przejść od skupiania się na trenowaniu nowych modeli do ich wdrażania.

Dłuższa perspektywa

Tymczasem analitycy Goldman Sachs przedstawili długoterminową, dziesięcioletnią prognozę dla globalnego rynku akcji. „Oczekujemy, że globalne akcje dostarczą solidnych długoterminowych zwrotów pomimo podwyższonych wycen. Nasza prognoza na poziomie 7,7 proc. rocznie (w dolarach) plasuje się blisko historycznej mediany, wsparta strukturalnymi czynnikami, takimi jak nominalny wzrost, rentowność i dystrybucje do akcjonariuszy” – wskazują eksperci Goldmana. Ich zdaniem, akcje w USA będą zyskiwać średnio 6,5 proc. rocznie, w Europie 7,1 proc., w Japonii 8,2 proc., w Azji poza Japonią 10,3 proc., a na rynkach wschodzących 10,9 proc. „Dywersyfikuj poza USA, z naciskiem na rynki wschodzące. Oczekujemy wyższego nominalnego wzrostu PKB i reform strukturalnych sprzyjających rynkom wschodzącym, podczas gdy długoterminowe korzyści AI powinny być szeroko rozłożone, a nie ograniczone do amerykańskiej technologii” – twierdzą analitycy Goldman Sachs.