Większość inwestorów oczekiwała, że prognozowane ożywienie gospodarcze będzie widoczne już w wynikach za trzeci kwartał tego roku. Zakończony na początku tego tygodnia sezon publikacji raportów finansowych największych spółek daje powody do umiarkowanego optymizmu. W III kw. tego roku największe polskie spółki wypracowały łącznie 6,4 mld zł zysku netto podczas gdy przed rokiem było to 6,1 mld zł. Jednakże większość spółek zanotowała zarówno zyski jak i przychody na poziomie niższym niż w analogicznym okresie roku ubiegłego. Co więcej obserwowaliśmy sporą polaryzację wśród największych spółek.

Prognozy zdołało przekroczyć osiem spółek z WIG 20. Pozytywnie wypadły w szczególności BZWBK, Pekao. PKO BP, Lotos oraz PKN Orlen. Kompletnie rozczarowały raporty pięciu blue chipów. Negatywnie należy ocenić wyniki TVN, TPSA oraz Cersanitu. Ogółem w zaprezentowanych raportach widać oznaki ożywienia gospodarczego, co pozwala optymistycznie spojrzeć na perspektywy w IV kw. tego roku. Inwestorów interesuje czy dynamiczna zwyżka indeksu WIG20 trwająca od lutego ma podłoże fundamentalne i znajduje podstawy w prezentowanych wynikach finansowych.

[srodtytul]Banki dały zarobić[/srodtytul]

Od czasu publikacji wyników przez BZWBK (12.11) walory wielkopolskiego banku zwyżkowały o ponad 15%. Inwestorzy nagrodzili tym samym świetne wyniki spółki, która w III kw. tego roku pomimo trudnych warunków makroekonomicznych wypracowała ponad 263 mln zł zysku netto względem oczekiwanych 206 mln zł. W tyle nie pozostały Pekao oraz PKO BP. W przypadku obu banków na uwagę zasługuje dyscyplina po stronie kosztów oraz osiągnięcie zadowalających marż odsetkowych.

Wyraźna poprawa sentymentu do sektora przełożyła się zwyżkę subindeksu WIG-Banki na nowe roczne maksima powyżej 6 tys. pkt. Tym samym od początku listopada WIG-Banki zyskał blisko 20%. Kroku konkurentom z branży nie dotrzymał BRE Bank. Na wynikach banku zaciążyły wyższe od oczekiwanych odpisy z tytułu rezerw. W efekcie od czasu publikacji raportu (4.11) walory BRE Banku straciły 8%. Lepsze wyniki kwartalne nie pomogły za to notowaniom Getin Holdingu.

W kolejnych miesiącach zagrożeniem dla sektora pozostaje stan portfela kredytowego oraz poziom zawiązywanych rezerw. Poprawa wyników na poziomie operacyjnym wśród spółek z sektora bankowego pozwala mieć nadzieję, że najgorsze mają one już za sobą.

[srodtytul]Największe rozczarowania[/srodtytul]

Niezadowoleni są posiadacze akcji TPSA. Dotychczas walory operatora były postrzegane jako defensywne. Słabe wyniki kwartalne telekomu wskazują jednak, że spółka wyraźnie sobie nie radzi. Słabszy od oczekiwań rynkowych wynik w trzecim kwartale br. to pochodna spadku marż oraz spadku przychodów w ujęciu r/r.

Według szacunków władz spółki wartość rynku telekomunikacyjnego w Polsce skurczyła się w III kw. tego roku o ponad 5proc., a poprawy sytuacji należy oczekiwać nie wcześniej niż w połowie 2010r. Odpowiedzią na słabe wyniki kwartalne było uszczuplenie wartości portfela akcjonariuszy w ciągu ostatniego miesiąca o blisko 10%.

Zawiódł KGHM. Główną przyczyną słabszych o 20% od oczekiwań wyników był negatywny wpływ wyceny instrumentów pochodnych. Inwestorów nie zachwycił niższy wolumen sprzedaży. Ostatecznie wyniki lubińskiego koncernu za cały rok zdecyduje IV kw. w którym spółka wykaże około 200 mln zł odpisu z tytułu testów na utratę wartości aktywów. Notowaniom spółki sprzyja zwyżka cen miedzi. Przyczyniała się ona do podniesienia prognozy zysku netto lubińskiej spółki za 2009r. z 1,95 mld zł do 2,25 mld zł. W przypadku KGHM słabszy raport kwartalny nie wpłynął na przecenę walorów spółki.

Nie wszystkie firmy zdołały wygenerować pozytywny wynik finansowy. Pod kreską znalazła się deweloperska spółka GTC. W efekcie wyraźnego spowolnienia w branży spółka trzeci kwartał tego roku zamknęła stratą blisko 139 mln zł. Jest to spore rozczarowanie, gdyż przed rokiem w III kw. GTC odnotowało 189 mln zł zysku.

Pod kreską znalazły się także Bioton oraz nieoczekiwanie Cersanit. O stracie w III kw. br. producenta ceramiki sanitarnej przesądziły słabe wyniki na poziomie operacyjnym, rozliczenie kontraktów terminowych oraz rosnące koszty odsetek.

[srodtytul]Kolejny kwartał spadku zysków[/srodtytul]

Łączne przychody największych spółek na warszawskim parkiecie były w III kw. tego roku niższe o ponad 10% względem analogicznego okresu roku ubiegłego. Słabsze o ponad 20% w III kw. tego roku w ujęciu r/r były zyski operacyjne. Wzrost łącznego zysku netto w III kw. 2009r. do 6,4 mld zł z 6,1 mld zł rok wcześniej to efekt wyłącznie spółek paliwowych. Lotos i Orlen zarobiły w III kw. tego roku łącznie ogółem o 1,7 mld zł więcej niż przed rokiem.

W minionym kwartale negatywne tendencje w wynikach blue chipów nie zostały odwrócone i był on piątym kolejnym kwartałem spadku zysków netto w ujęciu kw./kw. Narastająco za dziewięć miesięcy blue chipy zarobiły ponad 16,6 mld zł, co jest wynikiem o 30% gorszym względem analogicznego okresu roku ubiegłego kiedy to spółki z WIG 20 wypracowały 24,2 mld zł zysku netto.

[srodtytul]Rynek dyskontuje przyszłą poprawę wyników[/srodtytul]

Od lutego tego roku indeks WIG 20 zyskał blisko 80%. Zysk netto w samym III kw. okazał się jedynie o 5% wyższy niż przed rokiem. Wzrost oparty jest na oczekiwaniach inwestorów, że większość spółek najgorsze ma już za sobą. IV kw. 2008r. był okresem największego załamania w wynikach blue chipów.

Niewykluczone, że większość spółek zaprezentuje w IV kw. tego roku znacznie lepsze rezultaty jako efekt stopniowego ożywienia gospodarczego. Najprawdopodobniej dalszą poprawę wyników pokażą mające aż pięciu reprezentantów w WIG 20 banki. Z kolei spółki telekomunikacyjne w dalszym ciągu będą odczuwały rosnącą konkurencję, a spółki paliwowe pozostaną w obecnym kwartale pod wpływem słabszych czynników fundamentalnych.

Po dynamicznym wzrostach indeksu WIG 20 w tym roku widać, że inwestorzy oczekują poprawy wyników największych spółek nie tylko względem fatalnego IV kwartału 2008r., ale również względem III kw. tego roku.

Kamil KasperskiAnalityk Rynków FinansowychX-Trade Brokers DM S.A.