Dwa scenariusze dla GPW

Rynki konsekwentnie powracają do problemu zadłużenia Grecji. Wydaje się, że większość inwestorów jest przekonana o nieuchronności i konieczności wyjścia Grecji ze strefy euro, aby mogła poradzić sobie z problemami i w rozsądnym czasie odzyskać konkurencyjność.

Nerwowość rynków wynika w dużej mierze ze spekulacji, jak zachowają się inni inwestorzy.

Kluczem do udanego wyjścia Grecji ze strefy euro są dwie kwestie. Pierwsza to program rekapitalizacji europejskich instytucji finansowych, które poniosą straty na nieuniknionej w przypadku wychodzenia ze strefy euro redukcji zadłużenia. Kolejnym źródłem strat byłaby zamiana pozostałej części zadłużenia rządowego i w znaczącej części prywatnego na drachmę.

Druga kwestia to zablokowanie przeniesienia się efektu domina na Hiszpanię. Kraj ten jest w bardzo trudnej sytuacji: 25-proc. bezrobocie, żądanie UE zmniejszenia deficytu budżetowego z obecnych 8 proc. do 3 proc., co pogłębia recesję, i potencjalna konieczność dokapitalizowania przez rząd banków szacowana nawet na ok. 100 mld euro. W większości analiz uważa się, że jej wyjście ze strefy euro pociągnęłoby za sobą Włochy, stwarzając ryzyko całkowitego rozpadu eurolandu.

Operacja ewentualnego dokapitalizowania europejskich instytucji finansowych jest bolesna, ale przeprowadzalna, a ostatnio wręcz „rutynowa". Pomaga też LTRO.

Wyjście jeszcze jednego małego kraju jak Portugalia też powinno być do zniesienia. Głównym problemem, który będzie stanowił o sukcesie przeprowadzania wyjścia Grecji ze strefy euro, będzie Hiszpania. Główny ciężar analizy powinien skupiać się na tym, na ile obecne programy i ewentualnie uchwalane w najbliższej przyszłości są w stanie skutecznie zbudować percepcję bezpieczeństwa Hiszpanii i ją „uratować" przed efektem domina. Takimi działaniami może być np. przeprowadzenie rekapitalizacji jej banków czy zapewnienie na najbliższy okres finansowania krajowi przez fundusze europejskie.

Co daje rynkom wyjście Grecji ze strefy euro spełniające powyższe warunki? Skuteczne „zamknięcie" kwestii kryzysu greckiego i radykalne zmniejszenie ryzyka, jakim jest groźba rozpadu strefy euro. Oczywiście trzeba być przygotowanym, że procesowi wychodzenia Grecji będą towarzyszyć duże wahania na rynkach.

Przewrotnie można powiedzieć, że scenariuszem pesymistycznym na najbliższe trzy miesiące jest trend horyzontalny na giełdach w Europie i USA, kilkadziesiąt miliardów pomocy dla Grecji i kolejne powroty greckiego kryzysu. Z perspektywy koniunktury do końca roku dużo lepszym scenariuszem na najbliższe 2–3 miesiące jest spadek giełd w USA o 5–10 proc. i wyjście Grecji ze strefy euro.