Niskie wskaźniki wycen spółek value to za mało

Liczy się relatywnie wysoki zwrot z zainwestowanego kapitału, zrównoważony rozwój czy też wynagradzanie akcjonariuszy dywidendą bądź skupem akcji – uważa Tomasz Piotrowski, zarządzający Skarbca TFI.

Niemal dokładnie dwa lata temu ruszył Skarbiec Value. Jego wynik od debiutu przekracza 43 proc., co plasuje go na czołowych miejscach w różnych okresach. W ostatnich dwóch latach postrzeganie spółek value jednak mocno się zmieniało...

Rzeczywiście, po pandemii nastąpiła zmiana w postrzeganiu spółek dojrzałych, co wynika przede wszystkim ze zmiany otoczenia, w którym one funkcjonują. Nie ukrywam, że nie byliśmy tym faktem wielce zaskoczeni. Skarbiec Value powstał na wiosnę 2020 r., czyli w środku globalnego lockdownu i największej katastrofy gospodarczej od wielu lat. Liczyliśmy, że po dekadzie przewagi w spektrum wzrostowym pojawią się takie dysproporcje co do oceny niektórych spółek dojrzałych, że warto to wykorzystać w sensie inwestycyjnym. Pomimo pozytywnego zachowania się spółek dojrzałych w ciągu ostatnich dwóch lat dalej widzimy potencjał w niektórych jego obszarach, choć przestrzegamy przed hurraoptymistycznym podejściem do wszystkiego, czego jedynym wyróżnikiem jest tylko na przykład niski mnożnik wyceny.

Jakiego rodzaju firmy z grupy value dobieracie do portfela?

Wybieramy spółki, które są w stanie osiągać relatywnie wysoki zwrot z zainwestowanego kapitału oraz przepływy pieniężne pozwalające na finansowanie zrównoważonej polityki wzrostu, a także prowadzą politykę wynagradzania akcjonariuszy, w szczególności poprzez wypłatę dywidend lub skup akcji własnych. Portfel zbudowany jest przede wszystkim ze spółek zagranicznych, co wynika z chęci wyboru różnych interesujących nas ekspozycji inwestycyjnych. Spółki, które teoretycznie spełniają podstawowe założenia naszego produktu, można znaleźć również w Polsce. Z przyczyn przede wszystkim płynnościowych i jakościowych jesteśmy nimi jednak mniej zainteresowani.

Czy inwestujecie w spółki surowcowe?

Ekspozycję funduszu w rozbiciu sektorowym można śledzić co miesiąc poprzez karty funduszu, które publikujemy na naszych stronach. Spółki energetyczne i paliwowe stanowiły blisko 20 proc. aktywów funduszu, a zaliczane do sektorów surowce i wydobycie odpowiadały za 15 proc. aktywów z końcem lutego. Sądzę, że można przez to stwierdzić, że szeroko pojęte „spółki surowcowe" są obecnie w kręgu naszego zainteresowania. Trzeba jednak powiedzieć, że ta waga podlega ciągłej zmianie i wszystko będzie zależeć od tego, jakie firmy są według nas w danym otoczeniu bardziej atrakcyjne. Portfel funduszu za kolejne pół roku może wyglądać już inaczej.

Jakie są dziś perspektywy dojrzałych przedsiębiorstw (value)?

Poziomy rentowności i ryzyka związane z przeceną obligacji skarbowych będą wymuszać poszukiwanie alternatyw po stronie papierów udziałowych. Inwestowanie w wartość na podstawie wskazań prostych wskaźników, takich jak cena do zysku czy do wartości księgowej, nie jest dobrym rozwiązaniem i jest na to sporo przykładów, zarówno z rynków zagranicznych, jak i polskiego. Naszą „latarnią morską" są przede wszystkim parametry możliwości dostarczania zwrotu dla akcjonariuszy i to ten pryzmat jest według nas najbardziej właściwy. „Wartość" to dla nas dziś wartość dla akcjonariuszy. Sądzimy, że perspektywy dla spółek cyklicznych, które będą w stanie wykorzystać odpowiednio koniunkturę gospodarczą, są pozytywne.