Rozmowy ZE PAK z bankami z szansą na finał. Nadzieje inwestorów rosną

Giełdowa rekomendacja jednego z biur maklerskich przełożyła się na duży skok wartości akcji spółki kontrolowanej przez Zygmunta Solorza. W tle jest zmiana prezesa oraz postępujące prace nad spięciem finansowania dla elektrowni gazowej w Adamowie.

Za pozytywną rekomendacją stoi przypuszczenie, że ZE PAK sprzeda PGE projekt gazowej elektrowni w Adamowie, która ma zapewniony przychód. Inwestycja w grudniu 2021 r. wygrała bowiem aukcję rynku mocy, uzyskując 17-letnie wsparcie w postaci płatności za wprowadzenie do systemu elektroenergetycznego mocy 493 MW. Jednocześnie niemal w tym samym czasie na stanowisku prezesa Piotra Woźnego zastępuje Andrzej Janiszowski. Jak podano, Woźny odszedł z powodów osobistych.

Nadzieje na sprzedaż

Andrzej Kędzierski z BM Pekao w raporcie z 14 maja podwyższył rekomendację ZE PAK do „kupuj” z „trzymaj” i ustalił cenę docelową na 37,9 zł na akcję, co daje możliwość wzrostu o 101 proc. Faktycznie od kilkunastu miesięcy spółka pod wodzą Piotra Woźnego (do 12 maja prezesa) przechodzi transformację od produkcji energii opartej na węglu brunatnym do portfela skoncentrowanego na OZE. Zdaniem Kędzierskiego kluczowym czynnikiem odblokowującym wartość może być sprzedaż projektu gazowego Adamów CCGT o mocy 562 MW. – Według naszej oceny może zostać sprzedany pod koniec czerwca za 1,7 mld zł – wskazuje. Projekt ma zapewniony kontrakt mocowy, który podnosi jego wartość sprzedażową. – Gdyby dziś rozpoczynać budowę projektu Adamów, koszt wyniósłby prawdopodobnie o 0,5–0,8 mld zł więcej, co sugeruje, że zakładany przez nas zysk ma jeszcze większy potencjał wzrostu – wskazuje analityk. Uważa, że niedawne stanowisko PGE wobec tego projektu „wzmacnia przekonanie, że transakcja zakończy się sukcesem”. To nawiązanie do konferencji wynikowej PGE za 2024 r., kiedy prezes Dariusz Marzec pytany o zakup tego projektu powiedział, że rozmowy w tej sprawie trwają. – Jesteśmy optymistycznie nastawieni do tego projektu – mówił w połowie kwietnia prezes PGE. Jednocześnie przy slajdach na temat rozwoju sektora gazowego w grupie ujęto też ten projekt z zaznaczeniem, że rozmowy jeszcze trwają. Rekomendacja pociągnęła za sobą w środę wzrost wartości spółki o ponad 30 proc.

Rozmowy z bankami

Przypomnijmy, że w styczniu 2025 r. PGE i ZE PAK podpisały niewiążące porozumienie w sprawie ew. kupna przez PGE udziałów w spółce PAK CCGT, budującej 600 MW blok gazowy w Adamowie, a także pozostałych 50 proc. akcji w spółce PGE PAK Energia Jądrowa, planującej budowę elektrowni w Pątnowie. Porozumienie daje PGE wyłączność na prowadzenie negocjacji do 30 czerwca 2025 r.

Spółki nie komentują postępu w negocjacjach. O wartości tej transakcji mogą zdecydować rozmowy zarządu ZE PAK ws. znalezienia finansowania dla inwestycji w Adamowie, która miałaby zostać ukończona na przełomie lat 2026 i 2027. Zwiększyłoby to wartość projektu i tym samym kwotę sprzedaży projektu PGE.

Rozmowy z bankami weszły prawdopodobnie w finalną fazę. ZE PAK liczy w szczególności na gwarancje KUKE. Inwestycje są zgodne taksonomią UE, a to ma otwierać możliwość skorzystania przez instytucje kredytowe zaangażowane w projekt z nowego instrumentu finansowanego z KPO. W 2024 r. w ofercie KUKE pojawiły się „Gwarancje dla zielonych inwestycji” zabezpieczające spłatę finansowania udzielanego przez banki na zieloną transformację polskich przedsiębiorstw. ZE PAK i jego doradca prowadzą rozmowy z KUKE ws. możliwości wykorzystania tego instrumentu przy finansowaniu inwestycji ZE PAK. KUKE ma deklarować gotowość do zabezpieczenia tymi gwarancjami finansowania udzielonego ZE PAK na budowę bloku gazowego w Adamowie. Niewątpliwie w tej sprawie ZE PAK poczynił postępy, bo pod koniec kwietnia firma podpisała umowę kredytu z bankiem EFG z siedzibą w Luksemburgu, na podstawie której firmie zostanie udostępniony kredyt w kwocie do 600 mln zł. – Pozyskane finansowanie pomostowe ma zapewnić spółce możliwość kontynuowania realizowanej inwestycji dotyczącej budowy bloku gazowego (CCGT) o mocy 560 MW na terenie byłej elektrowni Adamów – podał ZE PAK.

Co po węglu w ZE PAK?

ZE PAK po ew. sprzedaży projektu gazowego ograniczy się do elektrowni Pątnów II, której wyłączenie planowane jest na 2026 r., oraz do wyczerpującej się kopalni węgla brunatnego. Spółka nie wyklucza rozwój kolejnych projektów gazowych. Otwartym pozostaje jednak pytanie jaka będzie przyszłość przed spółką, zwłaszcza, że Piotra Woźnego 12 maja na stanowisku prezesa zastąpił Andrzej Janiszowski.

– Trudno na obecnym etapie odgadnąć jaki pomysł na siebie w przyszłości ma spółka. Kończy ona w przyszłym roku z węglem, być może pozbędzie projektu gazowego, który ma zagwarantowane przychody z rynku mocy. Pozostają jedynie projekty OZE, ale i te trafiły przecież do Grupy Polsat, Być może ew. sprzedaż tego projektu gazowego może być związana z problemem spięcia finansowania tej inwestycji  – mówi analityk Noble Securities i dodaje, że po stronie PGE może być spora determinacja, aby przejąć ten projekty gazowy. – PGE systematycznie buduje swoją linię biznesową opartą na gazie, a kolejne projekty pojawiły się na początku tego roku. Przejęcie Adamowa zdecydowanie wpisuje się w te plany spółki – mówi Michał Sztabler.

Spółka nadal będzie posiadać 49 proc. udziałów w PAK-PCE, wspólnym przedsięwzięciu z Cyfrowym Polsatem. Portfel ten, obejmujący 289 MW mocy wiatrowej, 91 MW fotowoltaiki i 105 MW biomasy. Jak wylicza BM Peako, aktywa te mogą generować 300–350 mln zł powtarzalnej EBITDA rocznie od 2026 r. Udział ZE PAK w PAK-PCE szacowany jest na ok. 300 mln zł.

ZE PAK rozwija także własny portfel projektów OZE, w tym 500 MW mocy wiatrowej na lądzie, 280 MW fotowoltaiki i 200 MW magazynów energii.