Analitycy: Netia nie potrzebuje PKP Energetyki

Trudno o korzyści z połączenia firm – mówią specjaliści. Dają telekomowi małe szanse na wygraną.

Informacja, że Netia stanęła do prywatyzacyjnej gry o PKP Energetykę, wzbudziła konsternację wśród analityków zajmujących się firmą telekomunikacyjną. Większość z nich uważa, że przejęcie państwowego dystrybutora energii i gazu nie wpisuje się w biznes telekomunikacyjny, a oznaczałoby raczej zmianę koncepcji właścicieli firmy na jej dalszy rozwój. Poza wszystkim pojawiają się opinie, że Netia musiałaby zwiększyć dług oraz że będzie trudno przelicytować energetycznych potentatów.

Kuszące mnożniki, dużo gotówki

– Według pojawiających się wycen PKP Energetyki i TK Telekom Netia musiałaby się znacząco zadłużyć, aby kupić obie spółki. Przy wycenie rzędu 300–400 mln euro relacja długu netto do EBITDA telekomu urosłaby do 3,1–4,0. To już prawdziwie agresywny przedział jak na operatora telekomunikacyjnego, którego wyniki dodatkowo są pod presją – mówi Przemysław Sawala-Uryasz, analityk w Pekao Investment Banking. – Z kolei przy wycenie 700 mln zł za PKP Energetykę zadłużenie Netii można by uznać za dość bezpieczne: wyniosłoby 1,8-krotność EBITDA, tylko nieco powyżej poziomu, który uznajemy za bezpieczny dla Orange Polska (1,4–1,6) – dodaje Sawala-Uryasz.

– Wartość transakcji jest dość wysoka. Mówi się o 400 mln euro. To dla Netii dużo – zgadza się Włodzimierz Giller, analityk PKO BP.

Wątpliwe synergie

– Jest mało danych pokazujących, jak spółka telekomunikacyjna mogłaby wykorzystać energetyczne aktywa – wskazuje Giller.

– Telekom kupujący segment dystrybucji energetyki? W Europie brak takich przykładów – wtóruje mu Paweł Puchalski, szef analityków w DM BZ WBK.

Jego zdaniem między Netią a PKP Energetyką trudno o proste synergie.

Analitycy dyskutują z argumentami takimi jak ten, że telekomy i energetykę sporo łączy, w tym konieczność budowy infrastruktury, co Netia i PKP Energetyka mogłyby robić razem. – Nie trzeba kupować firmy energetycznej, aby zostać sprzedawcą prądu ani też aby wspólnie realizować inwestycje – mówią

– Telekomy od lat starają się budować ofertę ograniczającą wskaźnik odejść, świadcząc różne usługi, także dostarczając energię. Jednak wpływ dodatkowych usług na EBITDA telekomów (na przykład patrząc na Magyar Telekom) jest zerowy – ocenia Konrad Księżopolski, analityk BESI.

Pojawiają się jednak i takie interpretacje, które wskazują, że za pośrednictwem udziału w prywatyzacji telekom mógłby zmienić strategię. – Zakup przedsiębiorstwa użyteczności publicznej wypracowującego stabilne przepływy wpisywałby się w swoim charakterze w biznes, jaki prowadzą dziś telekomy, także coraz częściej określane mianem „utility" – mówi Sawal Uryasz.

Za wysokie progi?

Paweł Puchalski jest poza tym pewny, że PKP Energetyka nie będzie tania. – Jako ostatni z kąsków regulowanego rynku dystrybucji energii będzie przedmiotem zażartej walki. Chociażby dlatego, że regulowane biznesy europejskie: gazowe i energetyczne, notowane są przy dziesięciokrotności wskaźnika EV/EBITDA – mówi analityk DM BZ WBK.

Wśród zainteresowanych wymianani są energetyczni giganci, tacy jak PGE, Tauron czy Energa oraz międzynarodowe fundusze private equity.

– Moim zdaniem szanse na zakup PKP Energetyka przez Netię są niewielkie – dodaje Puchalski.

Tym bardziej że ze strony resortu skarbu płyną komentarze wskazujące, że widziałby PKP Energetykę w ręku innej kontrolowanej przez siebie firmy. Według naszych rozmówców pomysłodawcą startu Netii w prywatyzacji PKP Energetyki jest jej nowy, znaczący akcjonariusz Zbigniew Jakubas.

Wraz z podmiotami z nim kojarzonymi może dysponować już około 30 proc. walorów i głosów na walnym zgromadzeniu. Jak mówił nam niedawno, to od tego, czy Netia zaangażuje się w duże przejęcia czy nie, zależeć będzie jej tegoroczna dywidenda. Biznesmen jej wypłaty nie przesądzał. Zarząd do tej pory nie przedstawił oficjalnej rekomendacji. W przyszłym tygodniu się zmieni.

[email protected]