W branży metalowej akcje mają ograniczony potencjał

Akcje przetwórców metali nie są wyceniane tak okazyjnie jak na przełomie lat 2008/2009, co sprawia, że trudno oczekiwać równie spektakularnych stóp zwrotu

Branża metalowa w pierwszym rzędzie kojarzy się z miedziowym gigantem KGHM. Kurs tej spółki jest jednym z beneficjentów nadziei na to, że pieniądze pochodzące z kolejnej, tym razem bezterminowej, rundy luzowania ilościowego w USA rozleją się po rynkach surowców, windując ich ceny (zwłaszcza ceny wyrażone w dolarach).

Od końca maja kurs KGHM jest w silnym trendzie zwyżkowym, przy okazji mocno ciągnąc w górę główne indeksy. Po skorygowaniu sztucznego spadku notowań wywołanego przez odcięcie prawa do dywidendy, kurs miedziowej spółki zaatakował szczyt z połowy ubiegłego roku. Dla analityków technicznych sprawa jest jasna – dopóki nie pojawią się oznaki zakończenia korzystnego trendu (czyli przebicie poziomów wsparcia), należy zakładać jego kontynuację.

KGHM liderem

Co ciekawe, mimo silnej zwyżki notowań i ataku na ubiegłoroczne maksimum, akcje KGHM nie wydają się drogie, biorąc pod uwagę monitorowany przez nas wskaźnik cena/wartość księgowa. Zarówno średnia (1,80), jak i mediana (1,91) z ostatnich pięciu lat są wyraźnie wyższe od bieżącej wyceny walorów. KGHM jest przy tym na dłuższą metę jednym z liderów wzrostu wartości księgowej (kapitałów własnych), co nie dziwi z uwagi na systematycznie generowane zyski.

Jednym z głównych zagrożeń dla kluczowego dla KGHM rynku miedzi jest hamowanie chińskiej gospodarki. Jednocześnie jednak wspomniana wcześniej perspektywa bezterminowego QE w USA to poważne wsparcie dla cen miedzi.

Cała branża nie ma się czym pochwalić

A jak wygląda kondycja całej branży? Z wyjątkiem opisanej obok Zetkamy, wykresy kursów pozostałych spółek metalowych zupełnie nie przypominają tego, z czym mamy do czynienia w przypadku mającego ambicję na historyczne maksima KGHM. Przegląd ujawnia, niestety, dość opłakaną sytuację. Większość akcji ma za sobą dotkliwą przecenę i w najlepszym przypadku dopiero nieśmiało próbuje się podnosić z upadku. Diagnoza ta jest zresztą spójna z tym, co dzieje się na całym szerokim rynku akcji w Warszawie. Przykładowo gromadzący prawie 200 małych spółek WIG-Plus do niedawna bezwładnie leżał na dnie bessy i dopiero ostatnio zaczął się podnosić.

Skrajne rozbieżności między kierunkiem trendu na wykresie notowań KGHM i pozostałych spółek metalowych są kopią takich samych rozbieżności między indeksami zdominowanymi przez blue chips (WIG20 i WIG) i indeksami mniejszych firm.

Wyceny umiarkowane

Zasadne jest pytanie, czy słabe osiągnięcia giełdowe akcji większości spółek metalowych mogą świadczyć o ich niedowartościowaniu. Niestety, wiele wskazuje, że trudno mówić o tym,iż akcje te są mocno niedoszacowane. Świadczy o tym porównanie obecnej przeciętnej wartości wskaźnika C/WK w branży z wartościami historycznymi. Mediana dla ostatnich pięciu lat to ok. 1,30. Obecna wartość (1,16) jest tylko nieznacznie poniżej tego historycznego pułapu. To sugeruje, że akcje spółek metalowych są niedowartościowane tylko w niewielkim stopniu. Trudno obecną sytuację porównywać ze skrajnie niskimi wycenami z przełomu lat 2008/2009, kiedy to przeciętny C/WK wynosił zaledwie 0,5, dzięki czemu kolejne kilkanaście miesięcy przyniosło wysokie stopy zwrotu. Teraz takiego potencjału w sektorze nie widać.

[email protected]

Zetkama podtrzymuje dobrą passę

Producent armatury przemysłowej, śrub i komponentów do aut drugi raz z rzędu zajął miejsce na podium naszego rankingu. Taki wynik jest w pełni uzasadniony najnowszymi rezultatami finansowymi. Zysk na akcję (EPS) po raz pierwszy w historii przekroczył 6 zł. Spółka może się pochwalić  mocną pozycją w niemal wszystkich kategoriach rankingu dotyczących finansów. W ślad za systematyczną poprawą wyników idą zmiany kursu. Zetkama należy do ścisłej czołówki spółek mogących się pochwalić stabilnym trendem wzrostowym notowań. Pytanie jednak, czy akcje firmy nie są zbyt drogie? Wydaje się, że w zestawieniu z najnowszymi wynikami finansowymi trudno mówić o nadmiernej wycenie. Wskaźnik cena/zysk wynosi około 7. Nieco inaczej jest, jeśli chodzi o wskaźnik cena/wartość księgowa, który przekroczył już 1,7 i znalazł się na poziomach najwyższych od jesieni 2008 roku. Trudno z pewnością mówić o okazyjnej wycenie, takiej jak np. na początku 2011 r., kiedy trend zwyżkowy dopiero startował. Niemniej wycena wciąż nie jest na tyle wysoka, by w naszym rankingu Zetkama otrzymała ujemne punkty z tego tytułu. W raporcie z połowy lipca (jeszcze przed publikacją wyników za I półrocze) analitycy DM BGŻ wycenili walory Zetkamy na 48,1 zł, dając rekomendację „kupuj". Eksperci zwrócili uwagę na to, że produkty spółki trafiają na rynki stabilnych gospodarek zachodnich.

Metodologia rankingu

Spółki są oceniane w ośmiu kategoriach dotyczących rentowności, zmian zysku, zmian przepływów gotówki, zmian kapitału własnego, poziomu wyceny akcji i płynności finansowej . Łącznie mogą otrzymać maksymalnie 100 pkt:

(1) ROE (rentowność kapitału własnego, czyli zysk netto/średni kap. wł.): liczba pkt = procentowa wartość wskaźnika (maks. 25 pkt);

(2) C/WK (cena/wartość księgowa): liczba pkt = C/WK x (-10) + 25 (minimum -25 pkt);

(3) wynik netto na akcję najlepszy od „x" kwartałów: liczba pkt = „x"/2 (maks. 10 pkt);

(4) „x" kwartałów nieprzerwanie na plusie: liczba pkt = „x"/2 (maks. 10 pkt);

(5) wzrost wyniku na akcję w „x" z ostatnich

12 kwartałów: liczba pkt = „x"/2 (maks. 6 pkt);

(6) wzrost przepływów pieniężnych (cash flows)

z działalności operacyjnej (z 12 miesięcy)

na akcję w „x" z ostatnich 12. kwartałów: liczba pkt = „x"/2 (maks. 6 pkt);

(7) kapitał własny na akcję najwyżej od „x" kwartałów: liczba pkt = „x" (maks. 18 pkt);

(8) wskaźnik bieżącej płynności: liczba pkt = 10 x wskaźnik - 15. Jeżeli wskaźnik przekracza 1,50, nie przydzielamy punktów (za wskaźnik poniżej 1,50 dajemy punkty ujemne).