Opole: premier mówi o nadziei, inwestorzy liczą straty

Coraz bardziej realna wizja rozbudowy Elektrowni Opole ściągnęła notowania energetycznego potentata do rekordowo niskiego poziomu. Skarb Państwa nie podwyższył dywidendy, wyniesie ona 0,86 zł na akcję.

To symboliczny powrót do węgla jako do źródła energii – powiedział premier Donald Tusk o podpisanym wczoraj liście intencyjnym między PGE a Kompanią Węglową w sprawie wspólnej realizacji inwestycji w Elektrowni Opole, wartej 9,4 mld zł netto (11,5 mld zł brutto). Zapowiedział, że podpisanie dokumentów przez prezesa PGE Krzysztofa Kiliana i szefową KW Joannę Strzelec-Łobodzińską kończy okres przygotowawczy, a latem zaczną się prace budowlane.

Mimo politycznych deklaracji, że krok ten oznacza nadzieję i biznes dla Polski, inwestorzy odebrali wczorajsze wydarzenie z wielkim rozczarowaniem. O ile coraz bardziej realna wizja budowy opolskich bloków doprowadziła przed południem do spadku kursu PGE o blisko 3 proc., to późniejsza decyzja walnego zgromadzenia spółki o wypłacie dywidendy na poziomie zaproponowanym przez zarząd ściągnęła jej kurs  nawet o ponad 10 proc. w dół, do 14,05 zł.

Chodzi o to, że kiedy kilka miesięcy temu zarząd PGE zaproponował wypłatę z ubiegłorocznego zysku 1,6 mld zł dywidendy (0,86 zł na akcję; tę wysokość zatwierdziło wczoraj WZA), to analitycy zakładali, że ostatecznie dywidenda może być nawet dwukrotnie większa. Takie oczekiwania były dyskontowane w wycenie PGE.

Tani węgiel to plus dla PGE

Analitycy nie mają wątpliwości, że inwestycja w Opolu stworzy presję na dywidendy wypłacane przez PGE. Rynek czeka jednak na konkretne informacje, na czym dokładnie będzie polegała współpraca między KW a PGE (obie spółki kontroluje rząd) i na czym ma polegać sens ekonomiczny tej współpracy.

Zarząd grupy energetycznej ostrzegał wcześniej, że inwestycja jest ryzykowna i daje niesatysfakcjonującą stopę zwrotu. Zaangażowanie w projekt spółki węglowej mogłoby ten stan zmienić tylko pod określonymi warunkami.

– Niezbędny byłby rozsądny podział ryzyka między obie strony. Przy obecnych perspektywach KW, czyli m.in. 80 mln zł straty za I kw. 2013 r., nie do końca wierzę, by była w stanie się zaangażować w Opole kapitałowo. Mogłaby jednak zagwarantować PGE dodatnią stopę zwrotu z inwestycji, poprzez ewentualne gwarantowanie dostaw taniego węgla lub odbiór energii elektrycznej po wyższej od rynkowej cenie – mówi Paweł Puchalski, szef działu analiz DM BZ WBK. Przyznaje, że przy utrzymujących się niskich cenach energii w hurcie musiałoby to w praktyce oznaczać długoterminowe subsydiowanie projektu w Opolu przez KW, co wydaje się scenariuszem mało realnym.

– Wszystkie spółki wydobywcze z sektora węgla kamiennego znajdują się w bardzo trudnym otoczeniu spadających cen i mają napięte przepływy pieniężne. Jednocześnie muszą realizować duże inwestycje związane z utrzymaniem ich bieżącej działalności. Z tego punktu widzenia trudno pozytywnie ocenić angażowanie się dodatkowo w projekty z sektora energetycznego. Jednocześnie o ostatecznej ocenie projektu w Opolu przesądzą warunki porozumienia między KW a PGE, a te nie zostały ujawnione – mówi Krzysztof Zarychta z DM BDM.

Prof. Władysław Mielczarski z Politechniki Łódzkiej powiedział w TVN CNBC, że umowa z KW z punktu widzenia PGE oznacza minimalizację jednego z istotnych czynników ryzyka, czyli niepewnych cen węgla kamiennego dla dwóch planowanych bloków. Dodał, że potrzebna jest korekta rynku energii przez np. wprowadzenie rynku mocy, który zapewniałby opłacalność inwestycji w nowe elektrownie w Polsce.

KW ma pewne źródło zbytu

Szefowa KW ocenia zaangażowanie w opolski projekt pozytywnie. – Podpisanie listu intencyjnego z PGE doskonale się wpisuje w strategię Kompanii. Potwierdza gwarancję długofalowych dostaw węgla z kopalń KW do Elektrowni Opole. Nie wykluczamy także innych form współpracy biznesowej – mówi Joanna Strzelec-Łobodzińska.

Rzecz w tym, że nawet jeśli KW zaoferuje węgiel kamienny po korzystnej cenie, to idea ta nie jest zgodna z zamysłem planowanej strategii PGE, która chciała skupić się na węglu brunatnym.

[email protected]