Colian kupuje Solidarność. Co na to analitycy?

Giełdowa spółka chce mieć 100 proc. udziałów w kapitale Firmy Cukierniczej Solidarność. Informacja nie wywołała euforii inwestorów. Około godz. 12 akcje Coliana tanieją o 0,9 proc. do 2,16 zł

- Dzięki transakcji Colian wejdzie na rynek pralin, na którym nie był dotychczas znacząco obecny. Jest to jeden z szybciej rosnących segmentów rynku słodyczy. Sprzedaż pralin jest jednym z powodów dobrych dynamik przychodów osiąganych przez Mieszko – mówi „Parkietowi" Adam Kaptur, analityk Millennium DM. Podkreśla, że wycena w transakcji jest wysoka (210 mln zł za 100 proc. udziałów),  ale dzięki akwizycji Colian nabywa dużego producenta pralin oraz silną markę.

- Zadłużenie Coliana było niskie i dlatego zaciągnięcie 80 mln zł kredytu nie powinno być dużym problemem. Trzeba też pamiętać, że część finansowania transakcji ma zapewnić fundusz Ipopema 21 FIZ – dodaje analityk.

Zadłużenie Coliana nie jest nadmierne

Z kolei Marcin Stebakow z Domu Maklerskiego Banku BPS przypomina, że na zamiar zakupu Solidarności przez Coliana wskazywał już w ostatnim raporcie analitycznym z 11.12.2012 roku.

- Nasze zastrzeżenia może budzić jedynie cena zaproponowana za 100 proc. udziałów, która według naszych wyliczeń wynosi 210 mln zł. Nie dysponujemy wynikami FC Solidarność za 2011 ani 2012 rok, jednakże z dostępnych danych spółki za 2010 rok i ówczesnych mnożników rynkowych oszacowaliśmy wartość spółki na ok. 100-120 mln zł – wskazuje.

- Początkowo sądziliśmy, iż spółka Colian sama będzie w stanie finansować transakcje nabycia FC Solidarność, jednakże kwota 210 mln zł przerosła nasze oczekiwania co do wyceny przejmowanego podmiotu, dlatego współpraca z Funduszem w tym wypadku wydaje się być nieunikniona. Obecnie czekamy na wyniki finansowe FC Solidarność, aby móc oszacować, ile tak naprawdę ta spółka jest warta. Aktualnie Colian ma zapewnione finansowanie w kwocie 80 mln zł,. tj. linie kredytowe w dwóch bankach, jednakże pozostałą część środków pozyska poprzez kooperację z funduszem IPOPEMA –dodaje.

Podkreśla, że spółka nie jest nadmiernie zadłużona.

-  Saldo kredytów i pożyczek na koniec 2012 roku szacujemy na 17,3 mln zł (DN/EBITDA'12=0,04x), co nawet przy uwzględnieniu 80 mln zł kredytu stanowić będzie 14,5 proc. kapitału własnego prognozowanego przez nas na 2013 rok. Według nas spółka mogłaby dokonać przejęcia podmiotu w całości na kredyt, co przy 210 mln zł kredytu dawało by poziom DN/EBITDA'13 = 4,1x. Oczywiście przypominamy, iż nie znamy wyników możliwych do osiągnięcia przez nowy podmiot – zaznacza analityk.

Co się działo w  2011 i 2012 ?

Również Monika Kalwasińska z DM PKO BP podkreśla, że problemem w ocenie transakcji jest brak danych finansowych Solidarności za lata 2011-2012. Ostatnie oficjalne wyniki są za rok 2010, kiedy to spółka wypracowała 255 mln zł przychodów, 21 mln EBITDA oraz około 10 mln zysku netto.

- Patrząc przez pryzmat pogorszenia wyników spółek notowanych na giełdzie na skutek  wzrostu cen surowców w okresie 2011-2012 należałoby też oczekiwać ich pogorszenia w Solidarności. Tak więc wydaje się, iż kwota 210 mln za 100 proc. udziałów Solidarności stanowi wysoką cenę. Jeżeli weźmiemy pod uwagę konieczność restrukturyzacji Solidarności oraz koszty finansowe z tytułu wzrostu zadłużenia w celu sfinansowania zakupu to istnieje ryzyko przejściowego pogorszenia wyników grupy Colian w 2013 r. W średnim terminie wszystko zależy od skali poprawy  wyników Solidarności w stosunku do zapłaconej ceny. Ponieważ Colian nie jest zadłużony bez problemu jest w stanie sfinansować zakup Solidarności nowym długiem – komentuje Monika Kalwasińska. Dodaje, że od strony biznesowej bez wątpienia rozszerzenie dotychczasowego portfolio Colina o segment pralin jest dobrym posunięciem, gdyż jest bardo perspektywiczny segment w strukturze wyrobów czekoladowych.

Docelowo 100 proc.

Colian Sweet z grupy Coliana zawarł ze Spółdzielnią Pracy Przemysłu Spożywczego "Solidarność" w likwidacji przedwstępną umowę sprzedaży udziałów. Jej przedmiotem jest ustalenie zasad i warunków sprzedaży ponad 21,8 tys. udziałów  Firmy Cukierniczej Solidarność, stanowiących 77,4 proc. jej kapitału zakładowego.

Dodatkowo Colian Sweet zobowiązał się do nabycia udziałów od wszystkich zainteresowanych udziałowców (tj. nie więcej niż 6371 sztuk). Cena sprzedaży za jeden udział będzie wynosiła 7 446,54 zł, co daje w sumie za 77,4 proc. kapitału wartość transakcji na poziomie ponad 160 mln zł. Spółdzielnia oraz Colian Sweet  zobowiązali się do zawarcia umowy sprzedaży udziałów, o ile do dnia 30 kwietnia 2013 roku zostaną spełnione takie warunki jak m.in. uzyskanie zgody UOKiK, a sytuacja finansowa Solidarności się znacząco nie pogorszy. Dodatkowo,  Colian Sweet zobowiązany jest do wpłaty zadatku w kwocie  ok. 16,2 mln zł.

Podano też, że Colian Sweet oraz Ipopema 21 FIZ podpisały umowę inwestycyjną dotyczącą określenia zasad oraz warunków współpracy w związku z zakupem Solidarności. W celu finansowania transakcji nabycia udziałów Solidarności, Colian Sweet pozyska 80 mln zł w formie kredytu bankowego. Natomiast pozostała kwota ma zostać zapewniona przez Coliana i Ipopema 21 FIZ poprzez podwyższenie kapitału zakładowego Colian Sweet oraz przez udzielenie tej spółce pożyczek podporządkowanych lub też innych podporządkowanych instrumentów dłużnych.

W raporcie nie ujawniono wyników Solidarności. Z opublikowanego w KRS sprawozdania finansowego za 2010 r. wynika, że miała wówczas 255 mln zł przychodów, ok. 11,5 mln zł zysku operacyjnego oraz 9,8 mln zł zarobku netto. Rok wcześniej sprzedaż wynosiła 252,9 mln zł, wynik operacyjny 12,6 mln zł, a zysk netto 10,4 mln zł. Solidarność powstała w 1952 r. Jej flagowym produktem jest Śliwka Nałęczowska w czekoladzie.