Colian wycenił cukierniczą Solidarność na 210 mln zł

Z biznesowego punktu widzenia to dobry pomysł – mówią o planach giełdowej spółki eksperci. Problematyczną kwestią pozostaje cena

Colian wczoraj oficjalnie potwierdził zamiar przejęcia firmy cukierniczej Solidarność. O tym, że ma takie plany, „Parkiet" informował jako pierwszy już latem ubiegłego roku.

Spółka docelowo chce mieć 100 proc. udziałów w Solidarności. Wartość transakcji może sięgnąć 210 mln zł. Część zostanie sfinansowana kredytem, a w części spółkę wspomoże Ipopema 21 FIZ. Obejmie od 50 do 75 proc. sprzedawanych udziałów. Colian będzie mógł je odkupić w ciągu najbliższych pięciu lat. Solidarność powstała w 1952 r. Jej flagowym produktem jest Śliwka Nałęczowska w Czekoladzie.

Rynek chłodno zareagował na komunikat Coliana. W ciągu dnia notowania świeciły na  czerwono. Po południu kurs spadał o 2,3 proc., do 2,13 zł.

Oferta będzie szersza

Analitycy komentują, że dzięki tej transakcji Colian wejdzie na rynek pralin, na którym do tej pory miał bardzo słabą pozycję. – Jest to jeden z szybciej rosnących segmentów rynku słodyczy. Sprzedaż pralin jest jednym z powodów dobrej dynamiki przychodów osiąganej przez firmę Mieszko – mówi Adam Kaptur, analityk Millennium DM.

Również Monika Kalwasińska z DM PKO?BP podkreśla, że rozszerzenie dotychczasowego portfolio Coliana o praliny jest dobrym posunięciem.

Cena jest wysoka

Wszyscy analitycy, z którymi rozmawialiśmy, uważają jednak, że cena za Solidarność jest wysoka.

– Ostatnie oficjalne wyniki są za rok 2010, kiedy to spółka wypracowała 255 mln zł przychodów, 21 mln EBITDA oraz około 10 mln zysku netto. Patrząc przez pryzmat pogorszenia wyników spółek z GPW na skutek wzrostu cen surowców w okresie 2011–2012, należałoby też oczekiwać ich pogorszenia w Solidarności. Tak więc wydaje się, że 210 mln za 100 proc. udziałów stanowi wysoką cenę – mówi Kalwasińska.

Wtóruje jej Marcin Stebakow z Domu Maklerskiego Banku BPS. – Z dostępnych danych spółki za 2010 rok i ówczesnych mnożników rynkowych oszacowaliśmy jej wartość na około 100–120 mln zł – mówi. Jego zdaniem Colian nie jest spółką nadmiernie zadłużoną i nie powinien mieć problemów ze sfinansowaniem transakcji.

– Saldo kredytów i pożyczek na koniec 2012 r. szacujemy na  17,3 mln zł (dług netto do EBITDA za 2012 równy 0,04), co nawet przy uwzględnieniu 80 mln zł kredytu stanowić będzie 14,5 proc. kapitału własnego prognozowanego przez nas na 2013 r. Według nas spółka mogłaby dokonać przejęcia w całości na kredyt, co przy 210 mln zł kredytu dawałoby poziom DN/EBITDA na br. równy 4,1 – szacuje analityk.

Opcja zakupu od Ipopemy

Umowa, którą podpisano w sprawie sprzedaży Solidarności, jest przedwstępna. Formalnie została zawarta pomiędzy Colianem Sweet oraz Spółdzielnią Pracy Przemysłu Spożywczego Solidarność w likwidacji. Opisuje warunki sprzedaży ponad 21,8 tys. udziałów Solidarności, stanowiących 77,4 proc. jej kapitału zakładowego. Cenę za jeden ustalono na 7446,54 zł.

Dodatkowo Colian Sweet zobowiązał się do nabycia udziałów od wszystkich zainteresowanych sprzedażą udziałowców (tj. nie więcej niż 6371 sztuk). Przy takich parametrach nabycie 77,4 proc. kapitału będzie kosztować ponad 160 mln zł, a 100 proc. – prawie 210 mln zł.

Zgodnie z warunkami umowy Colian będzie mógł odkupić od Ipopemy brakujące udziały do końca 2018 r. Za ile konkretnie? Tego nie ujawniono. Wiadomo tylko, że za cenę odpowiadającą wyższej z dwóch kwot – pierwsza ma odpowiadać kosztowi nabycia udziałów przez fundusz plus koszty pieniądza w czasie, a druga ma to być kwota „odpowiadająca realnej wartości zbywanych udziałów ustalona zgodnie z przewidzianą w umowie procedurą".

Colian będzie mógł za kupowane udziały zapłacić akcjami nowej emisji. Ich cena ma odpowiadać średniemu ważonemu obrotami kursowi giełdowemu z 6 miesięcy, poprzedzającemu dzień złożenia przez fundusz zapisu na te papiery.

Co z rentownością grupy?

Colian działa w trzech segmentach. Sprzedaje słodycze, napoje i przyprawy. Zdecydowanie największy udział w sprzedaży grupy stanowi ten pierwszy segment. W nim również spółka osiąga najwyższe marże.

Jak się dowiedzieliśmy, w  2011 r. Solidarność miała około 260 mln zł przychodów ze sprzedaży, 15,3 mln zł EBITDA i 5,6 mln zł zysku netto. Dane za 2012 r. nie są jeszcze znane. Wiadomo natomiast, że sprzedaż była porównywalna, ale wyniki mogą być gorsze ze względu na duży wpływ zdarzeń jednorazowych.

Zarząd Coliana podkreśla, że generalnie marża brutto ze sprzedaży w Solidarności jest wyższa niż w segmencie słodyczy w grupie Colian. Jednak z drugiej strony przejmowana firma ma wyższe koszty ogólne niż giełdowa spółka.

[email protected]

Kalendarium przejęć

2004 r.

Giełdowa spółka przejmuje od koncernu Nestle markę Goplana za około 65 mln zł razem z zakładem produkcyjnym w Poznaniu. Dzięki temu znacząco umacnia pozycję na polskim rynku słodyczy. Do tej pory specjalizowała się w produkcji wafli i ciastek w czekoladzie. Po zakupie Goplany do jej oferty doszły czekolady i bombonierki.

2005 r.

Do grupy dołącza Kaliszanka, a wraz z nią marka wafli Grześki.

2007 r.

Spółka przejmuje produkującą oranżady Hellenę za  około 75 mln zł i z tą firmą do tej pory ma największe problemy. W ostatnich latach segment napojów przynosił giełdowej grupie straty. W ostatnich kwartałach daje się zauważyć pewną poprawę wyników.

2010 r.

Firma uczestniczy w negocjacjach dotyczących przejęcia Wedla. Ostatecznie kupuje go japońska grupa Lotte.

Pytania do... Jana Kolańskiego, prezesa grupy Colian

O ile wzrosną udziały rynkowe Coliana w rynku słodyczy po zakupie Solidarności?

Największe zwyżki udziałów będą w kategoriach pralin – z około 3 do około 10 proc. – i w cukierkach czekoladowych – z około  1 do około 10 proc., a w segmencie innych cukierków z 4 do około 10 proc., z kolei w ciastkach niepokrytych czekoladą z 4 do około 6 proc.

Jaka może być maksymalna wartość transakcji przy  obecnie ustalonej cenie za jeden udział Solidarności?

Przy założeniu określonego poziomu kapitału obrotowego nabycie 100 proc. udziałów może kosztować maksymalnie około 210 mln zł.

W jaki sposób sfinansujecie ten zakup?

80 mln zł będzie stanowił kredyt wzięty przez Coliana Sweet, a reszta finansowania będzie pochodzić z objęcia udziałów w Colianie Sweet przez Coliana i Ipopemę lub udzielonych przez nich pożyczek – przy czym Ipopema będzie mieć od 50 do 75 proc. udziałów w Colianie Sweet. Docelowo, przy założeniu wykonania opcji, do końca 2018 r. Colian wykupi pozostałe udziały – przy czym jeśli nie będzie miał gotówki, może funduszowi zapłacić własnymi akcjami nowej emisji.