PGF i Farmacol zwiększają przewagę

Dwie największe krajowe hurtownie farmaceutyczne zwiększają dystans w stosunku do konkurencji. Farmacol utrzymał pozycję lidera, jeśli chodzi o wzrost udziału w rynku. PGF zdecydowanie wyróżnia się na tle rynku pod względem poprawy efektywności działania.

Notowane na warszawskiej giełdzie hurtownie farmaceutyczne są zarazem największymi tego typu krajowymi spółkami z branży. Z tego względu ich sytuacja finansowa dość dobrze obrazuje obserwowane na rynku farmaceutycznym perturbacje (wyhamowanie wzrostu sprzedaży leków bez recepty, zmiany na listach leków refundowanych, kłopoty finansowe aptek).

Jedną z najważniejszych obserwowanych tendencji jest spadek rentowności spółek. Po dziewięciu miesiącach tego roku niższą marżę EBITDA (stosunek zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację do przychodów) zanotowały wszystkie giełdowe firmy z wyjątkiem Prospera, który jednak już w zeszłym roku charakteryzował się najniższą wartością wskaźnika. Na tym tle interesująco wygląda PGF, najbardziej rentowna obecnie hurtownia farmaceutyczna. Spółce tej, jako jedynej, udało się obniżyć koszty sprzedaży, co w połączeni z niższymi kosztami ogólnego zarządu pozwoliło jej na poprawę skonsolidowanej marży netto na sprzedaży z 2,14% po trzech kwartałach 2001 roku do 2,57% obecnie.

Zwiększenie tego wskaźnika zanotował również Farmacol, firma, która najdynamiczniej zwiększa udziały w rynku. Przejęcia kolejnych spółek (Cefarmy z Wrocławia, Kielc oraz Warszawy) pozwoliły na zwiększenie skonsolidowanych przychodów o ponad 33%. Niepokojący w przypadku spółki jest natomiast wzrost kosztów sprzedaży. Firma w tym roku zwiększyła też zadłużenie, co zaowocowało wzrostem kosztów odsetek o ponad 6,5 mln zł (w tym samym czasie PGF zmniejszył ten rodzaj kosztów o 19 mln zł).

Na tle dwóch największych na rynku graczy znacznie gorzej wyglądają Orfe i Prosper. Firmom tym udało się zwiększyć przychody w skali wyższej niż PGF, jednak efektywność ich działania odbiega od lidera. Szczególnie interesująco wygląda Orfe, jedyna giełdowa firma, która ma zagranicznego inwestora branżowego (holenderski OPG). Spółka w raporcie półrocznym o ponad 9 mln zł obniżyła swój wynik operacyjny, co związane było z koniecznością utworzenia rezerw na należności. W efekcie po dziewięciu miesiącach tego roku Orfe jest najmniej rentowną spółką na poziomie operacyjnym, a giełdowym firmom z sektora wyraźnie liderują - PGF i Farmacol. n

- Komentarz

Inwestorzy, decydując się na kupno akcji hurtownii farmaceutycznych, mają obecnie w praktyce do wyboru Farmacol i PGF. Do tej pory zdecydowanie większym zainteresowaniem cieszyły się papiery tej pierwszej spółki, która zachwycała rynek imponującym tempem wzrostu przychodów. Z punktu widzenia akcjonariuszy, od wielkości sprzedaży znacznie ważniejsza jest jednak efektywność działania. Po dziewięciu miesiącach porównanie obu firm wypada na korzyść PGF.