BDM PKO BP o akcjach KGHM

Na 46 zł oszacował cenę docelową akcji KGHM w odtajnionym raporcie z 5 września BDM PKO BP. Podtrzymał rekomendację "kupuj" dla szóstego producenta miedzi na świecie. W piątek kurs wyniósł 40,8 zł.

W poprzednim raporcie z 19 lipca Sebastian Słomka z Bankowego Domu Maklerskiego PKO BP również zalecał kupno akcji KGHM (wówczas kurs wynosił 34,7 zł). Wtedy oszacował cenę docelową na 40 zł. Teraz podniósł ją o 6 zł. BDM PKO BP podtrzymuje opinię, że KGHM powinien być notowany z dyskontem do sektora, chociażby ze względu na niską efektywność kosztową czy wysokie ryzyko polityczne. Zbyt niska wycena polskiej spółki w stosunku do konkurentów nie znajduje jednak uzasadnienia. Dlatego, w oparciu o wycenę metodą DCF (46,1 zł na akcję), S. Słomka ocenił potencjał wzrostu kursu w krótkim terminie na około 15%.

Wyższe ceny miedzi,

ale i koszty

Wpływ dokonanych przez BDM PKO BP zmian w modelu okazał się neutralny dla wartości biznesu miedziowej spółki. Obniżenie prognozowanego na ten rok kursu dolara (z 3,3 zł do 3,2 zł) i wyższe od wcześniejszych założeń koszty produkcji miedzi (7 450 zł/na tonę, a nie 7 300 zł/t) zostały zrekompensowane rosnącą ceną metalu (średnioroczna cena została podwyższona z 10 943 zł/t do 11 424 zł/t, a w 2006 r. o blisko 450 zł, do 9,9 tys. zł/t) oraz zaplanowaną w kolejnych latach redukcją kosztów. Ma wynikać z poczynionych inwestycji. Zarząd spodziewa się, że do 2009 r. koszty z tego tytułu spadną o 559 zł/t. S. Słomka przyjął połowę tej wartości. Ostatecznie wartość biznesu spółki szacował na ok. 24,7 zł na akcję, poprzednio 24,5 zł. Według BDM PKO BP, ryzyko załamania cen miedzi jest w tym roku niewielkie.

Rośnie wycena Polkomtela

Wzrost wyceny akcji KGHM opiera się praktycznie w całości na podwyższeniu wyceny udziałów w Polkomtelu. Spółka ma 19,61% akcji operatora sieci telefonii komórkowej "Plus" i "Sami Swoi". BDM PKO BP oszacował ten pakiet w oparciu o opisaną przez media ofertę na zakup walorów Polkomtela, jaką polskim akcjonariuszom (kontrolują ponad 60% kapitału) miały złożyć Vodafone i TDC (mają po 19,61% akcji). Cały Polkomtel został przez zagranicznych inwestorów wyceniony na 15,2 mld zł (19 lipca BDM PKO BP wycenił firmę na 14,7 mld zł). Ich oferta miała dodatkowo zawierać 25% premii z tytułu przejęcia kontroli nad operatorem, co podwyższa jego wartość do prawie 19 mld zł. Przy tej wycenie pakiet KGHM w przeliczeniu na jedną akcję daje 15,76 zł. Poprzednio było to 12,35 zł.

Dialog na sprzedaż

Wycena Telefonii Dialog bazuje na porównaniu z Netią. W oparciu o prognozy wyników spółki oraz przy założeniu jej całkowitego oddłużenia (Dialog ma około 680 mln zł długu wobec KGHM) BDM PKO BP wycenił operatora na około 1,07 mld zł. Wpływ Telefonii Dialog, którą KGHM chce sprzedać, na zmianę wyceny lubińskiej spółki jest niewielki. BDM PKO BP oszacował wartość operatora razem z tarczą podatkową z tytułu straty poniesionej na tej inwestycji na około 5,6 zł na akcję miedziowego koncernu. Poprzednio na 5,2 zł

Będą dywidendy

Zarząd KGHM poinformował, że zamierza w ramach dywidendy wypłacać co roku do 30% zysku netto. Z tegorocznego (plan mówi o 1,92 mld zł) akcjonariusze mogą otrzymać niecałe 3 zł na papier. Stopa dywidendy przy obecnym kursie akcji wyniosłaby zatem ponad 7%. BDM PKO BP nie wyklucza, że dywidenda po rozliczeniu tego roku może być wyższa. S. Słomka uważa, że oczekiwane, przyszłoroczne problemy z dopięciem budżetu mogą zachęcić Skarb Państwa (ma ponad 44% akcji) do sięgnięcia po jeszcze większą część zysku spółki. Zakusy wzrosną, jeżeli doszłoby do sprzedaży udziałów w Polkomtelu.