W 30 przypadkach, gdy ta różnica mieściła się pomiędzy 100 a 110 pkt proc., notowania kombinatu po kwartale były o jedną dziesiątą niższe. Wzrosły tylko w pięciu wypadkach. Ta statystyka jest poważnym ostrzeżeniem przed krótkoterminowym przegrzaniem rynku akcji KGHM.

Gwałtowny wzrost opisywanej różnicy zaczął się w pierwszej połowie grudnia minionego roku. Wtedy wynosiła ona jeszcze około 20 pkt proc. Z jednej strony jest on wynikiem aprecjacji kursu KGHM, który w tym czasie podniósł się o blisko jedną trzecią, z drugiej skromnej zwyżki złotówkowej ceny miedzi. Ta w pierwszej połowie grudnia wynosiła ok. 14,3 tys. zł, a obecnie sięga 14,7 tys. zł, co oznacza wzrost o zaledwie 2,8%. Dlaczego pod uwagę bierzemy cenę miedzi w złotych? KGHM znaczną część produkcji eksportuje, więc na jego zyski wpływa zarówno cena surowca, jak i kurs walutowy.

Obecną sytuację można interpretować jako wyraz mocnego przekonania inwestorów, że notowania miedzi w najbliższych miesiącach utrzymają się na wysokim poziomie. To pozwoli firmom wydobywającym ten surowiec generować rekordowe zyski przez dłuższy czas. Co za tym idzie, nie są uzasadnione aktualne niskie wyceny tych spółek, w których odbija się obawa o odwrócenie koniunktury na rynku surowca. W przypadku KGHM wskaźnik C/Z nie przekracza obecnie 8 wobec historycznej średniej na poziomie 11,8. W odniesieniu do zysków operacyjnych aktualny wskaźnik jest o połowę mniejszy od przeciętnego poziomu z przeszłości. Ale już wskaźniki C/S oraz C/WK mają wartości dwukrotnie większe od historycznych średnich. Gdyby wycenić akcje lubińskiego kombinatu na podstawie wyników z ostatnich czterech kwartałów i przeciętnych poziomów wskaźników C/ZO, C/WK i C/S z przeszłości, to otrzymujemy 75,8 zł.

Jakie wnioski z gwałtownego wzrostu różnicy między rocznymi stopami płyną na przyszłość? Jeśli uznamy to za wiarę w pozostanie cen miedzi na wysokim poziomie, to każdy sygnał zmniejszający takie prawdopodobieństwo będzie prowadzić do wyprzedaży tych akcji. W obecnej sytuacji brakuje już buforu chroniącego notowania KGHM przed realizacją zysków na rynku miedzi.