CSFB

"Proponowana fuzja BH i BRE przysporzy wartości akcjonariuszom Banku Handlowego. Uzasadnioną parametrami fundamentalnymi wartość akcji tej grupy, po fuzji, szacujemy na 51 zł, jest ona więc o 46% wyższa niż uzasadniona wartość akcji BH przed fuzją. Tę ostatnią z kolei szacujemy na 35 zł". Opinię taką wydał Credit Suisse First Boston, chociaż jeden z jego analityków w rozmowie z PARKIETEM powiedział, że w zależności od założeń na temat stóp procentowych w Polsce, mógłby zaakceptować podniesienie tego szacunku do 45 zł.O ile CSFB uprzednio zalecał, aby akcje BH sprzedawać, to obecnie podniósł rekomendację do trzymać. Nie uważa jednak, aby nowe oszacowanie i spodziewane wygenerowanie dodatkowej wartości dla akcjonariuszy, mogły być powodem do rekomendacji kupuj.Zdaniem Credit Suisse First Boston, fuzja ta zostanie zaaprobowana zapewne w listopadzie. O ile jednak inne banki inwestycyjne w Londynie uważały, że fuzja BH i BRE jest dopiero początkiem drogi do dalszego powiększania tej grupy przez przejęcia, o tyle CSFB sądzi, że właśnie po połączeniu sama grupa BH-BRE będzie atrakcyjnym celem przejęcia. Hasłem do wyścigu o to, kto zdobędzie w niej pakiet kontrolny, może stać się sprzedaż udziałów, jakie (przez obligacje zamienne BH) ma w niej PZU. Pakiet ten szacowany jest na 15-18%.CSFB zadaje istotne pytanie: czy struktura akcjonariatu BH-BRE będzie stabilna? Proporcję akcji w wolnym obrocie szacuje on na 48%. Największym akcjonariuszem po fuzji będzie zapewne Commerzbank (19%), więc na drugim miejscu, z 15% akcji, znajdzie się Powszechny Zakład Ubezpieczeń (jest to oszacowanie CSFB, jako że w Bank Handlowy uważa się, że PZU będzie mieć 18%). Ponieważ żaden z akcjonariuszy nie będzie miał ponad 20% grupy, więc to rozdrobnienie może skłonić bądź to któregoś z akcjonariuszy stabilnych, bądź też inwestora z zewnątrz, do próby objęcia pakietu kontrolnego. Zdaniem CSFB, próby takie zapewne podejmą te banki zagraniczne, którym dotychczas nie udało się objąć pakietów strategicznych podczas prywatyzacji polskich banków.Przedstawiona przez zarządy Banku Handlowego i Banku Rozwoju Eksportu wizja nowej grupy, jak i proponowany sposób przeprowadzenia fuzji, są imponujące - konkluduje CSFB.

M.K.