Finanse-Inne, Ubezpieczenia

Rekomendacje

Branża finansowa z wyłączeniem banków nie cieszy się zbytnim zainteresowaniem biur maklerskich. Spółki te nie są monitorowane przez brokerów ze względu na ich niską kapitalizację giełdową. 8 spółek z branży ma łączną kapitalizację 2 mld złotych, z czego 85% należy do największych: EFL i Warty. W ostatnim kwartale jedynie dla tych spółek wystawiono rekomendacje. Największy krajowy leasingodawca otrzymał w tym czasie dwie rekomendacje kupna. Mniej optymistycznie analitycy postrzegają perspektywy Warty, której zgodnie wystawiono zalecenia neutralne.PrognozyNiski stopień monitorowania spółek z branży przez biura maklerskie sprawia, że w zestawieniu prognoz finansowych dominują estymacje władz przedsiębiorstw. Sektor leasingowy, najliczniej reprezentowany wśród firm branży, cechuje stosunkowo krótki staż na rynku publicznym. Z tego powodu w prognozach przeważają atrakcyjne szacunki, prezentowane przy okazji emisji akcji na rynku pierwotnym. Rzeczywistość bezwzględnie weryfikuje te plany. Dla większości firm, które ujawniły własne plany lub dla których analitycy biur maklerskich przedstawili swoje oczekiwania, bieżący EPS daleko odbiega od szacowanego na koniec roku. Dotyczy to sektora leasingowego. Po pierwszym półroczu EPS wrocławskiego EFL odpowiada jedynie w 35% średniej wartości prognoz na koniec roku. Nieco lepiej radzą sobie Clif (51%) oraz LTL (42%). Wyjątkiem w tym gronie jest ubezpieczyciel Warta, który po sześciu miesiącach półtorakrotnie przekracza szacunki całoroczne.Wyniki finansowe w II kwartale 2000UbezpieczeniaNa początek warto zatem przyjrzeć się spółkom, mającym największy wpływ na sektor. Ubezpieczenia na całym świecie należą do atrakcyjnych rodzajów działalności gospodarczej. W naszym kraju segment ten nie należy do najbardziej lukratywnych. Cechą charakterystyczną polskiego rynku ubezpieczeniowego jest bowiem duży stopień koncentracji oraz wynikająca z tego silna konkurencja w gronie najmniejszych firm, a ponadto wysoki stopień wypłat nieuzasadnionych odszkodowań. Na koniec ubiegłego roku prawie 3/4 rynku należało do trzech największych firm ubezpieczeniowych (PZU, Warta, Hestia), przy czym niekwestionowanym liderem jest PZU (55%). W dalszym ciągu najlepsze efekty uzyskują przedsiębiorstwa, działające w zakresie ubezpieczeń na życie. W pierwszym kwartale br. saldo w zakresie ubezpieczeń życiowych było dodatnie, a przyrost składki przewyższył o 8 pkt. proc. wypłaty odszkodowań. Tradycyjnie ubezpieczenia majątkowe, będące domeną wielu mniejszych firm, generują straty. Wynika to głównie ze zmniejszenia się przyrostu składki, który nie przewyższa stopy inflacji, ale także z dynamicznego wzrostu kwoty wypłacanych odszkodowań. Cztery największe firmy ubezpieczeniowe (nie uwzględniając PZU) wypłaciły w pierwszym kwartale tego roku przeszło o połowę więcej odszkodowań niż w analogicznym okresie roku poprzedniego.Duże zmiany zachodzą w otoczeniu najsłabszego towarzystwa ubezpieczeniowego na giełdzie ? warszawskiej Compensy. Ostatnim dzwonkiem przed ogłoszeniem upadłości jest zamknięta wczoraj subskrypcja akcji IX emisji. W jej wyniku spółka może pozyskać 75 mln złotych, co wydatnie poprawi podstawowe wskaźniki bezpieczeństwa. Kondycja firmy zdecydowanie pogorszyła się począwszy od 1999 roku. W ciągu sześciu kwartałów zakumulowana strata netto wyniosła 75 177 tys. złotych. W związku z pogorszeniem standingu finansowego PUNU nakazał przeprowadzenie postępowania naprawczego. Strata spółki w II kwartale br. nieznacznie przekroczyła 4 mln złotych, co po stratach rzędu 25 mln złotych w dwóch poprzednich kwartałach jest dość umiarkowanym wynikiem. Pierwsze efekty zaczyna przynosić restrukturyzacja portfela polis. Przed pół rokiem najbardziej deficytowe ubezpieczenia komunikacyjne stanowiły prawie 3/4 portfela. Obecnie ich udział wynosi poniżej 2/3 portfela. Z akcentowaniem poprawy sytuacji Compensy należy się raczej wstrzymać. Sanacja zawsze trwa. Odzwierciedlenia podziałań, o ile będą one trafne, nie spodziewałbym się jednak przed końcem tego roku. Na tle Compensy o wiele lepiej prezentują się pozostali ubezpieczyciele. Największe towarzystwo ubezpieczeniowe na giełdzie, Warta, ostatni kwartał może zaliczyć do udanych. Ocena ta wypada pozytywnie zwłaszcza w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego, gdy zanotowano stratę. Wiele wskazuje, że spółka pozyska nowego dużego inwestora. Wprowadzenie tego inwestora (spekuluje się m.in. o zainteresowaniu francuskiego koncernu AXA, który przegrał walkę z Eureko o pakiet PZU) poprzedzi emisja akcji. Dotychczasowy główny akcjonariusz, Kulczyk Holding, w celu przeforsowania uchwały walnego zgromadzenia, podwyższającej kapitał z wyłączeniem prawa poboru wbrew woli opozycji, składającej się głównie z inwestorów finansowych, zwiększył zaangażowanie do przeszło 80% głosów. Nowego inwestora, do którego zostanie skierowana emisja, poznamy w październiku.Mimo wyraźnego wzrostu przychodów z lokat wrocławskiej Europy, zmniejszeniu o 3/5 uległ zysk netto. Cieniem na regularnym wypracowywaniu przez spółkę dodatnich strumieni pieniężnych kładzie się uzyskanie w II kwartale br. ujemnego wyniku technicznego ubezpieczeń majątkowych i osobowych. Ostatni raz podobny stan można było zaobserwować w IV kwartale 1998 roku.LeasingNad dobrze prosperującym sektorem leasingowym zawisły w ostatnim czasie ciemne chmury. Dzieje się to za sprawą kłopotów BG Leasing z wypłacalnością. Jeden z największych krajowych leasingodawców odnotował w ubiegłym roku 76 mln złotych straty netto. W konsekwencji w maju br. zostało wszczęte postępowanie układowe z kilkudziesięcioma bankami komercyjnymi, które udzieliły spółce około 300 mln złotych kredytów. W razie niedojścia do układu, banki, w przeważającej części zaangażowane przez spółki-córki w działalność leasingową, przejmą kredytowane przez siebie umowy. Chęć przejęcia portfela klientów przeżywającego trudności leasingodawcy wyraził EFL. Przyczyniłoby się to niewątpliwie do powiększenia udziału rynkowego tego największego w Polsce towarzystwa leasingowego (dysponującego już pakietem kontrolnym przejętego wcześniej MR Leasing Service). Korzyści płynące z tego będą jednak silnie uzależnione od jakości przejmowanego portfela klientów. Według metodologii US GAAP, spółka uzyskała w I półroczu br. prawie 200 mln złotych przychodów, przy rentowności netto w wysokości 22,3%. Wartość przedmiotów oddanych w leasing w II kwartale wzrosła o 1/4 w stosunku do II kwartału 1999 roku. Szansą na poprawę wyników finansowych będzie wdrożenie nowego produktu ? leasingu nieruchomości. Strategia firmy w odróżnieniu od niedawnego lidera LHI zakłada zawieranie kontraktów niewielkich rozmiarów. Jako docelową grupę klientów władze spółki zdefiniowały bowiem małe i średnie przedsiębiorstwa (MSP). Ocenia się, że przeciętna wartość umowy będzie wynosić 300-500 tys. złotych. Cenną inicjatywą wydaje się nabycie 74% akcji Getin Provider Service (GPS). GPS zajmuje się świadczeniem usług dostępu do sieci internetowej na rzecz MSP. Ograniczoną atrakcyjność firm tego typu zarząd EFL zamierza poprawić rozszerzając zakres działalności. Do dotychczasowego zakresu zamierza dodać serwisy: podatkowy, prawny, finansowy, celny oraz informacyjny. Docelowym profilem działalności GPS ma być platforma handlu elektronicznego dla MSP.Pozostali giełdowi leasingodawcy uzyskali także dobre wyniki w II kwartale 2000 r. Spadkowi przychodów ze sprzedaży LTL towarzyszyła poprawa zyskowności. Zysk na działalności operacyjnej uległ podwojeniu. Rentowność sprzedaży zbliżyła się do 8%, co powoduje, że lubelska spółka zalicza się do grona najbardziej efektywnych w branży.Perspektywy firm leasingowych nie jawią się obecnie tak dobrze, jak jeszcze przed paroma miesiącami. Opinia ta wynika z trzech zasadniczych czynników. Po pierwsze, pokłosiem casusu BG Leasing będzie obniżenie ratingu spółek leasingowych przez banki udzielające kredyty. Zwiększone ryzyko kredytowe przełoży się na wyższy koszt kredytu, co w efekcie wpłynie przynajmniej krótkoterminowo na wyniki firm leasingowych. Po drugie, kolejnym czynnikiem pogorszenia warunków otoczenia biznesowego w przypadku firm leasingowych jest sierpniowa decyzja RPP w sprawie podwyższenia podstawowych stóp procentowych, przekładająca się wyraźnie na podrożenie kosztu kredytu. Po trzecie, branża leasingowa jest silnie skorelowana z sytuacją w sektorze przedsiębiorstw. Osłabienie tempa nakładów inwestycyjnych w korporacjach krajowych ma negatywny wpływ na wyniki firm leasingowych. Odczuli to w szczególności leasingodawcy, obsługujący MSP. Przytoczone problemy BG Leasing nie są niczym wyjątkowym. 1/4 spośród czołowej dwudziestki największych towarzystw leasingowych (ze względu na kryterium wielkości przychodów) zamknęła ubiegły rok stratą netto.PozostałeSektor finansowy na giełdzie w głównej mierze tworzą spółki ubezpieczeniowe i leasingowe. Na 8 spółek sektora jedynie dwie zajmują się innym typem działalności (sopocki Best pośrednictwem kredytowym, natomiast legnicki Gant obrotem walutowym).W ciągu ostatnich jedenastu okresów trzymiesięcznych (od IV kwartału 1997 r.) jedynie czterokrotnie sopocka spółka uzyskała zysk na działalności operacyjnej, natomiast dodatni cash-flow operacyjny trzykrotnie. Niepokojące generowanie straty i ujemnych przepływów na działalności operacyjnej wydaje się już przeszłością. W II kwartale br. EBIT uległ potrojeniu, natomiast przychody ze sprzedaży wzrosły dwukrotnie.

Marcin T. Kuchciak